从5月14日开始，上证50和沪深300大幅反攻。从我国第七次人口普查数据来看，市场对我国经济未来增速放缓预期增强，再加上“五一”期间美国非农经济数据远低于预期，形成了股指和商品交替上涨的格局，A股风格频繁切换。

目前A股市场产生了两种不同的交易逻辑：逻辑一，美国经济复苏不及预期，美联储货币政策宽松力度加码，而货币政策宽松必然引起全球以美元计价大宗商品价格上行，通胀预期加剧，下游消费、医药和部分制造业的利润受到侵蚀。逻辑二，我国人口第七次普查数据反映我国GDP增速将会向世界平均水平3%回归，这无疑让市场产生了对我国经济持续下行的担忧，上证50和沪深300贴现率下行将会使少数白马股长期走牛。我们认为，2021年5—6月市场将围绕着上述两个逻辑展开。

长期来看，沪深300指数贴现率和上证50指数贴现率分别与无风险利率正相关。人口增速下滑和劳动人口的持续下降将会带动我国经济增速持续下行，市场对股指的回报率长期下降，进而助推股指长牛。

从短期来看，顺周期政策背景下，沪深300指数贴现率和上证50指数贴现率分别与无风险利率负相关，逆周期则与顺周期完全相反。当前，我国经济处于顺周期阶段，央行逆回购净投放量为零。

在此背景下，股指贴现率与10年期国债收益率负相关，受到全球经济复苏不及预期等多重因素的影响，无风险利率的下行也会在一定程度上拖累上证50和沪深300股指贴现率的下降，因为“名义利率=实际利率+预期通胀率”，通胀短期上行使下游行业原材料成本（可变成本）快速上行，而成分股多为下游行业的上证50和沪深300指数的总利润将受到通胀拖累，导致指数下跌。

我们认为，逻辑二将主导二季度市场行情的方向，而逻辑一仅仅是干扰因素，无法左右上证50和沪深300的上涨趋势。

5—7月为A股业绩公布的空窗期，而人口普查数据和经济环比增长二季度见顶的预期在业绩空窗期更容易成为主导行情的因素。

每逢大宗商品价格快速拉升动力不足时，做多IF2109或IH2109或为不错的选择。（作者单位：信达期货）