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A股跌出性价比了吗?

对于沪深300指数成分股,有研究覆盖的成分股市值占比97%,指数估值的上限往往由当时乐观的增速预期决定,2012年以来沪深300指数估值波动区间【10,14】。

目前预期的2020—2021年净利润复合增速在14%,14倍大概率是估值天花板,这一估值倍数也对应着本轮沪深300指数的高点估值,在2018年1月26日下跌前夕,基于当时2018年盈利预测的估值倍数就是14倍。

而在2015年高点沪深300指数的估值高于14倍,在6月市场高点基于2015年预测净利润的估值达到20倍,在11月高点也达到了15倍。在2015年6月8日,PE=20.27,如图2所示,20倍的估值接近当年预期业绩增速,高于未来2—3年的复合业绩增速,即使当年预期净利润增速为永续增长,当时的估值也显得过高,实际该期成分股2015年净利润增速只有9.33%。

在2015年11月9日,市场经历两轮股灾后的高点,相对理性,PE=15.14,接近未来2—3年复合净利润增速,如图3所示,估值水平接近预期基本面可解释的边界,而实际该期成分股2015年净利润增速只有6.18%。

沪深300指数在熔断位置PE估值12倍,在2012年底估值11倍,在2014年底部估值10倍,这也是2012年以来的最低估值水平,如图4所示。

从5月9日沪深300成分股的数据来看,下图5给出了沪深300历史估值【10—14】的中枢位置,何为中枢位置,即2018年净利润和2019年预期净利润的平均值所对应的指数点位。

10倍中枢位置为2969点,非常接近年初调整的最低点。14倍的中枢位置为4156点,也很接近本轮上涨的高点,说明市场预期一致性较强。

12倍是估值的中枢,也是历史估值波动的平均水平,所以12倍的中枢3562点是2019年的风险收益平衡点,之上之下的风险收益比有本质区别。2月22日—25日大盘跳开缺口也正好跨越了12倍中枢的3562点,也反应出市场风险偏好的变化。

未来能否赚钱取决于估值预期,假定当前盈利预测不发生大幅调整的前提下,下图7是市场后续空间预测,中性估值预期对应的就是12倍估值,当中性估值预期也显示出可观的后续涨幅时,市场资金会再次涌入。

沪深300指数5月9日收盘于3599.7,距12倍定价上限尚有6.9%的空间,稍高于3562的风险收益平衡位,从概率来讲,市场仍可能向下调整。

责任编辑:孙亚宁

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