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大跳价资产做市策略简介

高频做市策略是围绕标的物的即时价格在不同价位挂出限价单,通过标的物价格的来回波动触碰到低价的买单和高价的卖单,实现低买高卖,从而获利。如果市场出现单边上涨或下跌的行情,做市商容易产生库存风险的积累。对于买卖价差比较大,限价单队列比较短的资产,例如金融期货,做市商可以通过拉开所挂限价单的买卖价差来实现对做市风险的控制。做市商对这类资产可以通过估算不同指令簿深度的限价单成交概率来计算最优买卖报价。这里的隐含假设是资产价格是连续的,从而最优买卖报价可以通过计算得到精确的值。在报价驱动市场上这种方法当然能达到不错的效果,但实际上主流金融市场都是订单驱动的,因此买卖报价都是离散的,即标的物价格存在一个最小跳价。对金融期货而言,最小跳价相对于标的物价格较小,因此标的物价格的微小变动对资产收益率影响不大,投资者可以选择的挂单价格也更多,从而导致限价指令簿上这类资产的限价单队列也较短。限价指令簿上的限价单基本上都可以按照价格优先的原则进行成交。所以对这类小跳价资产根据挂单成交概率计算最优报价然后舍入,仍然能取得一定效果。

但是对大部分商品期货来说跳价相对于标的物价格则通常较大,这就是所谓的大跳价资产,这类资产的限价指令簿上存在较大的挂单量,在同一价位上的限价单会按照时间优先的原则进行配对成交,因此队列效应不能忽略。由于限价单队列较长,这类资产的中间价在500毫秒间的变化通常只有一个跳价,买卖价差通常也是只有一个跳价,因此如果按照成交概率去计算最优挂单位置,则按照期货交易所提供的一般数据频率,500毫秒内买一或卖一价位被击穿的概率几乎为0,如果按照500毫秒去计算最优的买卖挂单位置,则总是出现在买一或卖一上,对做市商控制风险无任何帮助。处理大跳价资产的做市一般有两个方法:

第一类方法比较简单,那就是选择一个较长的时间窗口,从而使得深度限价单被击穿的概率远大于0。这种处理方法会涉及到最优时间窗口的选择问题,如果处理不谨慎可能会造成过度拟合。另外,在时间窗口内所发生的订单事件被刻意忽略,这种人为可忽略可能在时间窗口内价格出现大幅波动时会产生巨大风险,这对风险管理来说并不科学。而且这种方法也存在按照最小跳价取整的舍入误差问题,对离散的挂单过程无法准确刻画。这个方法虽然存在这些缺陷,但在跳价较小的商品品种上仍然适用,例如沪铜等。

第二类方法则需要对限价指令簿的订单撮合机制进行比较深入的研究,会涉及到分析市价单的订单流量以及限价单的挂撤单数量等因素,从而判定做市商所挂限价单的成交概率,中间价出现变动的概率等,然后根据这些信息以及自身做市库存的积累,去判定是否保留一档挂单或是使用市价单平仓减少库存风险。这对做市商的硬件设备以及交易算法都会有更高要求。(作者:陈维嘉)

责任编辑:张玉洁

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