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焦炭上行空间有限

钢厂利润持续恶化

国际形势依然复杂严峻,国内经济循环有待进一步畅通,扩大内需战略仍要加码发力。下游成材需求不及预期,唐山环保政策趋严,钢厂采购积极性走弱。因此,逢高沽空J2101。

钢厂利润偏差,或反向打压焦炭提升利润

当前独立焦企平均吨焦利润超过300元,生产焦炭的现金利润率接近20%的高位。然而,受炉料持续走强影响,焦化利润与炉料利润发生极大背离,从5月开始,成材利润就已不断下跌,叠加成材市场需求恢复情况不及预期,下游钢厂的利润空间受到较大挤压。

自7月以来,螺纹钢生产利润开始进入亏损阶段,且亏损幅度呈现不断扩大的走势。在利润压力之下,虽然铁水产量仍未变动,但钢厂已经开始收缩产量,9月钢厂同样有环保停限产计划,影响一定的钢材供应。后续若钢材利润持续处于低位,在库存和生产压力下,钢厂会通过收缩铁水产量反向挤压焦炭来提升利润。在此情况下,下游钢厂对继续提涨仍有较强抵触情绪,第三轮提涨难度较大,预计将对焦炭后市价格形成打压。

钢厂采购积极性走弱,焦炭库存去化放缓

虽然目前焦炭市场仍处于大幅去库之中,但库存水平已开始分化。目前港口焦炭库存去化幅度较高,上游焦化厂积极出库,但下游钢厂收货较为谨慎,且去库速度相较港口显著降低,整体库存正在从上游向下游转移,后续钢厂面临累库风险。下游成材市场需求恢复情况不及预期,加之唐山环保政策趋严,部分钢厂采购积极性降低,令厂内焦炭库存去化放慢。

全球疫情风险仍未解除,宏观风险依然较大

全球新冠肺炎疫情虽然整体得到控制,但新增病例数仍处于高位,每日新增人数升至30万上方。此外,近期欧洲疫情反弹较快,随着时间步入秋冬季,二次暴发风险上升。若疫情持续超出预期,或对经济复苏造成较大阻碍,宏观风险释放可能拖累整体大宗商品的反弹节奏。

此外,国内消费整体仍处于低迷状态。从房屋开工、汽车、家电需求来看,近期终端需求增速呈V形走势,恢复曲线出现放缓。经济内循环有待进一步畅通,扩大内需战略仍要加码发力,宏观环境的不及预期可能对焦炭继续走高形成限制。

图为焦炭现金利润率(%)

交易策略

总体来看,我们认为后期焦炭进一步上行空间有限,可逢高沽空,主要基于以下几点逻辑:第一,独立焦企平均吨焦利润超 310 元,钢材利润空间受到挤压;第二,下游成材需求不及预期,唐山环保政策趋严,钢厂采购积极性走弱;第三,国际形势依然复杂严峻,国内消费仍然低迷,经济循环有待进一步畅通,扩大内需战略仍要加码发力。策略上,逢高沽空J2101,入场区间1900—2050元/吨,目标区间1800—1850元/吨,止损区间2100—2150元/吨。

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责任编辑:马宁

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