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中投期货:国内豆类市场修正油粕比值

【宏观策略】美国5月ADP就业新增仅2.7万人,创九年新低;美国EIA原油库存意外上涨,美油暴跌5%,布油破60美元。从主要经济体的PMI走势来看,需求剧烈下滑的苗头已经开始显现,大部分工业品原材料的库存上升速度依然较快。考虑到需求下降的速度超出预期,工业品维持弱势的概率较大。从政策的角度看,美联储年内降息概率大,央行大规模逆回购,国常会决定提高小微企业不良贷款容忍度从2%放宽到3%,当前宏观格局仍处在经济下行,政策上行的阶段,这种宏观组合下工业品容易出现抵抗式下跌,从操作的角度看需要把握好节奏。

股指期货两市在外围市场反弹的情况下高开,但是最终冲高后回落。整体看沪指2800位置支撑依然较强,外围市场反弹后对国内投资者情绪有一定程度提振,考虑到美股处在高位,且美国经济一旦下行,美股更容易产生跌势,因此短期内沪指2800位置支撑有效,但是中长期看依然脆弱。假日期间需要关注美墨贸易谈判等重磅事件,不排除欧美股市再度下行的风险。建议投资者节前逐渐降低仓位,场外投资者适合观望。

【螺纹铁矿】普氏62%铁矿石指数报99.9美元/吨,持稳;唐山普碳钢坯含税出厂价报3550元/吨,涨10元/吨。上海螺纹钢HRB 20mm价格3970元/吨,涨20元/吨;上海热卷Q235B 4.75mm价格3880元/吨,持稳。降息的预期并未令市场企稳,原油大幅下滑一定程度反映总需求下行,谨防需求端崩塌带来的利空影响。供需角度看,唐山地区环保执行有限,目前供应维持高位,需求受近期华南连续降雨影响走弱,需求弱主导市场走势。钢联数据显示螺纹周度产量高位,社库降幅放缓且厂库增加,现货成交尚可。总需求下行担忧较强,仍以偏空思路对待,关注下周金融、投资数据。铁矿石方面,供应端后期有复产预期,需求端钢企开工高位较为平稳,铁矿石需求平稳,关注后期唐山地区限产执行情况。巴西和澳大利亚发运延续增加,预计后期到港量有所增加,港口铁矿石库存延续下降。长期看铁矿石全年供应出现缺口,整体表现震荡偏强,中长线等待逢低做多机会,短期继续受偏空氛围影响。

【焦煤焦炭】部分焦企开启第四轮涨价,同时钢企开启第一轮降价,目前处于博弈层面,从利润分配角度看,价格下调概率更大。盘面价格看已经反映2轮价格下调,目前港口准一级焦报价2050-2100元/吨附近。津西地区环保限产力度加大,后期山西二青会以及70周年庆,市场对限产及去产能预期较强。基本面看,焦企开工率依然维持高位,预计后期焦企场内将累库,港口库存延续增加,目前出货较为困难,下游钢厂采购放缓。焦炭盘面价格2100元/吨附近支撑较强,考虑到产业链多空因素,建议焦炭正套为主。焦煤方面,下游焦企开工维持高位,焦企利润好转,采购较为积极,焦煤需求较好,后期需关注焦化限产执行与否带来的影响。供应端受政策扰动,进口端起到一定弥补。现货价格坚挺,基本面震荡偏强,盘面仍受工业品及产业链利空氛围传导。

【铜】因贸易战损及消费和原油大幅下挫,铜价持续低迷,昨日跌破46000,不断探新低。现货市场继续表现僵持拉锯,升水60~130元/吨,好铜成交活跃度受到一定抑制,市场暂时驻足;下游逢低买货略增提高了市场成交活跃度。持货商报价稳定,挺价意愿不变,实际成交市况仍多显僵持。二季度以来,国内冶炼厂检修力度扩大,4月中国电解铜产量为70.65万吨,环比下降5.94%,同比下降4.24%;进入5月国内冶炼厂检修力度进一步扩大,电解铜产量环比大幅减少近7万吨。市场对于旺季消费来临抱有很高的期待,然而表观消费负增长,实体企业均反映订单不佳,令市场不得不开始接受需求弱的现实。在消费复苏缓慢的情况下,以及宏观氛围下铜价保持低位震荡。

