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装置逐步重启,农需转弱,尿素压力渐增

一、近期行情

上周尿素期货一路走高,低供给低库存背景下,对新一轮印标大幅上调招标价格的预期是本轮行情的主导因素。截至上周五收盘,UR2009合约收盘价1640元/吨,周上涨6.98%,为尿素上市以来单周最大上涨,振幅9.62%,最高价1666元/吨。

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尿素供给端因为检修和复产的同时进行,近期日产量增长缓慢。下游工业需求稳定回升,农业需求仍在底部。7月17日印标发布后,低于预期,上周一尿素起初低开低走。但随后市场认为印度难以招满需要的数量,必定会再次招标,尿素期货振荡回升。第二次印标价格预计会有明显提高,而国内当前库存低位,市场做多热情高涨。上周三尿素期货放量涨停,周四继续高开高走。连续三个交易日成交量超十万手,市场极其活跃。尿素日产量截至今日为14.78万吨,环比增加0.08万吨;开工率70.46%,环比增加0.39万吨。现货市场受印标刺激,有10—25元/吨上涨。工业需求方面,复合肥开工率43.88%,环比增加1.88%;三聚氰胺行业受到环保影响,开工率49.70%,环比下降10.82%。尿素企业库存31.59万吨,环比增加5.63万吨;港口库存11.88万吨,环比下降1.7万吨。上周尿素行情转好后,下游贸易商出现囤货心态,拿货情绪高涨。

二、短期:装置逐步重启,农需转弱,尿素压力渐增

不过上周上涨过后,利多预期多已反映到盘面中,库存也开始积累,挤仓风险有所下降。按照市场预期印标上涨10美元/吨,对应到FOB也才1655元/吨,而对应到山东、河北等地依然是倒挂,因此我们预期已提前反映;另外就是工厂库存开始积累,且累库预期或持续,叠加2009淡季合约,多头挤仓风险下降

盘面大幅反弹后已升水现货价格,厂库和仓库正套或逐步有无风险机会,盘面或迎来抛压,同时现货或带来支撑,关注相互之间的博弈。根据我们计算,2009合约交割成本或在70元/吨左右,目前基本上到这个水平,或吸引套利资金进场,当然这个是否会导致期现正反馈还存在不确定性,毕竟市场预期或进入累库周期;

装置逐步重启,需求振荡下行,阶段性供需或再次宽松。7月检修装置较多,不过近期开始逐步重启,且明水和新疆宜化投产,未来有个加速恢复的过程,而农需已进入淡季,低氮复合肥拉动有限,工业需求还未启动,主要关注出口需求(目前仍倒挂国内,但关注量的支撑),但整体供需宽松的预期不变。

综合来看,短期低库存和印标预期支撑仍在,短期或有支撑,但随着供应逐步恢复,期现正套资金逐步进场,叠加印标和检修利多出尽,供需压力或再次增大。

三、长期:需求淡季供应渐增,下半年尿素承压

对于下半年而言,国内尿素市场最大的利空是新增产能的释放,而下半年的内需又不及上半年,供应过剩的问题只能通过出口走量或是政策调控开工来缓解,预计下半年国内尿素价格或将创近年来的新低水平。

1.新增产能集中下半年释放

2020年国内尿素新增8套装置(1套为老装置改造),总产能532万吨,其中投产可能性较大的有6套装置,产能472万吨。原本部分装置计划在上半年投产,但因疫情缘故均推迟到了下半年。从投产时间来看,三季度明升达和新疆宜化的装置会试车投产,10月以后是润银、三宁的装置投产,心连心的九江项目和乌兰可能会到年底看装置进展情况。按照这个投产时间预估,考虑到中间设备投产时会出现的故障意外,给下半年产量增加约50万吨上下。

1:2020年国内尿素新增产能一览表

企业名称

产能(万吨)

理论日产(吨)

