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铁矿石:还能继续讲故事

6月19日铁矿石期货价格延续夜盘大涨趋势,收于806.5元/吨,涨幅5.08%,再创2014年4月份以来新高,日增仓量6.23万手。而在一周前,6月11日铁矿石期货主力合约涨停,刷新5月底新高至760.5元/吨,涨幅达5.99%。6月份以来,铁矿石期货主力合约价格上涨13.75%,年初以来涨幅达到64.76%。

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究其原因,铁矿石为何如此强势?本文分析了以下四点原因:

一是宏观层面,6月来中美贸易关系有缓和迹象,政府释放逆周期调节信号与政策,资产价格改善,同时也具有预期差风险

宏观环境的预期改善,提振市场信心,资产价格大幅修复。6月份两次铁矿石价格涨幅超过5%,均有宏观情绪的推动。美联储于6月20日凌晨公布利率决议维持利率不变,G20峰会将于6月28-29召开,目前市场已经形成降息概率增加和中美贸易关系缓和预期,由此商品价格出现反弹,若以上问题解决不及预期,市场或又将出现反复波动。

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二是国外矿山真假消息层出不穷不时刺激市场情绪。19日晚间,据淡水河谷与力拓官网,淡水河谷恢复Brucutu矿区剩余2000万吨湿选矿产能,力拓下调全年目标发运量,下降0.13亿吨,目前来看铁矿石供给缺口暂时收窄700万吨。

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19日中午,有消息称外媒报道关于淡水河谷Brucutu矿区复产可能没有那么顺利。我们查阅了外文媒体尚未找到相关报道。19日晚间,有消息称当地最高法院通过其Brucutu矿区复产请求。我们通过Vale官网证实了该消息,Vale官网显示,在72小时内Brucutu矿区可完全恢复剩余2000万吨湿选产能,并再次确认2019年铁矿石、球团销售目标为3.07-3.32亿吨,预计销售量将从原先该区间中间值以下上升至中间值。

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数据来源:淡水河谷官网、首创期货研究院

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19日晚间,有消息称力拓将皮尔巴拉2019年铁矿石目标发运量从之前的3.33-3.43亿吨调整为3.2-3.3亿吨。我们通过力拓官网证实了该消息,由于低品位矿比例较高,为了保证PB矿质量,力拓下调了目标发运量,区间下降了0.13亿吨

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数据来源:力拓官网、首创期货研究院

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6月10日市场传出淡水河谷关停9座尾矿坝的消息,有分析认为该消息加剧了市场对供给的担忧。那么,该消息真实的情况如何?根据淡水河谷官方网站,6月8日淡水河谷公开披露尾矿坝情况,披露文件对所有淡水河谷尾矿坝情况进行了说明,指出2018年淡水河谷干选矿产量占比为60%,在2023年干选矿比例将达到70%。文件显示位于米纳斯吉拉斯州的9座尾矿坝的关停进程正按照正在按照公司于2019年3月22日向主管当局提出的新时间表进行。事实上,市场早已消化9座尾矿坝关停的消息,但相对局限的报道极易刺激多头炒作。而且目前市场出现了反复炒作国外矿山供给消息的趋势,与5月份市场对贡戈索科矿坑的北边斜坡移动的消息炒作如出一辙。

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数据来源:淡水河谷官网、《Disclosure on Tailings Dams》、首创期货研究院

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数据来源:淡水河谷官网、《Disclosure on Tailings Dams》、首创期货研究院

三是产业链层面,自巴西矿难后,市场形成一致性预期铁矿石全年供给偏紧,上半年以来,铁水、粗钢、螺纹产量不断刷新统计局有纪录以来新高,而铁矿石港口库存持续下降,铁矿石到港量低,钢厂铁矿石库存低位,不断印证该预期

在全年供给偏紧背景下,任何宏观、国际矿山供给端与需求端利好都会撩拨市场情绪,成为铁矿石价格上涨的导火索与多头炒作的主题。

根据我们5月28日专题报告《疯狂的石头,铁矿石供给缺口推演及展望》测算,今年铁矿石港口库存或将降至6811万吨,低于7000万吨,低于近5年港口库存水平。若根据最新国外矿山产能变动情况,缺口收窄700万吨。

