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高波动率下燃料油套利机会展望

国际油价一泻千里,燃料油难以“独善其身”,3月以来,美股一周熔断两次,油价一周大跌20%左右,由于海外疫情及OPEC+增产等原因导致风险资产大幅抛售,此外市场同时也担心通缩的可能性,避险资产黄金白银也双双大跌。因此在这种情况下,单边趋势如果把握不准则会有较大风险,在市场极端情况下,许多品种存在一定错杀可能性,因此也会带来较大的套利机会,从燃料油近一年以来历史波动率来看,短期波动率并未达到峰值,因此未来还有可能大幅波动,从绝对价格角度来看,1500元/吨的燃料油及30美元/桶的原油一定是比较便宜的,但是市场并未有明显的利好消息能够支撑其上行,除了上周五美国提出增加SPR等战略储备可能会对油价有一定刺激,我们还需要密切关注美国页岩油被动减产等情况,尤其是活跃钻机数是否持续下降。

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一、 期现套利机会

通过观察燃料油的远期曲线发现,远月2101收盘价为1868元/吨,而近月2005价格为1584元/吨,呈现为深度的contango结构,这跟原油的期现结构一致,我曾在商品量化报告—展期收益因子策略在商品量化中的应用中提到,如果商品表现为contango结构,则非常适合做空,如果表现为back结构,则适合做多。并对全品种进行测试,发现回测效果较好,年化收益率达到36%左右。因此燃料油在contango结构下,仍然是空头趋势为主,但我们发现目前燃料油远月深度升水达17.9%。我们在商品量化测试中,升水率最多只设置为8%以内,移仓换月后,我们通过不断做空该品种得到rolling收益,但目前17.9%升水率是并不适合直接做空的,因为近月价格过低,一旦情绪上有所反转,就会大幅上涨导致亏损。但是这种高升水情况下却存在大量的期现套利机会。贸易商此时可以购买大量燃料油现货,并在远月抛盘面,由于远月价格比较贵,即使未来燃料油价格直降下跌了,贸易商完全可以进行交割,因为10%以上的升水率即可cover住仓储成本。

近期我们也发现航运市场指标中国油轮运价指数大幅上涨,中国正大量购买原油进行储备,因此油轮运价大涨,低油价会刺激消费,的确会引发贸易商囤油行为,为了防止库存大跌,此时在期货盘面上对远月进行做空,也是非常适合的一种防风险及保值策略。

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二、 跨期套利机会

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如果燃料油及原油发生反转行情,一定是需要三个转折点,一是海外疫情得到控制,这个大概率可能是在6月底。二是OPEC+重新回到谈判桌上,三是美国页岩油被动式减产。因为30美金/桶油价的确过低,只需要维持两个月以上,就能够充分反应到石油上游勘探开采环节。从时间上来算,差不多也是在6月左右,而市场行情一般反应的是预期效益,因此五月底是一个比较好的布局时间点,从历年新加坡燃料油的月间价差来看,基本上一二季度都是走弱的,但夏季走强的概率特别大,这也是由于燃料油处于消费旺季,库存偏低,因此我们认为未来存在一定的跨期套利机会,可以逢低去做多2009合约,同时做空2101合约,这两个合约价差也比较大,在悲观情绪下,价差一定会持续走高,但五月份若真正反转,则价差一定会收敛。

三、 跨品种套利机会

一般来说,与燃料油进行跨品种套利的主要是原油、沥青。因为这三个品种相关性是最强的,如果是原油和燃料油进行套利,则主要是针对裂解价差进行套利,比方说,去年11月份,由于IMO2020限硫政策,燃料油大幅下跌,造成裂解价差崩塌,最低触及-30美金/吨,这个时候由于市场情绪较为悲观,燃料油价格过分低估了,因此就比较适合做裂解价差修复的逻辑,通过多燃料油,空原油进行套利。不过目前来看,裂解价差差不多在-5美金/吨左右,处于均值范围内波动,并不存在套利机会。

实际上燃料油与沥青价差是存在两个均值分布,一个是+200,一个是+850左右。价差均值之所以从200跳到800,这是由于基本面的变化,整体来看,沥青要比燃料油价格偏高,从供需角度来看,沥青的来源多是委内瑞拉重油,燃料油则不是,虽然燃料油也属于重油的一种。沥青受传统基建需求影响偏多,燃料油受全球航运贸易影响偏多。目前两者价差约为500元/吨,我们认为未来存在一定走扩的可能性,建议去多沥青2006,同时空燃料油2005。另外,由于OPEC+减产协议破裂,沙特打算增产,这一块我们认为沙特主要的目的还是对付美国页岩油生产商,沙特瞄准的市场份额均为轻质原油,如果油价持续在40美金以下,美国页岩油产量一定会缩减,增产实际上并不影响委内瑞拉重油市场,整个沥青的供应仍然不会有太大变化。因此我们认为重油市场未来一定会走的更强,这一块逻辑也非常支撑燃油沥青的跨品种套利机会。

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责任编辑:李国雷

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