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甲醇期价或温和上涨,推荐牛市垂直价差期权策略

一、8月甲醇供需面或小幅好转

1.近期甲醇国内供应恢复,但仍存反复可能

受甲醇持续低价影响,7月上半月内地甲醇生产企业开启计划外检修,7月下旬逐步复工,因而整体7月国内甲醇供应量与6月持平,维持低位。据卓创资讯统计,7月份国产甲醇产量预估值为503.68万吨,较6月份增加0.92万吨。截至7月31日,国内甲醇整体装置平均开工负荷为:59.22%,较6月份下降1.86个百分点。

进入8月份,装置复工情况较为顺利,近期国内甲醇开工率明显提升,截止到8月13日当周,国内甲醇开工率为70.21%,西北甲醇开工率为82.36%,较7月份最低点分别提升13个百分点和24个百分点,已恢复到正常水平。

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从成本利润角度看,7月份国内甲醇生产利润较6月份继续下降。内蒙地区7月平均生产利润-509.03元/吨,较6月份的-461.47元/吨继续下降;山东地区7月平均生产利润-437.78元/吨,较6月份的-368.90元/吨继续下降。8月份,内地甲醇生产利润进一步走差,8月12日,内蒙甲醇生产利润-611.9元/吨,山东甲醇生产利润-453元/吨。

目前甲醇生产利润创历史新低,且2020年以来甲醇生产利润持续处于负值,亏损时间较长,接下来要重点关注生产持续亏损是否会继续带来计划外检修。

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装置方面,7月份西北地区装置检修较多,但目前新疆广汇、内蒙新奥、内蒙易高、延长中煤榆林、中煤榆林、宁夏宝丰、明水大化、新能凤凰和鹤壁化工等装置均已复工,内地开工率已经有了较为明显的回升。大唐多伦仍处于检修中,目前看8月装置检修计划不多,但不排除计划外检修可能。

综上,国内供应方面,7月份内地装置检修较多,国内产量和开工率均维持低位。多数7月检修装置已于7月底8月初复工,但考虑到目前甲醇生产亏损的幅度和时间均较长,不排除8月仍有计划外检修,预计8月国内供应较7月有小幅提升,但幅度有限。

2.进口总体维持高位,8月存在一定程度缩减

7月份,中国甲醇进口量较6月小幅下降,但仍处于高位。根据卓创数据,7月份甲醇进口量预估值为125.19万吨,较6月下降2.24万吨,跌幅-1.76%。从进口利润角度看,用CFR中国主港中间价计算,7月进口平均利润为231.59元/吨,较6月份的193.06元/吨进一步增加,8月12日,进口利润226.42元/吨。今年以来甲醇进口持续保持顺差,但进口量的限制瓶颈在于港口罐容和库存。 

从装置角度看,7月份外盘检修的装置基本已复工,包括:伊朗ZPC和Busher 165万吨装置,沙特IMC 150万吨装置;马油 170万吨装置,文莱BMC 85万吨装置等。近期南美装置检修增加,包括委内瑞拉两套装置。但中东和东南亚开工率回升,预计未来甲醇进口量仍将维持高位。

从货源去向看,8 月份,由于部分可售的非伊朗货源积极发往东南亚和印度等地套利,预计8月甲醇进口量将有一定程度缩减,但总体依旧处于高位。

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3.甲醇下游需求存好转预期

7月份,甲醇各下游开工情况仍较为一般:MTO方面,由于7月份装置检修较为频繁,因而开工率较6月小幅下降;传统需求方面,7月仍处于淡季,因而甲醛、二甲醚、DMF等开工率仍较差,但醋酸开工率恢复较好。

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进入8月份,首先传统需求或将逐渐走出淡季:通常6-7月是甲醛、二甲醚等甲醇传统需求的淡季,8月这些行业的开工率或将有所恢复;今年醋酸开工情况整体较好,预计8月仍将维持。

对于新兴需求方面,前期检修的MTO装置已经逐步复工,包括延长中煤榆林、中煤榆林、宁夏宝丰和江苏斯尔邦等,目前大唐国际和中原石化MTO装置仍在检修中,但总体8月份MTO开工率已经出现明显回升。

从利润角度看,目前MTO行业利润依旧较好,从盘面利润来看,7月平均值为2236.3元/吨,与6月份的2221.5元/吨基本持平,8月12日利润为2477元/吨,进一步提高。目前MTO行业的利润处于历史高位,且持续时间较长,因而预计MTO企业维持高开工的意愿较高。

根据卓创数据,截止到8月13日当周,甲醇各下游需求分别是:MTO开工率85.74%(+0.12%),甲醛开工率20.78%(-0.35%),二甲醚开工率18.37%(+0.69%),MTBE开工率54.49%(-0.83%),醋酸开工率77.46%(-5.63%),DMF开工率39.29%(+2.64%)。

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综上,需求方面,7月份仍处于甲醇传统下游淡季,且月内MTO装置检修较多,因而甲醇需求情况仍较差。进入8月,按照季节性,甲醇传统需求将逐步走出淡季,同时月底MTO装置复工较多,预计MTO开工率也将提升,甲醇需求整体存好转预期。

4.港口库存仍处于高位,但8月存在小幅去库可能

今年以来,甲醇港口库存不断走高,压制甲醇价格。截至7月底,甲醇沿海地区(江苏、浙江和华南地区)库存为147.24万吨,处于今年以来的最高点。进入8月份,甲醇沿海库存出现去库的迹象,根据卓创数据,截止到8月13日当周,甲醇沿海地区(江苏、浙江和华南地区)库存为130.83万吨,较7月底下降16.41万吨。由于8月进口量存在小幅下降的预期,加之甲醇需求好转,因而整个8月港口存在小幅去库可能。

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二、近期甲醇期货或温和上涨,推荐牛市垂直价差策略

综合近期甲醇供需面情况,我们认为8月份,甲醇期价存在温和上涨的预期,但不具备大幅反弹的基础。在期权策略上,我们推荐牛市垂直价差策略。

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牛市垂直价差策略,是指卖出一个高执行价格的期权,同时买入一个低执行价的期权,这两个期权既可以都是看涨期权,也可以都是看跌期权。比如针对目前MA2101合约,我们可以采用牛市看涨期权价差策略:买入低行权价的看涨期权,卖出高行权价的看涨期权;也可以采用牛市看跌期权价差策略:买入低行权价的看跌期权,卖出高行权价的看跌期权。而高低行权价,就是结合基本面和技术面判断出的MA2101合约8月运行区间的上下沿。 (作者单位:兴证期货)

责任编辑:张玉洁

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