短期在油厂挺油意愿和国内棕榈油现货短期紧张支撑下，棕榈油下跌空间有限，或表现坚挺。不过后市棕榈油生产迎来高峰期，国内外库存见底存在时间差异，可能呈现内强外弱格局，随着后市国内采购增加，现货对期货的支撑性减弱，可能使得棕榈油在反弹过后再度阶段性下跌。

第一部分影响因素分析

(一)主产国供需情况

马来西亚棕榈油局在7月10日公布的报告显示，马来西亚6月棕榈油产量环比上升12.3%至153万吨，同时出口量下降11.7%，导致库存出现明显上升。相比于5月份的165万吨，6月份增加13万吨至178万吨，这是今年以来首次环比增加，意味着库存拐点如期到来，尽管库存量仍处年内偏低水平，但是趋势的扭转给市场造成心理压力，从而对价格构成压力，后市库存能否呈现上升趋势值得关注。

产量方面，自3月份以来，马来西亚棕榈油生产遵循季节性增产规律，到6月份生产增幅更是进一步扩大，远超过五年平均增幅0.3%，显示厄尔尼诺天气对棕榈油生长的影响正在消退。按照历史产量生产情况来看，7-8月份依旧处于生产增产周期内，五年平均增长幅度为8.4%、6.5%，按照这个幅度测算出的7-8月份产量分别为165万吨、176万吨。不过7月份实际产量可能低于165万吨，这是因为种植园工人斋月节放假，收割时间减少，结合MPOA报告显示的7月1-25日马来西亚棕榈油产量环比下降2.7%，预计7月份产量在150-165万吨之间。8-10月份这期间将迎来棕榈油生产高峰期，后市生产端的持续扩大，将增加推高库存的动力，棕榈油市场价格将继续承压。

需求方面，我国进口收益好转促进采购意愿回温，带动马来西亚7月份棕榈油出口量改善，根据船运调查机构ITS数据显示，马来西亚7月1-25日棕榈油产品出口量为1004802吨，较上月同期增加15.1%，平均每日进口4万吨左右，折算一个月为124.6万吨，考虑ITS与MPOB统计数据偏差，预计出口量在124-133万吨之间。前期由于豆油供应充足以及棕榈油出口关税提高，使得棕榈油优势减弱，出口需求表现欠佳，为了推动棕榈油出口，印尼政府宣布，8月将不会对毛棕榈油征收额外的出口税，马来西亚也将8月份毛棕榈油出口关税由6%下调至5%，政府政策的变动提升棕油的价格优势，预计8月份出口需求温和增加。

综上所述，因斋月节放假缩减收割时间，7月份马来西亚棕榈油产量增幅可能低于五年均值，预计在150-176万吨，而出口需求出现改善，在124-133万吨之间，预计7月份库存小幅上升，或在179-190万吨之间。8-10月份这期间将迎来棕榈油生产高峰期，后市生产端的持续扩大，将增加推高库存的动力，棕榈油市场价格将继续承压。

(二)国内油脂供应情况

(1)进出口

我国是植物油的主要进口国之一，进口品种范围包括棕榈液油、豆油、菜籽(0, -4115.00,-100.00%)油、花生油、橄榄油等，其中豆油和棕榈油进口量所占比例通常在75%以上，因此重点分析豆油和棕榈油进口需求。一般来说，采购商进口油脂取决于进口利润以及消费需求情况。6月棕榈油进口量为237584吨，环比增长22%，不过少于去年同期的55万吨的一半。由数据可见，相较于之前的低迷，我国棕榈油采购情况有所改善，但仍不足以阻止库存的持续回落。展望后市，7月份由于国内棕榈油价格表现坚挺，内外价差保持正数，进口收益的增加促使贸易商采购积极。据相关网站统计，7月份国内贸易商累计采购40万吨以上，以7-8月份船期为主，但是因为华南执行商检新规，导致部分船期延迟到港，预计7-8月份进口量保持增长趋势，预期分别为30-35万吨、55-60万吨。

豆油方面，2016年1-6月豆油累计进口19万吨，同比增加25.3%，但明显低于五年同期均值的39.76万吨。从进口季节性来说，三季度阿根廷豆油供应充足，且7-9月份我国需为中秋和国庆双节备货，三季度豆油进口量出现季节性增长，从而为豆油库存上升增加一份动力。不过今年进口收益差打击贸易商采购积极性，使得豆油进口水平表现低迷，始终低于五年均值，这意味着今年三季度进口量可能不及过去五年7-9月份均值总和的49.54万吨，也就是平均每月进口量将低于16.5万吨，因此今年豆油进口增加对库存推高的动力弱于往年。

(2)国内豆油供应

长江流域等地区大范围强降雨，对养殖行业和运输均造成影响，促使豆粕提货速度明显放慢，豆粕胀库的厂家数量从7月下旬开始增加，同时豆粕价格持续回落也使得压榨利润急速萎缩，甚至转亏，因此预计从7月份底开始，油厂开机率将出现下滑，8月份整体开机水平恐怕不及7月份，在缓解豆粕胀库现象的同时，放慢豆油库存提高速度。

