郑商所期权助力产业企业行稳致远优秀案例之三

领子组合策略，指的是投资者持有现货空头、买入一个看涨期权、同时卖出一个看跌期权的策略组合。目前，组合期权策略在企业套期保值中发挥越来越重要的作用，企业在建立领子期权组合对冲价格风险时，风险也相对可控。化工行业在期货衍生品与现货结合方面的探索，仍有较大的提升空间。

PTA（精对苯二甲酸）作为重要的大宗有机原料，是原油的下游产品，同时是化纤行业主要原料之一。主要用途是生产聚酯纤维（涤纶）、聚酯瓶片和聚酯薄膜，广泛用于化学纤维、轻工、电子、建筑等领域。目前全球PTA的88%产能集中在亚洲，中国是全球最大的PTA生产国和消费国。近两年，中国迎来PTA装置的集中投产周期，PTA价格波动有所增加。在此背景下，华东某线缆集团企业为稳定公司利润，积极探索期货和期权套保方案在公司运营中的应用。

价格波动引发期权套保需求

某贸易公司主要负责集团母公司线缆的原材料采购工作。2021年一季度开始，国际原油价格持续上行，带动PX价格上涨，受成本支撑，PTA期现货价格重心快速上移。随着3月中旬宏观情绪的降温，PTA价格又迎来反转回落行情，之后维持振荡偏强走势。

图为PTA期现货价格与基差走势

作为采购PTA的加工型企业，集团在接到订单后，需要规避原材料价格上涨风险。特别是新冠肺炎疫情发生以来，PTA价格波动风险较大，企业亟须利用金融工具进行保值，对冲价格上涨的风险。企业根据生产经营的实际情况，结合申银万国期货对市场行情基本面和技术面的深入分析，计划采用领子组合策略帮助企业化解风险。

引入领子组合期权对冲风险

领子组合策略，指的是投资者持有现货空头、买入一个看涨期权、同时卖出一个看跌期权的策略组合。其中买入的看涨期权，主要用来对冲现货空头的价格风险，即使价格大幅上涨，在价格超过看涨期权的行权价后，看涨期权的收益能够覆盖现货价格上涨的成本；卖出的看跌期权，主要用来获得期权费，降低套保的成本。但在标的大幅下跌变成实值期权时，可能被期权买方行权而按照较高的行权价格买入标的，从而放弃了原本可从标的本身获取的收益。

集团企业利用领子组合策略对冲价格风险时，在申银万国期货的建议下，主要按照以下五个步骤展开：

图为期权交易计划操作流程

1.签订订单：与下游厂家签订订单，完成订单需500吨PTA产品。

2.计算出需要用期权进行套保的现货端商品对应看涨期权的建仓数量：企业根据自身的敞口情况，以及考虑增值税等因素，企业需要对冲200吨PTA的价格风险，每张PTA期权的合约单位是5吨，则需要买入40张看涨期权，卖出40张看跌期权。

3.根据标的实时行情确定较佳的建仓时点：2021年1月份下旬，企业认为短期内PTA价格上涨概率较大，选择在1月26日进行领子组合的建仓操作。

4.确定建仓数量、建仓时点和行权价格后开仓看涨期权备兑仓位：1月26日PTA主力合约的收盘价为3890元/吨，该企业选择用行权价格为4000元/吨的5月份（到期日为4月6日）看涨期权合约和行权价格为3800元/吨的5月份（到期日为4月6日）看跌期权建立了40手领子期权组合。

5.企业采购原材料后，进行期权平仓操作：企业于3月19日采购现货，全部仓位在3月19日平仓。

组合期权套期保值效果显著

在申银万国期货风险子公司推荐下，企业采用领子组合策略规避PTA原材料价格波动上涨风险，即持有现货空头，买入一个看涨期权的同时，卖出一个看跌期权。具体操作为：1月下旬以119元/吨买入40手行权价格为4000元/吨的PTA5月看涨期权合约，以111.5元/吨卖出40手行权价格为3800元/吨的PTA5月看跌期权合约，支付权利金差额7.5元/吨；3月19日结合原材料采购情况，对全部期权合约进行平仓，平仓收入权利金差额312.5元/吨。综合来看，期权共盈利305元/吨，现货亏损396元/吨，总盈亏-91元/吨。

领子期权组合策略，在企业面临原材料PTA价格大幅上涨的风险时，很好地帮助企业对冲了相关价格风险，在价格大幅上涨接近400元/吨的情况下，企业的采购成本仅上升91元/吨。假如企业没有进行相关套保，则每采购1吨PTA原材料，将直接面临400元的潜在亏损，企业的生产经营将受到较大冲击。灵活利用领子期权组合策略，有效对冲了77.02%的价格上涨风险，为企业的稳定经营起到良好的保驾护航作用。

目前，组合期权策略在企业套期保值中发挥越来越重要的作用。企业在建立领子期权组合对冲价格风险时，风险也相对可控，其主要的风险点和应对方案如下：一是在标的价格持续下跌的过程中领子期权仓位会产生浮亏，为了防范亏损持续扩大的风险，企业可以随着行情的走势调整期权仓位，选择行权价格更低的期权合约，也可以选择在到期时做好履约和实物交割的准备。二是临近到期期权流动性不足的风险。临近到期时，当月合约成交量往往会逐渐减少，对于持仓量较大的投资者建议提前分批平仓。

申银万国期货相关负责人认为，由于国内商品期权的发展时间还较短，市场上现货企业对期权等衍生品掌握程度还不足，特别是类似于领子期权组合等较复杂的期权组合运用并不熟练。化工行业在期货衍生品与现货结合方面的探索，仍有较大的提升空间。期货公司在交易所和现货企业之间，搭建起了一道期现桥梁，起到很好的沟通互动作用。未来在服务企业的过程中，期货公司需要继续加强期权方面的投教工作，提高现货企业的期权运用能力，为化工行业构建期现生态圈提供助力。（作者单位：申银万国期货）