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2000亿元MLF终结“九连歇” 为后期货币政策操作打开空间

在公开市场操作“九连歇”后,央行于16日开展了2000亿元中期借贷便利(MLF)操作,并实现等额净投放。分析人士指出,这将帮助市场应对税期高峰和国债缴款带来的流动性冲击。此外,本次一年期MLF或许将代替后期连续的逆回购操作,在应对流动性冲击的同时,也为明年10月预留了货币政策操作窗口。

净投放2000亿元

央行16日早间公告,人民银行开展中期借贷便利(MLF)操作2000亿元,中标利率3.3%,与前次相同。由于当日无逆回购到期,实现净投放2000亿元。

早间,资金面有所缓解,银行间债券质押式回购利率多数下跌,但午后跌幅缩窄,资金面保持均衡。截至16日收盘,DR001、DR014均跌2基点,但DR007、DR021都出现回调,利率分别上行2基点和3基点。与此同时,隔夜、两周Shibor也分别跌1基点、2基点,一周、一个月Shibor继续小幅上行。

分析人士指出,央行此次开展MLF操作有四大背景。一是央行已经9个交易日暂停公开市场操作,资金利率逐渐回升,14日资金面已现收紧,银行间回购定盘利率、Shibor等纷纷上涨。15日各期限Shibor、银行间债券质押式回购利率均全线上涨,资金面收紧信号明显。

二是国债缴款日即将到来,这会对银行间流动性造成一定抽离,开展MLF操作可以部分对冲缴款影响。Wind数据显示,16日有两期国债发行,规模共计790亿元,将于17日缴款。此外,18日将有一期340亿元的国债发行,缴款日为21日。

三是10月下旬将迎来缴税期。10月已过半,下旬财税清收入库即将到来,会对流动性产生较大干扰。国家税务总局官网显示,10月申报纳税期限顺延至24日,而根据以往经验,大约从21日开始,税期因素对流动性扰动将加大。

四是当前逆周期调节正在发力,货币政策将予以配合。兴业证券固收团队指出,9月财政存款超季节性减少7026亿元,与企业贷款发放节奏一致,显示逆周期调节背景下财政政策进一步发力。民生证券首席宏观分析师解运亮认为,此次MLF操作为银行补充中长期流动性,有利于进一步增强金融机构支持实体经济的能力。

为明年预留操作窗口

中期借贷便利(MLF)创设以来,央行一般会在国庆假期后第二或第三周净投放MLF。但2018年国庆假期后,央行并未开展MLF操作,而是连续多个交易日开展了7天期逆回购操作。今年央行“恢复”了这一惯例,或为后期货币政策操作打开空间。

联讯证券分析师李奇霖、钟林楠认为,现在释放MLF,后面有可能就会减少公开市场操作(OMO)的投放,再通过即将到来的缴税平衡资金面,使银行间市场的流动性合理充裕。央行相当于用长钱置换了短钱,既缓解了近两天资金面的收紧压力,保证了政策的中性,也达到了补充银行长期负债,支持实体的作用。

此外,李奇霖、钟林楠认为,更重要的意义可能在于增强央行货币政策操作的便利性与及时性。“现在的贷款基准LPR是按月报价,MLF作为报价的锚,具有引导作用,现在进行MLF操作将使明年10月MLF操作窗口得以预留,使央行能够视经济与金融形势灵活应对。”

分析人士还指出,近期有税期高峰、政府债券发行缴款等“吸金因素”,本来也需要如逆回购等公开市场操作,但鉴于LPR已经挂钩MLF操作利率,央行直接展开MLF,不仅投放了流动性,还可为明年10月20日LPR报价前的利率操作留出窗口。

不仅如此,净投放2000亿元MLF还可预先为近期的货币政策操作打开空间。东方金诚首席宏观分析师王青认为,16日在没有MLF到期的背景下,央行开展2000亿元MLF操作,可向商业银行提供中长期低成本资金,有助于推动银行在本月20日LPR报价中继续下调加点,进而降低企业贷款利率。

“可以看到,下半年以来PPI持续处于下跌区间。这意味着考虑价格因素后,企业贷款实际利率水平正在上升。着眼于降低企业融资成本的政策目标,央行引导1年期LPR下行的迫切性有所增强。”王青表示。

他指出,本次MLF操作招标利率稳定在3.3%,显示央行当前仍会保持政策利率不变,这将有助于稳定市场预期。在新LPR改革后,贷款基准利率淡出,当前MLF操作利率已成为事实上的政策利率,受到市场广泛关注。

货币政策或相机抉择

李奇霖、钟林楠认为,在没有MLF到期的情况下,央行开展了2000亿元的MLF操作,并不能简单视作央行政策转向宽松的信号,通胀虽不具有长期持续性,但在短期内仍会制约央行宽松的空间。

解运亮团队指出,9月CPI同比上涨3%,高于前值和市场预期的2.8%,系2013年11月以来首次触及3%高位,究其原因,主要系猪肉供应偏紧而价格上涨。当前及未来一段时间,猪肉价格可能持续推高CPI,预计猪肉价格上涨对CPI的冲击将持续到明年一至二季度。

但该团队也表示,供给受限引起的结构性通胀对货币政策的影响不宜高估。当前CPI上涨呈现出典型的结构性通胀特征,尽管猪肉价格和食品价格高企,但核心通胀一直保持低位。9月核心CPI同比上涨1.5%,仍然是2016年3月以来的低位。整体CPI和核心CPI之差达到1.5个百分点,为有数据以来最高。与此同时,PPI持续处于负区间。

“总体看,中国经济面临更多的还是通缩风险。我们判断,货币政策既不会因供给受限引起的单一物价上涨而收紧,也不会‘大水漫灌’再度推高风险和固化结构扭曲,方向上仍有边际小幅宽松空间。”解运亮团队表示。

华泰证券李超团队认为,经济回落和CPI上行压力加大了货币政策决策难度,货币政策后续仍需密切跟踪经济增长及物价走势,年内再次降准概率不大,降息操作也将较为谨慎。

责任编辑:赵彬

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