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那么,表面上由巴西矿难引发的蝴蝶效应为何如此之大?其背后本质原因或是铁矿石与钢材上下游产业链利润修复周期不同,导致产能释放的错配。

具体来说就是,国外矿山铁矿石产能释放周期与我国钢铁行业供给侧结构性改革阶段性成效的错配。2009-2011年普指基本在120美元/吨以上,高额利润刺激四大矿山产能扩张,2012-2013年四大矿山资本支出达到峰值,其后开始持续下降。2014-2016年,四大矿山产能逐步释放,16年至今巴西、澳洲铁矿石产量较为平滑,基本维稳。2015年我国开始钢铁行业供给侧结构性改革,从2015-2016年打击“地条钢”,2017年环保限产常态化,钢厂盈利大幅改善,刺激钢厂提产增效,到2018年、2019年粗钢产量创新高,进口铁矿石供给格局也逐渐从过剩到偏紧转变。

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短期,高炉开工率维持高位,与此同时铁矿石港口库存跌破12000万吨,连续9周去库,支撑铁矿石行情上行。

需求端,进入6月份,黑色商品整体高位回调,高温雨季叠加钢厂检修,且钢材盈利能力大幅收窄,市场早有预期高炉开工率或见顶回落,但6月第一周高炉开工率延续上行,并再创年内新高,周高炉开工率才开始小幅下降上周247家钢厂高炉开工率84.67%,环比降0.23%,同比增1.39%;高炉炼铁产能利用率85.03%,环比微降0.02%,同比增3.72%;钢厂盈利率91.09%,环比持平;日均铁水产量237.79万吨,环比降0.04万吨,同比增10.4万吨。

供给端,6月13日高盛报告指出,虽然澳大利亚和巴西的铁矿石出口最近回升,但在中国港口等待卸货的船舶数量接近历史低位。报告称,定于6月抵达中国港口的铁矿石数量也有限,上周进口铁矿石到港1587.30万吨,环比减少5.78%。上周全国45个港口铁矿石库存为11795.73万吨,较上周降362.98万吨,连续9周去库,创下自2017年1月以来的新低。铁矿石港口库存跌破12000万吨关口,较4月5日14843万吨峰值下降了3047万吨。6月钢厂铁矿石库存天数相比去年同期亦减少了3天。

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从5月份至今,后市需求减弱预期风险已经逐步释放,螺纹钢、铁矿石期货价格均已经过两轮高位回调。本周,需求减弱预期开始落地。上周螺纹与钢材社会库存出现累库,原料端,焦炭、焦煤钢厂库存开始累库,从基本面来看,黑色板块应处于第三次价格调整的阶段,不过宏观层面利好,提振市场情绪,黑色板块开始反弹。

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待宏观情绪消化后,市场终归要回归基本面。尽管终端需求超预期,但传统需求淡季仍旧不会缺席。后市铁矿石到港量或逐步增加,但是依然不改铁矿石是黑色板块中强势品种。在板块调整背景下,铁矿石强势表现或有所收敛,铁矿石供给曲线较为陡峭,预计6月份铁矿石价格或宽幅震荡。

中期来看,根据历史数据观察,BCI指数拐点领先于铁矿石期货价格拐点,领先时间长短不一。由于季节性因素影响,铁矿石国际海运最活跃时期多在北半球夏季,预计BCI指数回落后仍将上升,7-8月份铁矿石期货价格将大概率上行。

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四是价差层面,铁矿石09合约深度贴水,基差修复动力较强。根据我们测算,目前铁矿石基差分位数为94.139 ,则表示有94.139%的历史基差小于当前水平,由于目前铁矿石港口库存跌破12000万吨,处于2017年1月以来新低,全年供给偏紧,现货价格易涨难跌,铁矿石期货价格有上行趋势,修复基差。

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策略建议:6月份宽幅震荡,多单防范价格大幅波动风险;7月末8月初关注钢材盈利、高炉开工、铁矿石港口库存、下游终端需求情况,谨慎观望,空仓把握入场时机;铁矿石9-1合约正套。

风险提示:全球系统性风险、四大矿山发运及到港量、高炉开工率、下游需求的超预期.

责任编辑:张玉洁

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