报告摘要

宏观要闻

统计局9日公布的数据显示4月CPI同比上涨2.4%，略高于市场预期，回升幅度大于季节性因素，超预期因素主要来自食品价格。鲜菜价格环比上涨11.2%，成为拉升CPI的最主要原因，受禽流感和黄浦江死猪事件影响猪肉价格依旧处在下行通道， 鉴于能繁母猪生猪存栏量仍维持高位，上半年猪肉价格将在低位徘徊，预计短期内通胀仍无太大压力。4月PPI同比下降2.6%，连续14个月同比下滑，与PMI数据一致，再次印证经济偏弱，出现旺季不旺的局面。

政策面上，从年初的日本央行大规模放水，到近期欧洲央行、印度央行、澳洲联储以及韩国央行接连宣布降息，全球经济体有望迎来金融危机以来的第三轮货币宽松周期，主要国家股市大幅上扬，市场热情高涨，国内也一度出现降息传言。但是，笔者认为，目前中国降息窗口仍难开启。首先，去年上半年的两次降息促进了房价的大幅上涨，今年虽然房地产调控政策依然偏紧，但房价可谓越调越高， 一线城市尤其明显，北、上、广、深房屋价格增速连续数月领涨全国，如果此时再降息，将会对房地产市场产生较大的干扰。其次，持续了一年多的PPI通缩充分反映了国内严重的产能过剩问题，通过降息刺激需求来调节供求不平衡的效果将越来越不明显，相反需要稳定的政策以倒逼落后产能的淘汰。最后，虽然通胀无近忧，但中期来看，当经济复苏进程加快时，通胀上行将来得更早更猛，此时若降息将会使得今后的货币政策实施起来更为被动。

资金面上，本周公开市场上共有1860亿元资金到期，为今年以来到期资金规模最大的一周，央行在周二、周四分别进行了550亿元、370亿元的28天期正回购操作，本周公开市场将实现净投放资金840亿元。同时，央行8日宣布重启发行91天期央票，这是时隔近17个月后央票首度露面，笔者认为央票重启并非政策转向，而是为了保持基础货币平稳增长和货币利率稳定，资金面仍将保持宽松格局。

铜

5月10日《华尔街日报》Hilsenrath撰文透露美联储正在制定结束美元850亿美元购债计划的策略，该策略旨在保持灵活性的同时令高度不确定的市场预期保持稳定。QE退出计划可能是根据就业和通胀数据的表现分阶段的削减购债规模，但是何时开始该退出计划仍未确定。此外中国央行公布4月中国新增人民币贷款7929亿元，超过预期7550亿元，但是较3月份的10600亿元已显著下降，而且与基建密切相关的企业中长期贷款较第一季度平均2800亿元大幅回落至1750亿元。江西铜业表示公司已关闭一座年产能10万吨的设备，同时将提前进行两座年产能合计近45万吨设备的检修安排，这一举措令市场产生今年江铜精炼铜产量减产的预期，缓解供应过剩压力。综述，笔者预计铜价仍处于弱势反弹格局之中，伦铜和沪铜的短期反弹阻力位分别出现在54500元/吨和7650美元/吨，投资者可等待反弹结束时再度逢高沽空。

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锌、铅

5月10日中国央行公布4月中国新增人民币贷款7929亿元，超过预期7550亿元；4月中国M2货币余额103.26万亿元，同比增长16.1%，而社会总融资规模达1.75万亿元，二者均超过市场预期水平。信贷数据中与基建密切相关的企业中长期贷款较第一季度平均2800亿元大幅回落至1750亿元，社会总融资规模和新增贷款虽然均超预期但是较3月份出现大幅回落。目前我国总体流动性仍相对宽松，但是信贷对经济增长的刺激作用已经在逐渐下降，预计未来信贷规模增速会逐渐放缓。从最新信贷数据中可观察我国企业目前经营境况堪忧，预计受此影响锌价短期会出现小幅回落，但整体仍维持震荡格局不变，预计主力合约成交集中在14500-14850元/吨区间内，建议投资者采取区间操作思路。

