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报价行备战新LPR,告诉你定价从何而来?

8月20日,LPR(贷款市场报价利率)由18家报价行报出,这也是新的LPR首度亮相。

根据央行公告,新的LPR由各报价行于每月20日(遇节假日顺延)9时前,以0.05个百分点为步长,向全国银行间同业拆借中心提交报价,全国银行间同业拆借中心按去掉最高和最低报价后算术平均,向0.05%的整数倍就近取整计算得出LPR,于当日9时30分公布,公众可在全国银行间同业拆借中心和中国人民银行网站查询。

那么LPR定价由何而来?之前LPR IRS(利率互换)市场会如何变化?对此,第一财经记者采访了参与LPR报价的外资行相关人士及多位中资行对公业务负责人。

LPR报价是这样得出的

新LPR=平均值(18家银行的“MLF+点”)。目前,我国1年期MLF利率为3.3%,低于贷款基准利率(4.35%)和LPR利率(4.31%)约1个百分点。

“报价行整个周末都在为LPR改革的报价等工作进行准备。当前大家都说是‘加点’,但其实这取决于市场供求,当未来信贷供应极度大于需求的时候,也可以是‘减点’。”参与LPR报价的外资行相关人士杨扬(化名)对第一财经记者表示。

他称:“MLF是一个公开数据,至于后面究竟加多少点,取决于银行的资金成本(负债端成本)、信贷偏好、风险成本(风险溢价)、资本成本(合理利润)等。”

鉴于LPR还是一个基准利率(一般针对最优质客户的利率),此后银行对其他不同企业发放的贷款利率会在这一基准上进行调整。

至于一般企业的定价会如何调整,某国有大行分行行长对第一财经记者表示,“其实之前我们在贷款报价时,已不是按照基准价格进行上浮或下浮,更多是按照绝对数去报价,这要看企业的风险情况以及与银行的整体业务关系,某种程度上已经充分市场化。所以,定价机制的改变对银行的贷款定价改变不大,尤其是国有大行早前的利率已经是市场上较低的。不过,如果在LPR改革后市场整体价格下行,还是会带动利率下行。”

不过区别在于,此次央行LPR改革旨在是让利率更加反映市场情绪和流动性,也让有效的市场价格传递到最终使用客户。“如今LPR每个月都会重新报价,而MLF是会出现波动的,这意味着LPR每个月都可能会波动,最终客户每个月的贷款在重新定价时都会有价格浮动。利率市场化改革的表现形式就是价格有更多的波动,以真正反映市场流动性变化,企业也会面临更多的成本波动,IRS利率互换就是很好的风险管理工具。”杨扬对记者表示。

中国的利率市场化进程持续多年,LPR也是央行在此过程中推出的一个创新工具。早在2013年10月25日,贷款基础利率(当时的LPR)集中报价和发布机制正式运行,当天一年期LPR首次报价为5.71%,随后第二个交易日小涨1个基点(当时LPR每日报价),之后便未出现任何变化。

一位银行利率交易员提及,“从效果上看,早年LPR似乎是众多创新工具中最没有存在感的一个。起初,报价行还会偶尔调整一下报价,但之后,各家行的报价收敛在了一起,并随着基准利率的变动而变动。对于任何一家银行,调整报价的结果往往就会使自己成为被剔除的那一家,所以LPR最后变得没有‘人气’,市场并无太多人关注这一利率。”但他也表示,如今随着贷款基准利率淡出历史舞台,LPR成了唯一的新贷款基准利率,受关注度将大幅提升。

上述银行利率交易员认为,此次引进外资行、农商行、城商行这些高负债成本机构,可能使得报价分布向上升,更合理反映市场价格。

IRS发展有助LPR价格发现

从机制上,央行向贷款利率市场化迈出了重要一步,但是距离盘活LPR报价,机构普遍认为还有很长的路要走。

上述利率交易员也提及,LPR采用和Shibor(上海银行间同业拆借利率)类似的报价机制,但报价机制和市场机制的最大区别在于,前者是一个非交易产生的价格,不仅不具流动性,还可能被操纵(如Libor)。真正激活这样的报价,使其更具有意义的还是市场交易本身,通过报价利率和市场利率之间相互引导,最终形成的利率才有价值,这在Shibor上是有很好体现的。同业存单的发行对于Shibor有很强的引导作用,也使得Shibor有了更大的参考意义,Shibor IRS对早期Shibor价格形成也有推动意义。

可见,利率互换等衍生品市场的发展将对LPR的价格发现形成积极互补,LPR IRS市场也正扬帆起航。

早年,LPR IRS就曾推出,但交易并不活跃,参与主体较少。2013年10月25日,就在央行公布LPR集中报价和发布机制正式运行当天,建设银行率先行动,签署了基于LPR报价的首单1年期贷款协议,合同金额总计5.5亿元。同时,工行、中行、农行等先后发放了类似贷款。此后,汇丰、渣打也达成一笔利率掉期交易。

杨扬告诉记者:“早年LPR并没有明显的波动,是中资行报价的最优客户贷款。没有波动,市场就不会去套利。如果LPR贷款存量足够大,例如达到50%以上,那么企业对利率波动的管理意识会更强,这也会催生利率套保行为的变化,大家就会更好地推动IRS市场,IRS的价格发现功能也会反过来影响LPR的报价。”

他称,例如美元利率互换,这一市场不论是国内还是国际市场都很成熟。随着中国LPR市场趋于成熟,更多银行、企业等贷款受用方会参与到这一市场,这也会推动LPR IRS市场的发展,但市场培育还需时间。

责任编辑:张玉洁

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