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沥青现货依旧压力山大,抄底尚早需谨慎

鼠年伊始,疫情蔓延,沙俄纠缠,市场巨震。短短一两周时间让我们见证经历了太多,随着原油价格的崩塌,能化系产品悉数大幅调整,其中又以原油相关性最高的油品系大宗跌幅最大,沥青首当其冲。即使在本轮原油价格大跌之前,我们在早期报告中也有过提示,沥青现货和近月合约已经有调整的需求,而本轮原油的大幅下挫,成为压垮沥青价格的最后一根稻草,我们认为短期原油难以反弹,需要做好长期低位的准备,在此背景下,高企的沥青库存也将逐渐体现在近月沥青裂解差的回落,或进而打压近月及现货沥青价格至2000元/吨以下的位置,投资者及贸易商抄底沥青需要谨慎。

原油成本端短期不太可能大幅反弹,做好长期低位准备

沙特在最近一轮的OPEC+谈判中表现的强势出乎市场预期,特别是在谈判破裂后的一系列降价和增产的举措,开门见山直接进入新一轮原油价格战周期,随即俄罗斯、阿联酋等国纷纷表示继续扩大产量。参考历史上原油的几轮低点背后的场景,和当前的市场状况有着诸多相似之处,而当我们跟踪当前沙特主导原油政策的萨勒曼王储在本轮价格战之前的行为看,其在上台后就大力推进了国内的反贪制腐的系列举措,并在OPEC+会以后要求政府部门递交将预算削减20%—30%的提案,以缓解当前国内庞大的财政开支以降低沙特在原油产业上的综合盈亏平衡点,我们推测其已经做好了长期原油价格战的准备。而随着近期新冠疫情在欧洲、北美、中东地区的大范围蔓延,并由此导致未来全球经济衰退的风险也正不断正在累积,原油未来难以乐观,各大投行机构甚至将未来布伦特原油的低点价格看至20—25美元的水平。

国内基建发力预期在沥青裂解上已有体现,但近月终将被证伪

其实对于今年下半年下游需求的报复性修复,笔者依旧是持乐观态度的。但这样的预期在去年农历春节以前在盘面上就已经打得很足,我们在当时的报告中也有提到投资者和贸易商抢跑的现象,即使当时沥青库存屡创新高,但其对原油的裂解价差却依旧不断走高。后随新冠疫情的发展,下游复工亦大幅延误,如今的库存压力变得更为夸张,浙江、江苏等地的社库甚至已经全部占满无法移库,社库水平攀升到历史同期最高水平。

而即使昨日近月沥青(2006)价格已经下跌至2180元/吨附近的价格,其对原油的裂解差水平却依旧处于历史相对高位,折算达到25美元/桶左右的价格。

而现货价格更为坚挺,升水幅度不断走高,如果折算到裂解价差更是达到30—30美元/桶的位置,基本处于历史最高水平:

沥青现货即使在当前空前的库存压力下,其对原油的裂解价差、对期货盘面的升水均创历史最高水平。我们认为不排除炼厂在后期会主动大幅降价去库的可能,当前主营炼厂其实已有200—300幅度的降价,后期随着年前3月份远期合同的交付,现货或开启深度的调价周期,我们需要有这个准备:保守估计若裂解落至15美元/桶的水平,布油若极端下探至25美元/桶的区间,沥青现货价格也会下探至2000元/吨以下甚至逼近历史低点的价格。除非未来需求端大幅好转,去库速度超出市场预期来支撑当前30美元/桶以上的裂解差水平。但依旧需要面临原油成本端进一步下跌的系统性风险。

维持6—9、6—12反套的策略思路,逢高尝试做空6月裂解价差

农历新年第一个交易日我们在策略报告中就提示介入沥青6—9反套,彼时6—9价差还是反向月差结构,如今已经转为正向结构并大幅走低扩大盈利,我们预计6—9价差依旧会继续走低。6月合约当前的价格预计还不是底部,而下半年基建需求的报复性修复预期尚在(我们主要关注的还是资金面的大幅舒缓,2020年基建专项债的支持力度较2019年或提高8000亿以上的水平,将比2019年的5400亿大幅增加,较2018年的800多亿的水平更是不可同日而语)。远月的需求预期持续存在。而6月和近月高企的裂解差让炼厂盘面的加工利润非常好,但普遍反映下游接货意愿极差,有价无市,利润虚高,后期会有较大的调整压力。近月及现货沥青,抄底时机未到需谨慎。(南华期货咨询服务部顾双飞)

责任编辑:李国雷

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