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供应压力接棒空头逻辑,乙二醇期价弱势运行

疫情管控有所成效,疫情对乙二醇的利空影响减弱

春节期间疫情爆发导致乙二醇库存超预期增加,乙二醇现货压力较大。若无疫情,乙二醇并无累库压力,基差也不会有明显变化。究其原因,春节后随着需求恢复,春节期间积累的库存会被消化,高库存压力会被逐渐缓解。所以我们看到2019年春节前后,乙二醇基差没有明显变化。2020年春节期间随着疫情爆发,在终端推迟复工和企业物流运输受阻的情况下,乙二醇季节性累库周期被动延长,乙二醇现货压力较大,基差相应走弱。具体来看,需求方面,在疫情爆发期间,织造订单减少同时织造工人返程受阻,织造工厂普遍推迟复工时间,因此乙二醇需求减少。物流方面,疫情限制汽车运输,但并不限制海上运输,这导致疫情对乙二醇到船卸货无影响,反而货车无法装车外运。受需求和物流影响,节后乙二醇库存高企。截至2月17日,乙二醇港口库存为64万吨,环比节前大幅增加22万吨,增幅接近42%,相应的基差从1月23日的369元/吨下跌到2月17日的-100元/吨。

疫情得到有效管控,国家开始鼓励复工,疫情对乙二醇的利空影响有所减弱。疫情方面,截至3月4日,全国新增疑似病例仅为300例,相较于2月2日高点5173例大幅下滑,这表明疫情管控有所成效。在疫情得到一定管控的情况下,国家开始鼓励有序复工。对乙二醇而言,在复工的号召下,乙二醇需求和物流都开始恢复。需求方面,截至2月28日,织造工厂的负荷为34%,环比2月15日的4%大幅上升。物流方面,自2月21起,各地地方政府开始解除对货运车辆限行,乙二醇装车外运恢复正常。在需求和物流恢复的情况下,乙二醇的港口提货量开始增加,港口胀库压力有所缓解,基差相应走强。截至3月4日乙二醇基差为-54元/吨,相比2月17日的-100元/吨有所回升,这表明疫情对乙二醇的利空影响有所减弱。

供应压力正在酝酿当中,基差显示乙二醇仍有走弱空间

疫情利空虽然有所减弱,但在国内乙二醇产能扩张和进口保持高位的情况下,供应端的利空正在酝酿当中,2020年5月之前乙二醇库存有望挑战2019年5月的历史高点,相对应乙二醇基差也将挑战2019年5月的低点。截至3月4日,相比2019年5月基差,当前乙二醇基差仍有走弱空间,这说明现货压力未完全释放,期价仍有下降空间,EG2005合约或将挑战前低4244元/吨。需要注意当现货压力引起乙二醇装置集中检修时,在供应收缩下乙二醇有望止跌反弹。

供应压力大,乙二醇库存高企。国内供应压力主要来自新增产能。2020年乙二醇年投产量高达681万吨,产能增速高达63%,处于2016—2019年的高位,产能扩张幅度较大。目前已知投产的装置分别是恒力石化180万吨,浙江石化75万吨以及内蒙古兖矿40万吨,产能落地有序进行。

外盘装置稳定运行,进口方面同样存在压力。作为全球乙二醇主要消费国,我国乙二醇的进口量与外盘乙二醇装置负荷呈现正相关。外盘装置方面,为保持乙二醇装置在全年极端温度中正常运行,每年的二季度是乙二醇装置检修的最佳季节,因此一季度之前外盘乙二醇负荷会保持高位。目前来看2020年也不例外。截至3月4日,外盘乙二醇装置负荷为91%,处于高位。考虑到后期检修计划,预计4月份之前乙二醇外盘装置负荷仍处于较高水平。因此在一个月船期的基础上,3—5月份乙二醇进口量仍将保持较高水平。

平衡表显示EG2005合约结束之前乙二醇库存压力较大。经过计算在2020年3—5月,乙二醇库存会持续攀升,到5月有望达到130万吨附近,接近2019年5月底的高点。具体计算方法:供应方面新装置按照7成负荷计算,3—5月平均每月进口量为90万吨,供应预估偏中性。需求方面,3—5月聚酯负荷分别为77.5%,90%和90%,需求预估偏乐观。我们看到即使在需求预估偏乐观的情况下乙二醇压力仍较大。

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图1:乙二醇港口库存情况(2019—2020)资料来源:CCF,国泰君安期货产业服务研究所

基差仍有走弱空间,乙二醇价格有望挑战前低。上文我们论述了乙二醇库存压力有望保持2019年5月的高位。但是从基差的表现看,乙二醇现货压力仍未完全释放。截至3月4日,EG2005合约基差为-54元/吨,与2019年5月的基差低位-175元仍有一定差距,这表明当前乙二醇现货压力未到极限,价格仍有一定下降空间,或将挑战EG2005合约前低4244元。

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图2:2019—2020年乙二醇主力合约基差对比  资料来源:CCF,国泰君安期货产业服务研究所

当乙二醇装置进行集中检修时做空策略需及时中止。经过上文讨论,我们做空的核心逻辑是乙二醇后期库存压力较大且当前现货压力未到极限。需要注意的是,当现货压力引起乙二醇装置亏损进而供应收缩时,上述空头逻辑也将失效,乙二醇有望止跌反弹。

结论:供应压力接棒空头逻辑,期价弱势运行

综上所述,本文结论如下:

第一,疫情的利空影响有所减弱。疫情爆发期间,由于终端推迟复工和企业物流受阻,乙二醇库存超预期增加,乙二醇现货压力较大,相应的基差从春节前369元/吨下跌到春节后-117元/吨。近期疫情管控有所成效,国家鼓励复工,乙二醇基差走强至-54元/吨,这表明疫情对乙二醇的利空影响有所减弱,现货压力缓解。

第二,后市供应压力接棒空头逻辑。供应压力主要来自两方面,一是新增产能落地稳定生产,二是后市来自国外的进口量会保持高位。经过计算2020年5月乙二醇的库存有望达到2019年同期的历史高位即130万吨。具体的计算方法:供应方面新装置按照7成计算,3-5月平均每月进口90万吨,供应预估偏中性。需求方面,3-5月聚酯负荷分别为77.5%,90%和90%,需求预估偏乐观。我们看到即使在需求预估偏乐观的情况下乙二醇压力仍较大。

第三,基差仍有走弱空间,现货压力未完全释放。从基差的表现看,现货压力未完全释放。截至3月4日,EG2005合约基差为-54元/吨,与2019年5月的基差低位-175元/吨仍有一定差距,这表明当前乙二醇现货压力未到极限,价格仍有一定下降空间,或有可能挑战EG2005合约前低4244元/吨。需要注意的是,当现货压力引起乙二醇装置亏损进而供应收缩时,上述空头逻辑也将失效,乙二醇有望止跌反弹。(作者单位:国泰君安期货)

责任编辑:孙亚宁

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