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铝

随着外盘涨势放缓，沪铝5月以来反弹或已接近尾声。国内宏观环境虽持续宽松，但从去年四季度以来，流动性利多对有色的边际刺激效用已大大减缓。而近期铝厂补贴传闻再起，此轮补贴虽涉及的量不大，但对市场信心的恢复无疑雪上加霜。而从外盘因素来看，美联储的QE退出已被市场预期，后市焦点在于退出的时间及方式。此因素影响的是有色月度或季度以上的走势，短期来看影响不大。在经历前期超跌回升之后，外盘有色重回盘整态势。内外宏观因素中性，而广西补贴重新再次冲击铝市信心，沪铝延续偏空整理态势。

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橡胶

在市场预期的刺激之下，沪胶在短期内实现上扬完成一定程度的涨幅是一个较大概率事件。下周上行突破2万的疑虑不大。剩下问题的焦点在于此轮上涨的幅度。我们认为从技术上讲，突破21000元/吨的阻力线可能殊为不易。我们上周在周报当中提到的上扬在本周得到了全面的体现。但是我们所提到的的21000元/吨是否能够有效突破，还有待未来的行情检验，截止到上周沪胶1309的最高价达到20915元/吨，离我们的目标仅有一线之隔。

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黄金

国际金价上周下跌1.53%而收于1448美元附近，盘中最低一度跌至1420美元低点，因美元指数在上周大幅走高，市场传闻美联储已经制定了结束当前量化宽松措施的策略，最近两周美联储购债总额的大幅下滑（没有购买MBS债券）更加验证了这点。五月以来10年期美债收益率从1.624%飙升至1.9%，联储收紧货币的预期促使投资者大量抛出国债来规避利率上升风险，这推动美国实际利率上行并打压金价走势。未来需关注美债收益率的走势，若持续走高则将直接影响到美国政府的国债发行，美联储将被迫再度大量购债国债，这将推动金价形成先抑后扬走势。

在全球经济复苏疲弱而各国央行纷纷宣布降息或货币干预的背景下，预计各国未来将继续推行超宽松货币政策来刺激经济复苏，原油和铜等商品价格的强劲反弹显示通胀预期有所增强，这将在中长期支撑金价走势。但短期CFTC基金净多下滑和ETF基金持仓大幅下滑显示市场抛压仍较大，美债收益率的走高推动实际利率上行，美国就业数据好转暗示美联储未来QE政策存在提前收紧可能，金价短期仍将面临较大下行压力，建议近期逢高抛空操作为主，目标位为1400美元，止损可设在1460美元。

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白银

国际银价上周震荡下跌1%以上，收于24美元以下。银价在周一冲高后下探至23.4美元低点，后在震荡拉升至周四24.2美元的高点后继续下跌至23.2美元，最后一交易日收盘前收盘于23.8美元。全周银价震荡重心持续向下。虽然目前全球宏观经济表现为持续宽松，但在美国房地产市场、企业经济和就业情况持续向好的前提下，美国的量化宽松规模有降低的可能，这在资金流向美元资产的环境下对于银价的避险功能发挥是一种压制。从制造业情况来看，在全球制造业PMI走低的情况下，德国工业数据的向好对市场起到一定的提振作用，但总体效果有限。上周COMEX白银库存在持续下滑后于周四回填流出规模，显示出下游需求改善的疲弱。另一方面，上期所白银库存自今年2月份以来呈现出持续流出的迹象，达300吨以上，而同期COMEX白银库存增加100多吨，内紧外松的格局值得投资者关注。预计下周白银将在24美元以下偏弱震荡，关注本周美国4月CPI数据。

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钢材

总结与建议：5月10日当周沪钢震荡上行，波动重心有所上移，最高触及3674元/吨，周五收盘于3639元/吨，较上周收盘价涨1.62%。螺纹钢社会库存连续七周下降，截至5月10日库存降至914.34万吨。下游房地产市场供不应求的现象开始显现，下游需求的释放或将进一步提振钢材现货价格走强。加之近期全球降息风潮扩散，欧洲央行、澳洲联储、韩国央行陆续出台货币宽松政策，大宗商品市场呈现反弹态势，预计未来一周沪钢期价继续上涨概率较大。建议投资者可在3600元/吨一线逢低买入，止损设在3530元/ 吨附近。