预估投产时间

备注

山东晋煤明升达

60

1818

7—8

新增

新疆宜化

60

1818

8—9

老装置改造

山东润银

100

3030

9—10

新增

湖北三宁

80

2424

10

新增

心连心(九江)

52

1576

四季度

新增

内蒙古乌兰

120

3636

四季度

新增

七台河市隆鹏

30

909

待定

新增

山西润锦

30

909

待定

新增

合计

532

16121

 

 

数据来源:隆众资讯,首创期货

2.农需逐步进入淡季,工需有增加预期

农业用费在尿素消费结构中一直占主要位置。2015年,农业部提出“2020年化肥使用量零增长”目标,即化肥施用要减量提效后,我国化肥施用量明显下滑。而尿素作为化肥最为主要的品种,其农用消费量近年也呈现逐年减少的趋势。

上半年返青肥和追肥需求过后,一年中的大部分高氮肥需求或过去,下半年国内农业需求或逐步进入淡季。从时间来看,年内用肥时间节点集中在8月以前,9—11月虽然一年两季的作物区域有秋季肥需求,但主要以高磷肥为主,尿素需求量相对较少,对于行情的支撑力度有限。11月以后尿素的冬储需求,复合肥也将进入高氮肥的生产季节,对于行情有一定的支撑作用。

工业需求分为板材行业、三聚氰胺等等。年初的疫情影响,板材行业基本处于停滞、半停滞状态,随着二季度各行各位的恢复,目前已经进入运行稳定的行列。板材的用途主要以建筑、家具、出口等为主,数据分析显示上半年房地产市场分化加剧,新房、二手市场已基本复苏,租赁市场旺季遇冷;预测,下半年新房市场逐渐趋于稳定,二手市场仍将有需求补偿性释放,改善型需求将成为新动力。另外国家加大基建投资力度,基础设施的建设会消耗大量的建筑模板,带动胶合板需求量的恢复。

所以从下半年来看,工业需求要好于上半年,但因上半年影响的量已经造成,全年的工需总量可能也就持平于去年同期。

3.出口欲走量,先价格靠拢

自国内尿素供需形势偏紧张后,中国对于出口的依赖度也在明显下降,2018年出口量244.82万吨,是十年来的最低水平,2019年出口量提升到了494.48万吨。而按照今年供需偏过剩的状态,上半年出口量仅达到去年同期水平,要缓解明年春季国内供应的压力,下半年的出口量要有增加趋势,即便是达到同期出口水平,也要平均每月出口量在50万吨左右,而达到这个出口量的话,主要出口国印度的参与量必须有提升。按照目前国内与国际的价格水平,还有一定的差距,那么下半年出口价格会是国内行情走势的一个风向标参考,但同时也是国内行情下滑的驱动力和底部参考的支撑点。

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4.成本支撑低价行情

据隆众数据来看,主流地区新型煤气化工艺的尿素生产企业完全成本水平大约在1400元/吨上下,而固定床生产企业与气头企业的完全成本水平大约在1500—1600元/吨(气头提前执行淡季天然气价格优惠政策)。随着下半年新增产能的释放,对于出口依赖度的提高,国内的价格还会打开新的空间水平,那么这个成本水平将会成为影响供应面变动的因素之一,持续长时间的亏本经营,会导致部分企业降低开工负荷甚或是停车,从而调整供需层面,缓冲、支撑跌价行情。

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四、操作策略

短线:UR2009逢高沽空思路,关注印度招标进展。

长线:可考虑择机布局UR2101合约的长线空单,下半年尿素价格或将突破上半年的低点(1492元/吨),1400元/吨左右甚至以下,关注边际成本支撑效应是否逐步体现。

五、风险要素

1.累库不及预期持续低库存引发资金炒作;

2.宏观利好持续释放支撑整体商品;

3.装置投产不及预期;

4.装置计划外检修增多;

5.疫情不确定性;

6.印度招标情况。

责任编辑:张玉洁

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