沪铝自9月16日高位流畅回落至10月11日的最低位置13600 元/吨，跌幅超800元/吨，中间几乎没有抵抗。当时主要由于进入到旺季之后，下游需求未有超预期表现，多头信心不足；此外当时电解铝厂的套保意愿强，产业空头套保力量很大。

目前铝价低位暂时企稳，在13800元/吨附近运行，四季度铝价走势如何？短期基于旺季消费仍存，铝锭库存维持去化，铝价会有向上反弹动力，但是中期由于氧化铝供应宽松情况下，氧化铝价格易跌难涨，给到电解铝较长时间的利润修复，供应增量四季度集中释放；需求方面，宏观经济往下的情况下，铝需求继续走弱。基于供应往上，需求向下，我们认为四季度铝仍有较大的向下空间。策略上，建议等待合适的时机逢高做空。

供应宽松背景下氧化铝弱势运行

据百川统计目前全国氧化铝总产能为8614万吨，截至10月17日，氧化铝开工产能6970万吨，开工率80.91%。百川统计9月份氧化铝产量为552.9万吨。截至到9月30日，中国氧化铝主产区、主要场站即时存货总量为254.55万吨，较上一个统计日9月16日的总量上涨约10.32万吨。

海外氧化铝供应非常宽松，海德鲁复产超预期，目前运行产能85%，年内将恢复至90%，此外阿联酋EGA等新增产量合计在320万吨的增量。

国内氧化铝供应充裕，潜在新增氧化铝产能365万吨，潜在复产产能500万吨，新增产能主要集中在西天桂铝业80万吨、国电投遵义产业发展有限公司100万吨、魏桥集团（沾化）剩余100万吨。复产产能主要是山西交口肥美铝业280万吨产能、东方希望晋中铝业技术改造的150万吨产能，其中肥美铝业280万吨产能近期在积极恢复。

国外氧化铝价格走势疲弱，国内氧化铝价格在采暖季环保限产的预期下维持震荡走势，整体来看，在供应宽松的远期背景之下，氧化铝整体易跌难涨，将维持偏弱走势。

四季度电解铝产能将加速释放

基于氧化铝低位运行，将给到铝厂较长时间的利润修复，即使铝价回落至目前的价格，铝厂平均利润也在400-500元/吨，铝厂生产意愿强。现有产能维持高开工率，前期停产的产能也在积极恢复，据了解魏桥受台风影响停产的105万吨产能，目前已经恢复了45万吨，剩余的60万吨产能再4-6个月内完全恢复；新疆信发尹事故停产的50万吨产能国庆前已开始通电恢复，广西信发和西部水电的产能也在8月后逐渐复产。

新增产能也将加速投放，四季度电解铝新增产能主要集中在内蒙、云南、四川和广西等地，增量合计210万吨。近期包头市新恒丰能源有限公司二系列25万吨产能，10月15日开始通电投产。鄂尔多斯市蒙泰二期25万吨产能2019年7月19日开始投产，预计10月20日完成投产，目前运行产能49万吨。

综合来看，在电解铝厂利润修复的背景下，四季度的供应增量将显著释放，使得后期铝价逐渐承压。

四季度下游需求逐渐走弱

宏观上，中国第三季度GDP同比增长6%，前三季度GDP同比增长6.2%，前三季度需求减弱和生产放缓较为明显，四季度经济增速仍可能放缓。由于9月国内CPI上涨3%引发通胀的担忧，同时也限制了国家货币政策的实施空间。

具体需求方面，作为铝下游需求的中坚力量房地产整体呈现稳中走弱的趋势，短期不会出现断崖式下跌，但是向下趋势明确。汽车方面，上半年连续出现了两位数的下滑，政府不断出台政策力图刺激车市回暖，9月汽车产量220万辆，下滑6.24%，政策效果逐渐显现，车市下行放缓，但是仅就四季度而言，汽车仍然拖累铝消费。

铝材出口在2018年全年增长20%，贡献了全年6%的铝消费增速。进入到2019年以来，出口逐渐下滑，9月未锻轧铝及铝材出口量43.5万吨，出口同比下滑14.2%，出口连续4个月回落。基于沪伦比值高企压缩了国内铝材出口企业的利润和阿根廷等进口国对中国出口铝箔等产品展开反倾销调查的影响，四季度国内铝材出口继续下滑也非常确定。

总的来看，在宏观经济下滑的大背景下，四季度铝需求将继续走弱。(作者：郑景阳 王仍坚)