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白糖

郑糖目前高企的进口盈利使得国内白糖潜在供应量不减，进口糖以及走私糖依旧给国内供应市场带来较大压力。虽然4月食糖消费数据出乎意料的好，但是并没有改变国内食糖供应过剩的格局，因此对于白糖价格的影响十分有限。总体来看，国内白糖空头趋势依旧维持，5300元一线依旧存在较大压力。长期空单可以继续持有。

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棉花

上周五USDA首次公布2013/14 年度产量预估，库存消费比意外地继续较今年提高，使得美棉在此利空下大幅下挫。基本面上转好的预期并未被 USDA 报告数据证实，美棉上涨趋势或被破坏。国内基本面无大变化，维持郑棉基本面偏空的观点。但是仍然需要关注仓单的问题，除抛储棉外国内可用棉花资源有限、 9月13 日启用新国标老仓单全部注销、仓单虽然有所增加但仍显不足都是郑棉1305和1309 走高的重要原因。预计今日郑棉跟随外盘出现下跌的概率较大，操作上认为郑棉难走出趋势性行情，短线操作为宜。

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豆类

美国农业部首次公布的全球及美国大豆新作供需数据利空市场，旧作库存紧俏支撑下的美豆反弹料将结束。国内方面，随着5月份进口大豆到港数量的增加，豆粕现货供给紧张局面将逐步缓解，而下游需求受禽流感疫情及生猪养殖低迷拖累料难有大的起色，期价跟随外盘回调是大概率事件，维持偏空思路操作；豆一受国产大豆货源紧俏及新作意向种植面积下滑支撑下中长期偏强运行，然周边市场压力不容忽视，维持区间运行观点。

油脂

豆油方面，5月USDA报告偏空，打压美豆期价，而国内方面，5-7月大豆到港量达2000万吨以上，随着压榨的持续，豆油库存有望抬高至140万吨附近。去库存化仍是一个缓慢过程，预计近期反弹仅为昙花一现，中期空头思路不变。建议投资者空单继续持有,新入场的投资者可逢高抛空。

棕油方面，周五MPOB公布的4月份马来西亚棕油库存为193万吨，远低于市场预估的207万吨，且穆斯林斋月需求即将启动，使得短期棕油期价受到提振,短期警惕棕油反弹风险，空单适当减持。中期来看，全球棕油供大于需的格局没有本质变化，中期偏空趋势不变。

菜油方面，菜籽收储即将开启，菜油相对周边油脂坚挺，但资金仍有所顾虑，一方面进口籽、油成本低，盘面套保压制油价，另一方面，近高远低的格局，一旦市场价难以追随收储价，资金风险较大，再者，菜油与周边油品的巨大价差，令菜油期价承压。因此，在政策未明朗前，资金反应冷淡，短期没有操作机会，建议投资者观望为主。套利方面，可尝试多菜油空豆油。

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菜籽菜粕

总体而言，菜粕目前缺乏消息指引，近期2300-2400弱势震荡为主，成交量下滑。目前仍在历史同期高位的豆、菜粕现货将加速下跌，预计远月合约仍有下跌空间，但短线在2300支撑较强，后期下方成本支撑则要看中储粮定出的菜粕指导价。1月进口菜籽盘面压榨利润远高于9月国产菜籽盘面压榨利润，1309-1401价差在4月中旬小幅收窄后仍有扩大可能。

