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PX产业链利润重新洗牌

PTA既是石油的终端产品,也是聚酯等的前端产品。从产业链上来看,PTA上承PX和原油,下接聚酯。PX—石脑油、PTA—PX、涤纶长丝—PTA三个环节的价差重构,奠定行业的盈利空间。但是随着炼化格局的改变,即PX的定价权的改变,造成了整个聚酯产业链的利润重新的分配。

PX的定价方式主要分为三类:

1.国际收盘价(CFR中国、FOB韩国、FOB美国)

2.中石化挂牌价/结算价

3.ACP(Asia Contract Price)定价协议

亚洲地区用的较多的是ACP定价模式:买卖双方签订年度长约,但实际执行价格月度商谈,月末供方(日本JX、日本出光、埃克森美孚、韩国S—OIL/韩国SKG)分别公布下月倡导家,买家还盘谈判,两对以上达成一致,即宣布ACP达成。在ACP达成月,价格按照50%ACP+50%现货月均价计算。

在ACP定价协议中,日韩企业在ACP定价中拥有很强的话语权,大部分利润都被夺取。但是随着民营炼化PX投产,国内PX将会逐步转向自给自足,ACP定价协议的话语权也越来越弱,国内民营企业也将进一步获得主动的定价权,日韩企业原有的利润将大幅缩减,产业链利润将不断下移至PTA及下游聚酯。

PX产能集中释放,价格承压下行,供给格局发生改变

近几年,全球PX产业链格局发生显著性变化。主要是中国产能大幅扩张引起。其中,PX产能增量80%来自中国,中国PX产能占全球的比重显著增加。据统计,在2016—2018年PX占全球27%,到2019—2020年期间约为37%。随着近几年国内PX投产加速,我国的进口依存度略将大幅下移,过往PX高依赖度的日子将一去不复返。后续逐渐打破韩、日等国家的定价模式,利润将由PX向下游传导至PTA,以及终端下游纺织服装业。

2016至2018年PX表观消费量由2170.48万吨增长至2600.5万吨,涨幅达19.81%,自给率只有38.84%,对外依存问题相对突出,进口数量为1590.51万吨。截止 2019年下半年开始PX供需偏紧的格局大幅改善,自给率达到69.7%,日韩定价模式被打破,PX价格低位震荡。

利润已从上游PX-石脑油逐渐转移至PTA-PX

从2018年至2019年的PX-石脑油的裂解价差来看,从2018年8月底最高712美元/吨下滑至2019年年末的259美元/吨左右,下滑幅度接近63.6%。2018年PTA—PX的环节价差按照CFR中国台湾PX中间价以及CCFEI价格指数中的精对苯二甲酸PTA外盘价来核算的话,2019年PTA—PX价差的平均数维持在-147美元/吨,2018年价差的平均水平维持在-201美元/吨,市场重心上移至54美元/吨。利润已经由PX-石脑油的下移至PTA—PX,使得PTA—PX 价差扩大。

考虑到今年下游需求整体不旺,下游聚酯产品价格下行压力较大,整体利润空间相对有限。但从后期来看, 2020年一体化炼厂的低成本将进一步压低PX价格,后期有进一步向下传导的可能。(作者单位:国元期货

责任编辑:孙亚宁

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