【锌】锌价持续在2万关口低位运行,窄幅波动。现货方面,炼厂正常出货下游前期补库饱和,叠加畏跌情绪浓重,拿货积极性明显减弱,叠加长单需求并不迫切,整体拿货积极性不佳,整体成交平平。炼厂高利润的情况将得到延续,但同时我们必须注意到现在的加工费已经处于历史高点,未来加工费进一步抬升的空间十分有限;如果冶炼厂迎来一定程度复产,加工费甚至面临回落可能。需求端,镀锌产能利用率已经处于相对高位叠加镀锌社库去化大幅低于去年,后市锌锭需求承压。部分国产锌到货,增加市场供应,下游仅维持按需采购,保持正常出库速度,整体库存录得小增。后续库存或降幅继续放缓。锌价或将延续低位弱势运行,保持逢高沽空操作思路,彻底企稳或需要等待宏观市场的整体回暖。

【镍】昨日LME镍库存增加5136万吨,创一年来最大增幅,其中绝大多数来自迪拜仓库。昨天夜间美元小幅反弹,有色集体收绿。美国5月Markit制造业PMI终值与美国5月ISM制造业指数皆不达预期,全球经济下行风险加大,不利有色板块。4月我国镍矿进口量大幅增加,同时镍铁进口量也大幅增长至145531.24吨,同比增加283.85%,环比增加49.7%。一方面是因为我国对印尼不锈钢进口的反倾销调查,另一方面也是镍铁产能投放的体现。目前镍铁生产利润仍然丰厚,国内镍铁产能加速投放。但是,下游不锈钢厂挺价困难,304不锈钢持续走弱,在原料价格下跌的前提下,不锈钢厂利润仍然受到挤压开始亏损,6-7月部分钢材有检修计划。目前佛山、无锡地区不锈钢库存创新高,下游需求疲弱,市场对后市悲观。短期沪镍在95000位置存在支撑力量,中期来看结合宏观下行和基本面弱势,仍以偏空思路为主。

【原油】尽管美债从近20个月低点反弹,但3月期与10年期美债收益率仍处于倒挂状态,或表现为经济衰退的征兆。世界银行在《全球经济展望报告》中预计,2019年全球经济增长将放慢至2.6%,其中美国经济增速预计将放缓至2.5%,2020年进一步下降至1.7%。美联储主席鲍威尔表示,美联储正在密切关注贸易形势发展对美国经济前景的影响,并将采取适当行动维持经济增长和劳动力市场强劲,使通胀率接近2%的目标。美联储副主席克拉里达强调,应严肃看待通胀预期下行对美国经济产生的风险,如果经济增长或通胀持续低于预期,美联储将采取适当政策。市场陡然意识到宏观下行已经近在咫尺,对美联储政策预期转而进入降息周期。目前主流机构预测美联储今年将降息两次,CME利率观察工具FedWatch显示,9月美联储降息概率为90%,12月再次降息概率超过80%。流动性宽松将对原油为首的大宗商品价格起到托底作用,大概率不会放任油价重演2018年的深跌行情。原油受需求预期拖累下行压力较大,建议空头思路为主,逢阶段性反弹沽空。