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焦炭

上周连焦走出反弹行情，反弹力度在煤焦钢期货品种中最大，虽然成交量略显不足，但持仓量创出历史新高。8日中钢协预估的粗钢日产量高达212.87万吨，再次刷新了粗钢日产量记录，显示钢厂生产积极性不减。高产量下钢材需求改观依然不明显，上周国内建材价格先扬后抑，板材价格继续下调。受钢材价格弱势调整影响，上周国内焦炭市场弱势运行，整体仍以下跌为主。4月份PPI数据不如预期加重了市场对于经济复苏前景的担忧，连焦再次考验1500元/吨整数位支撑。但是目前国际主要经济体普遍采取宽松货币政策，近期全球多家国家央行纷纷降息，我国由于通胀压力不大，央行仍将维持较为宽松的流动性以支持实体经济。另外，由于《城镇化发展规划纲要(2012-2020)》将在今年6月底前完成，未来城镇化提速后供求关系将逐渐改善，有利于拉动建筑类钢材的需求，因此钢材与焦炭现货价格继续下跌的空间已不大。连焦上周五顶住利空发力上涨，并站上20日均线，预计本周连焦有望延续反弹走势，主要运行区间在1520-1600元/吨。建议多单继续持有，如果连焦不跌破1520元/吨则可以加仓买入。

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焦煤

上周焦煤震荡上行，最高触及1153元/吨，最低下探至1131元/吨，在1130元/吨一线受到较强支撑，尾盘收于1150元/吨，全周涨1.86%。日均成交量较前周继续下调，周五成交量仅有8.7万手，跌至历史新低，目前日均成交量仅为上市初期的十分之一左右。持仓量也继续回落，日均持仓量徘徊在8万手左右。上周焦煤现货市场盘整下跌，受煤企成本压力影响降幅有所收紧，各地区钢厂采购价格有所调整，市场活跃度不佳，整体焦煤需求度较差，焦化厂成本压力较大采购谨慎，预计短期焦煤现货市场或将延续疲软态势。不过进入五月以来，下游钢材、房地产市场持续复苏，加之世界范围内货币宽松政策出台，大宗商品集体反弹，在宏观经济转暖的形势下，焦煤期价未来一周有望延续反弹态势。操作上建议，前期多单继续持有，若有效突破1150元/吨一线，可适量加仓，止损设在1100元/吨附近。

塑料

近期受石化企业借石化库存偏紧持续调涨出厂价格的影响，塑料期现价格持续回升；而对于本周而言，基本面利空持续，随着齐鲁石化装置的复产，石化库存偏紧的局面将有所缓和，冲高动力也随之减弱；另外，尽管塑料价格持续反弹，但主力净空持仓持续增多的趋势没有改变，目前净空持仓为4385手，这也表明主力看多意愿不明显；最后就是原油方面，随着美元就业数据的持续改善以及全球央行加码宽松的进行，美元指数中期内持续走强的概率增大,再加上美国债务上限日期临近，都将给国际原油价格形成一定压制。基于此，我们预计本周9月合约价格反弹后承压回落的概率较大，上方10300元/吨一线依然存在较大压力，价格运行区间为10000-10350元/吨，建议中短线多头10200元/吨以上逢高离场，趋势空头可再次入场。

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甲醇

国际宏观方面继续对甲醇价格形成压制,而基本面方面,尽管检修装置较多，华东港口库存也持续下降,但中旬后有装置复产,再加上需求的持续疲软以及华南库存高企的利空压制,预计本周9月合约继续冲高后回落,不过2830元/吨上方压力依然较大，建议中线多空双方在价格运行区间内滚动操作。

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玻璃

在经历前期期现倒挂之后，配合着降息预期及房地产市场升温，商品整体大幅反弹。随着市场看多情绪升温，玻璃期价短期仍有一定上冲动能，压力位或上移至1443元/吨附近。但就玻璃品种来说，自身品种利多因素在期价反弹至1420元/吨附近后基本出尽。尽管媒体仍在炒作厂库升贴水修订变动，但这一预期早已被市场反应，政策出台后难见二次推涨；5月现货价格在经历月初小幅提价之后，后市预计也以平稳为主。市场情绪持续回暖，看涨热情高涨，玻璃短期期价或继续冲高，但鉴于实体经济基本面未见改善，长期趋势依然疲软。操作上，破位增仓后可日内短多，趋势性空单暂时等待。