(3)油脂库存

截至7月28日，我国豆油港口库存为110.9万吨，比月初上升17.7%，保持4月中旬以来的增长趋势；由于港口检查严格，棕榈油到货量低于需求量，棕榈油库存持续下滑，降至7月末的33.25万吨，较月初下降12.3%，基本是三年来最低水平，现货基差报价保持坚挺，数据显示两者发展趋势分化进一步加剧，就两者库存总和为144.15万吨，比7月初增加9.1%。

8月份豆粕胀库现象或是开机率下滑，而且8-9月份大豆进口逐月减少，有利于放缓豆油供应增长速度，而消费需求也趋于平稳，预期豆油库存继续大幅攀升的概率较小。由于前期贸易利润打开，棕榈油进口量增加，消费终端受到豆棕和菜棕影响而限制增长幅度，国内棕榈油库存有望见底，出现小幅回升的状态。

(三)国内棕榈油需求

根据月末库存=上月末库存+产量+进口-消费-出口的计算公式，推导出豆油和棕榈油的表观消费量。根据计算结果，2016年1-6月豆油表观消费735万吨，棕榈油163万吨，总共897万吨，月均149万吨，略高于去年同期月均143.5万吨，数据显示今年油脂消费情况好于去年，分项上看，豆油的需求表现好于棕榈油。

从去年三季度的豆油和棕榈油的表观消费情况来看，豆油月均消费136万吨，棕榈油月均消费44万吨，随着气温升高，棕榈油消费终端趋于上升。从油脂间价差来看，菜棕和豆棕价差在出现一波扩大后又重新缩窄，不及去年水平，可能会使得棕榈油消费增幅受限，月均消耗量大致在40万吨左右。另外，菜油和豆油价差处于历史低位，加上棕榈油替代性增强，预计豆油表现趋向于平稳，甚至可能小幅回落。

总结与展望

从国外方面，因斋月节放假缩减收割时间，7月份马来西亚棕榈油产量增幅可能低于五年均值，预计在150-176万吨，而出口需求出现改善，在124-133万吨之间，预计7月份库存小幅上升，或在179-190万吨之间。8-10月份这期间将迎来棕榈油生产高峰期，后市生产端的持续扩大，将增加推高库存的动力，棕榈油市场价格将继续承压。从国内方面看，8月份上旬豆粕胀库油厂增加，一方面，放慢豆油供应增速，库存继续大幅攀升的概率较小，另一方面，挺油意愿增强，为油脂提供一定支撑。而棕榈油进口量因前期贸易利润打开而预期增加，消费终端受到豆棕和菜棕影响而限制增长幅度，国内棕榈油库存有望见底，出现小幅回升的状态。

综上所述，短期在油厂挺油意愿和国内棕榈油现货短期紧张支撑下，棕榈油下跌空间有限，或表现坚挺。不过后市棕榈油生产迎来高峰期，国内外库存见底存在时间差异，可能呈现内强外弱格局，随着后市国内采购增加，现货对期货的支撑性减弱，可能使得棕榈油在反弹过后再度阶段性下跌。

第二部分操作策略

1、日内与短线操作

相对于豆类，棕榈油不仅日间行情延续性较强，日内波动幅度也很可观。从日内来说，可以根据技术图形分析进行交易，将K线图调整时间跨度较小的5分钟或是10分钟。结合MACD等技术指标，在期价立足于系统均线之上时可短多，止损设为低于建仓价的0.3%，当期价严重偏离系统均线时及时获利了结，当期价运行系统均线之下时可短空，止损设为高于建仓价的0.3%，同样当价格严重偏离均线系统时离场。在进行日内交易时，个人建议以短线趋势方向操作为主，以高频度的操作获得更多的盈利，以短线棕榈油的走势来说，以偏空操作为主。

短线建议反弹择机抛空操作，在5000-5050元/吨区间内抛空，突破60日均线止损离场，后续短线操作请关注瑞达期货研究院每日交易提示。

2、中长线操作

对波段投资者来说，短期在油厂挺油意愿和国内棕榈油现货短期紧张支撑下，棕榈油下跌空间有限，不过后市棕榈油生产迎来高峰期，以及国内采购增加，国内外库存先后止跌回升，对棕榈油价格造成的压力逐渐加重，从而使得棕榈油易形成阶段性下跌走势。操作上建议逢反弹抛空、滚动操作为主，注意设置止盈，点位上建议5090、5200、5250元/吨分批做空，止损5300元/吨，目标4700元/吨。

对长线投资者来说，在三季度待棕榈油价格向下测得至区间下轨时，可分批介入做多，等待四季度季节性上涨走势到来。棕榈油指数下方支撑带关注4600-4800元/吨一带。

(P1701合约日K线走势图，来源：文华财经)

3、套利操作

跨期套利：P1609合约离交割月愈加临近，成交量和持仓量将趋于下降，不适宜继续进行跨期套利组合，而P1701合约和P1705合约价差短线难有趋势性行情，因此不建议进行跨期套利。

(P1701和P1705合约价差走势图，来源：文华财经)

4、套保

需求商来说，8月中下旬后，中秋节和国庆节备货时间临近，低库存企业可以适当逢低补库。销售商来说，当前棕榈油港口库存处于低位，价格坚挺，后市到港量预期增加，不建议大规模囤货。