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空头力量释放 债市有望走高

周一(4月29日),国债期货高开低走,主力合约全线下跌,10年期主力合约跌0.19%,5年期主力合约跌0.12%,2年期主力合约跌0.02%。国债现券收益率小幅上行。10年期国债活跃券180027最新成交价报3.42%,收益率上行1.37bp,5年期国债活跃券190004最新成交价报3.21%,收益率上行0.03bp。

国债期货虽然从3月底开始快速下跌,但真正调整可以从1月初算起。在1月8日收新高后,市场呈现高位振荡,随后振荡一个多月时间最终无力继续上攻,选择掉头向下,调整至今已持续近4个月时间。从收益率来看,十债收益率已从3.05%水平,涨至目前的3.4%水平,收益率上涨超过35bp,在短短4个月的时间里,幅度相对可观。而从10年期国债期货主连合约上看,其从最高点98.465跌至4月17日最低的95.82,跌2.645元。

虽然这波债市下跌幅度较大,但如果拉长来看,这波债市上涨自2018年初已经开始,此轮下跌相对前期涨幅而言,只能算正常调整。从影响债市的因素看,基本面与货币政策面的共振,加上技术上的调整需求是导致这轮债市下跌的真正原因。今年公布的经济数据多数超预期,引发市场对经济向好的预期,央行货币政策的微调令市场对债市预期趋于谨慎,加之债市持续上涨令多头有较强的止盈需求,多重因素共振开启这波调整。

但细究来看,之所以说此轮债市为调整而非趋势性下跌,主要是因为经济基本面向好需要更多时间验证,即使经济向好,只要不发生通胀,较低的利率也是经济健康发展的重要因素。从货币政策上看,央行维护流动性合理充裕的宗旨仍未改变,与之前债市发生趋势大跌不同,本轮债市调整中货币市场利率重心始终在低位运行,即使央行公开市场操作发生微调,市场资金面依然稳健,且央行连续向市场喊话,其呵护流动性的态度明显。故对于后市,大可不必悲观,空头力量释放之后,债市有望出现上涨行情。

央行公开市场继续暂停逆回购。周一(4月29日)央行公告,临近月末财政支出力度较大,银行体系流动性总量处于较高水平,4月29日不开展逆回购操作。上周央行全口径净回笼326亿元。此外,因适逢五一假期调休,上周日(4月28日)调整为工作日,银行间市场开市。央行上周三进行了二季度定向中期借贷便利(TMLF)操作,规模2674亿元,利率3.15%。

市场资金面稳定,货币市场利率重心低位运行。截至上周五4月26日,隔夜Shibor为2.50%,较上周跌16.50个基点;Shibor1周为2.74%,较上周涨4.30个基点;Shibor2周为3.01%,较上周涨13.00个基点;Shibor3月为2.90%,较上周涨7.90个基点。拉长时间来看,3个月Shibor近期重心虽然略有上行,但依然在2011年以来的最低区间运行,在2018年初时为4.9%水平。显然目前货币市场利率重心依然较低,如果货币市场利率重心不大幅上涨,长端利率难以出现趋势性上行动能。

央行对市场预期进行合理引导。央行副行长刘国强25日在国务院新闻办举行的国务院政策例行吹风会上表示,现阶段货币政策取向是稳健,操作方法是相机抉择、预调微调,操作目标是松紧适度。央行没有收紧货币政策的态度,也没有放松货币政策的态度。既不希望看到市场流动性短缺,也不希望看到市场流动性泛滥。而此前央行货币政策委员会第一季度例会则表示要“把好货币政策的总闸门,不搞大水漫灌”。央行近期对市场持续发声,主要是引导市场预期,防范引起市场出现重大波动。流动性合理充裕目标不会改变,流动性依然无虞。

技术上看,上周国债期货先抑后扬,4月24日的大阴线也未创出近期新低,之后振荡回升,收于当周新高。盘中也创出当周新高,短期触底反弹迹象明显。从日K线上看,期债主连已站上5日、10日均线,短期均线走平,但仍未出现掉头信号。但从MACD线看,绿柱持续收缩,白线有上穿黄线迹象,短期上涨动能增强。技术上看,短期反弹需求增加,下跌动能或告一段落。

整体来看,宽信用政策效果已经显现,经济数据出现好转迹象,但能否真正好转尚需进一步观察。随着经济逐步企稳,宏观政策相应出现微调,流动性最充裕的时候已经过去,货币政策大幅放松可能性下降,但央行大幅收紧货币政策的可能性也较低,其维护流动性合理充裕、融资成本在低位运行的初衷不会改变。且从央行讲话看,其希望合理引导市场预期,保持利率市场的稳定,这对债市影响偏正面,未来一段时间债市上涨概率较大。

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责任编辑:马宁

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