【橡胶】目前的沪胶期现套利方案中,可交割的全乳胶在天然橡胶下游需求量占比较小,非标套利成为主流的套利模式,现货标的包括混合胶和越南3L等。由于全乳胶与混合胶的应用领域不同,仓单难以流入现货市场,橡胶期货与现货定价体系由此分离。新全乳胶注册仓单一般对标01合约价格,跟随远月对近月保持高升水,导致每年最后一个主力09合约的交割压力都非常大,同时造成每年新胶上市的01合约大幅跳空高开的现象。现有天然橡胶期货合约的设计令其具有天然的空头属性:在09合约交割前2个月左右,投资者进行空09多01反套,将9-1价差大幅拉开;随着交割日的临近,投资者出于期现回归的逻辑做空9-1价差,等待价差回归获利。2015年9-1价差最大时在2000元/吨左右,2016年走扩到2500元/吨左右,2017年一度高达3450元/吨左右。未来上市的20号胶将与SICOM的20号胶期货相似,采取1-12月连续合约的形式。交割制度的改变使得近远月价差能有效反映供需关系,01合约新胶溢价将大幅降低,令9-1价差套利空间收窄。20号胶作为橡胶消费的主力品种,其上市将会增加产业链各方的参与度,期货成交和持仓或从现在的沪胶逐步转移至20号胶,从而可能彻底改变天然橡胶期现市场格局。

【PTA】目前从供需角度来看,PTA现货供给依然十分充裕,库存小幅去化但是短期内没有过多的装置检修预期。成本方面WTI原油价格小幅回落,下方空间逐步减小;虽然近期PX价格小幅回落,但是幅度不大。考虑到短期内国际形势的影响,PTA现货成本端的利空的影响并不显著,支撑边际企稳。但是从需求面来看,下游坯布库存高企,服装织机等企业在贸易摩擦的影响下经营较为艰难,涤纶产销大幅上升难以为继,但是也体现出市场看空情绪的弱化。短期内以弱势震荡对待,不建议继续以空头思路看待,观望等待下游需求回暖把握做多机会。

【甲醇】西北现货价格为1900,广东港口现货价格为2320,现货价格不变。开工率同比依然处于很高的位置,供应依然充足。前期检修装置陆续复产,甲醇开工率后期预期上升。当前甲醇传统下游逐渐进入需求淡季,下游企业接货积极性不高烯烃需求一般,醋酸、甲醛、二甲醚等传统需求低迷。后期港口库存预期依然处于相对高位。原油暴跌之后,整体化工处于弱势。操作上,甲醇弱势局面不改,烯烃需求低迷,已有空单可以持有。

【纸浆】受中美贸易摩擦影响,包装用纸行情惨淡。6月1-3日,东莞玖龙废纸收购价下调100元/吨,广东理文一天两降,但已有部分纸厂开始小幅上调20-50元/吨。现货价格继续走弱:加拿大凯利普中国主港进口价为650美元/吨(6月面价-中国浆纸),俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为650美元/吨(6月海面价),智利银星中国主港进口价格为650美元/吨(6月面价)。针叶浆山东地区价格方面,加拿大凯利普当日销售价格区间为5000元/吨,俄罗斯乌针、布针当日销售价格区间为4900-5000元/吨,智利银星当日销售价格区间为4850-4900元/吨。4月我国进口纸浆210.7万吨,同比上升9.17%,环比上升23.51%。其中,共进口针叶浆82.78万吨,同比增长27.98%,环比增长26.49%;进口阔叶浆74.01万吨,同比下滑10.78%,环比增长26.81%。目前市场处于纸浆需求淡季,生产利润改善的文化用纸和生活用纸厂商提高开工率或增加原材料的意愿弱,纸浆需求难有改善。6月国际浆价继续走弱,包装用纸和纸浆现货价格弱势对期货价格的向下指引还在继续,短期下行通道依然顺畅,维持偏空思路。

【棉花】国内新棉长势良好,陈棉积压。美国棉花种植率71%,落后于去年同期,但预计种植面积增加,美棉收跌。2019/2020年度,全球棉花产量和消费量均有显著调增,尤其是产量调增幅度高达702万包;产需由本年度的存在缺口转化为基本平衡。中美贸易争端恶化,棉花需求预期萎缩。下游纺织企业皮棉采购需求偏低,刚需补库为主。纺织出口数据下滑,预期需求依然一般。棉花商业库存为496万吨,同比增加80万吨,处于近年同期的最高水平。操作上,贸易战利空盘面,需求略显平淡,关注前期高点的压力,已有空单可以持有,关注20日均线的抛空位置,等待反弹抛空。

