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铜价 下半年先抑后扬振荡运行

铜在有色六大品种与宏观的紧密程度较其他品种更高。当宏观面与供需面方向一致时,毫无疑问判断铜价的方向并不难。但往往现实并非如此简单,宏观面与供需面错配的行情不在少数。展望下半年,市场矛盾仍是我国消费能否复苏,短期则聚焦谈判。

需求难言乐观

去年美国经济增速强劲的核心原因在于积极的财政政策刺激,主要包括减税方案和财政扩张。但这些财政刺激方案的效应正在边际递减,使得2019年美国经济大概率是要下行的。美国正在靠近降息周期,但衰退尚未开始。2019年上半年国内经济表现低于预期但并未失速,核心在于房地产开发投资仍在高位。土地购置压制下,房地产投资支撑开始转弱,下半年经济压力也会逐渐显现。但美联储降息周期开启下,中美利差倒挂的风险不再,我国政策仍有调整空间,下半年可能会迎来先下后平的格局。

一季度末市场对今年旺季消费抱有很高的期待,当时制造业PMI和社融触底反弹,一度令市场亢奋不已,甚至有部分人士认为二季度末我国经济就将迎来拐点复苏。然而之后行情急转而下,旺季消费大幅不及预期,1—5月表观消费负增长3.4%。从铜消费的各个领域来看,仍存在比较大的不确定性。汽车和空调市场还看不到企稳的迹象。根据我们对电力“十三五”规划的跟踪,发现大部分指标早已提前完成,即使是有剩余,指标需要在2019年完成,整个工作量也并不庞大,基本与2016—2018年均值相当。电力方面仅是上半年电力投资欠账太多,下半年需要提速。地产消费稳字当头,投资增速和施工增速下行,竣工增速回升。

关注贸易谈判动向

在二季度境内外冶炼厂检修量级较大的背景下,铜精矿加工费出现了超预期的快速下滑,说明铜精矿干扰率较去年应该是明显提升的,符合我们之前的判断,低干扰率不可维持。由于环保、天气、品位等因素,粗略估算上半年矿产量折损量级约13万吨,接近1%的干扰率。且据目前观测,干扰率仍有被上调风险,而全年3%的干扰率意味着今年矿产量不增。从调研来看,今年矿增速转负也是机构及市场的主流预期。

废铜进口削减低于预期,提供有限支撑。根据测算,废铜下滑量级远低于市场预期。精铜端结束大规模的检修后,市场寄予希望的废铜削减预期有所打折。然而,废铜进口仍有不确定因素,2020年在固废实行零进口政策指引下,废铜作为铜原料进口的标准制定仍未明朗,成为四季度的关注重点。废6类当中光亮铜、1号废紫铜、2号废紫铜等高品位废铜占比接近65%,废黄铜占比30%,其他占5%,新标的确定将至关重要。

综合来看,下半年铜价或先抑后扬,贸易谈判结果会决定国内政策的调整幅度,外部压力趋弱,则国内对冲力度也会下滑,但外部压力增加,国内的刺激力度也会加强。当下贸易谈判因美国经济压力而阶段性缓和,国内经济边际上也稍微好转,在此假设下,LME三月核心波动区间为5800—6400美元/吨,对应沪铜主力合约在46000—50000元/吨。若谈判形势不乐观,则境内外价格区间将下移至5500—6200美元/吨和44000—48000元/吨。

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责任编辑:孙亚宁

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