【白糖】南宁集团厂仓报价5180-5260元/吨,南宁仓自提5300元/吨,报价不变,成交一般。云南出现干旱天气,但云南种植面积较小,短期带来一定的利好。巴西近期降雨导致甘蔗压榨中断。印度目前干旱,可能对甘蔗造成较大的影响。预期印度在19/20榨季种植面积依然较大,产量依然很高。福四通预计19/20榨季全球糖市短缺570万吨,巴西中南部糖产量预估下调至2780万吨。印度马邦产量创出历史高位,原糖近期受此影响横盘弱势。印度协会认为19/20榨季需出口700万吨糖,库存处于较高位置。操作上,国内整体供大于求,因预期中国配额外关税将低至50%,而外盘出现短暂的利好,建议已有空单降低仓位。

【豆类基本面】因预报美国大豆种植区天气转好,周三CBOT大豆期货市场遭遇回吐压力整体收低。2019年美豆播种期遭遇罕见的潮湿天气影响,导致美豆播种进度大幅滞后常年水平,并引发资金炒作热情,推动美豆走出低迷状态。从历史数据看,每年6月20日左右美豆播种率可达到90%左右。在剩下的两周左右播种窗口期内,如果天气条件持续改善,美豆播种进度将大幅加快。分析机构IEG Vantage 公司周三预计,美国2019年大豆种植面积为8500万英亩,略高于美国农业部预期的8460万英亩,显示机构并未因此前涝情调减大豆播种面积。美豆种植炒作降温,市场回吐前期涨幅,进入调整节奏。国内豆类市场修正油粕比值,豆粕市场承受的回吐压力更为明显。

【大豆】东北产区春季大豆播种结束,各地出苗情况较好,晴雨相间的天气条件适宜大豆作物早期生长。受政府提高大豆种植补贴影响,农民种植大豆积极性明显提高。国家农业农村部公布的报告显示,在大豆振兴计划实施的推动下,2019年中国大豆播种面积将增至9066千公顷,同比增加7.93%;大豆产量预计为1727万吨,同比增长7.94%。美豆产区天气条件改善,种植进度有望提速。市场炒作情绪降温,大豆期货市场缺少冲高动力,有望回归基本面运行,盘中将继续跟随豆粕等相关品种回吐此前涨幅。预计今日连豆市场承压低开,建议投资者保持震荡调整思路,大豆期货多单宜减持观望。

【豆粕菜粕】周三国内沿海豆粕现货报价整体稳定,主流报价运行在3050元/吨附近,山东部分油厂报价达到3080元/吨,市场观望为主,成交表现一般。周三巴西7月大豆出口到岸贴水报价为202美分/蒲式耳,折算豆粕理论成本约为3000元/吨。本轮国内豆粕市场反弹的核心推力在于大豆进口成本的传导效应,目前美豆产区天气条件改善,美豆种植炒作情绪降温,市场回吐压力增加。美豆进入调整节奏将带动国内大豆进口成本趋降,国内豆粕市场因林旭涨幅较大,调整程度可能更甚美豆一筹。预计今日国内粕类期货市场承压大幅走弱,建议投资者保持震荡调整思路,豆粕和菜粕期货多单宜减仓离场,并注意规避假日期间外盘的不确定性风险,合理调整持仓结构。

油脂周三CBOT豆油市场承压回落,技术上五连阴,延续反弹乏力状态。马来西亚棕榈油市场因假日休市,近期主要跟随周边品种保持反复震荡状态。周三国内油脂板块小幅波动,油粕比值止跌回升得到部分修正。由于国内油脂供应较为充足,进口大豆和进口油脂数量较大,当前消费淡季油脂需求下滑,供大于需的基本格局长期存在。在美豆市场种植炒作降温后,前期强势的豆粕承压较大。美豆市场出现转弱信号,国内豆类市场悄然转向油强粕弱运行节奏。预计今日国内油脂板块维持震荡行情,建议投资者保持震荡思路,买粕卖油的套利组合择机减持,注意防控端午节假日风险。

中投期货早盘分析 仅供参考

注:以上资料由刘绅研究员 汇总整理

责任编辑:李靖琴

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