郑商所期权助力产业企业行稳致远优秀案例之九

含权贸易新模式能帮助企业加深对金融工具的理解，通过大力推广甲醇累计期权含权贸易的方案，可以有效缓解甲醇企业面临的经营问题，更好地发挥金融工具服务实体的作用。

我国是世界上最大的甲醇生产和消费国，甲醇作为重要的基础化工品，在能源、化工、农药、医药等领域具有重要地位。甲醇期货上市10年来，与现货产业深度融合、共同发展，甲醇期权及互换业务的相继推出为参与者提供了更为多样化的风险管理工具。南华期货子公司南华资本积极探索通过特定的含权贸易模式服务甲醇实体企业，有效降低贸易成本。

2020年4—5月，受新冠肺炎疫情等因素影响，甲醇下游消耗偏慢、进口到港增多，港口地区甲醇船排队卸船，滞期严重，甲醇社会库存超100万吨。甲醇现货、近月合约大幅度贴水远期合约，价格处于历史新低。

上海竹享贸易有限公司是一家经营包括危险化学品、货物进出口、技术进出口、针纺织品及原料销售等的贸易企业。企业未来一年有稳定的甲醇采购需求，但由于当时的甲醇期货远月合约升水较多，若直接进场建仓多头期货合约成本较高。如果未来甲醇价格下跌，企业愿意在价格较低时大量采购甲醇现货。若未来甲醇价格上涨，企业希望能获得补贴来降低现货采购的成本。

此时，客户判断甲醇短期内没有大幅上涨或下跌的可能，希望借此时机，在一定价格区间内慢慢累计多头头寸。南华资本通过与客户沟通需求后发现，含权贸易是比较适合的方式。含权贸易直接用纸货跟现货（后结算）做标的比较受欢迎，累计期权区间内收补贴，可以接到更便宜的现货及纸货帮助甲醇企业通过金融的方式降低自身运营成本。

考虑到企业有长期采购甲醇现货的需求，结合当时远期合约升水状况，需要购买看涨期权来防范甲醇价格上涨风险。但是单纯购买看涨期权的权利金较高，此时可以搭配卖出看跌期权来降低权利金。同时，客户也表达在价格较低时大量采购的意愿，所以一份买入看涨期权可以搭配多份卖出看跌期权。若为了进一步降低客户支付的权利金或者使得客户在期初阶段可以收到权利金，买入的看涨期权也可以设计成碰到即敲出结构。简单而言，客户在买入一份向上敲出的看涨期权同时又卖出多份向下看跌期权来合成一个看涨的头寸。同时，为了帮助客户可以缓慢地建立多头头寸，南华资本将产品设计成每日观察的期权合约，每日盘后按照期货收盘价结算一定数量的标的，以达到低价分批采购目的。该模式也是我们说的累计期权结构，被广泛地运用到含权贸易中。

经过深入沟通，双方约定交易期限，即合同起始日2020年7月27日，到期日2020年9月29日，共计47个交易日，并根据计算，南华资本需要支付客户权利金21150元，在合约到期后统一划转资金。每日结算按以下原则：

甲醇合约2101（下称MA2101），每日收盘价（下称T）。

1.T≥2090元/吨，无赔付；

2.1900≤T＜2090元/吨，结算数量90吨/日,获得T-1900元/吨赔付；

3.T＜1900元/吨，结算数量180吨/日，赔付给南华资本1900-T元/吨。

图为累计期权交易每日结算赔付

从项目执行情况看，项目交易期间共有47个交易日，客户合计获利 303570元。在交易期间，收盘价低于执行价为5天，累计结算900吨，客户赔付南华资本5760元；收盘价高于执行价且低于敲出价格为41天，累计结算3690吨，客户获得赔付288180元；收盘价高于敲出价格仅1天。客户获得总赔付282420元，叠加权利金收入21150元，合计盈利303570元。

项目期间，甲醇期货合约的价格基本在执行价与敲出价格区间波动。客户获得了稳定的盈利可以用于弥补采购现货时价格上涨损失。为了进一步管理采购的基差风险，客户在承做累计期权的同时又与南华资本现货贸易团队签署了未来两个月的基差采购合同，客户可以选择以固定基差来采购一定量的甲醇现货。累计期权交易搭配固定基差贸易合同可以帮助客户在一定价格区间内，按照一口价采购现货，规避了价格风险，便于企业提前做好后续的生产以及销售计划。

结合客户的累计期权头寸，客户现货采购情况如下:

1.T≥2090元/吨，无成交；

2.1900≤T＜2090元/吨，结算数量90吨/日,按1720元/吨一口价购买现货；

3.T＜1900元/吨，结算数量180吨/日，按1720元/吨一口价购买现货。

当MA2101价格在1900元/吨以下，客户可以用1720元/吨采购180吨甲醇现货。当MA2101价格在2090元/吨以下且高于1900元/吨，客户可以用1720元/吨采购90吨甲醇现货。当MA2101价格高于2090元/吨，客户则不进行采购。

本项目模式完美融合了南华资本的场外衍生品业务和期现业务各自的优势，帮助客户在管理期货价格波动的同时还锁定了基差风险，保障企业对下游客户的定价灵活性，提高其同业间的竞争力。当前，实体企业的套保手段从单纯的基差点价、期货交易、场外期权演变到较为成熟的含权贸易模式，这是风险管理公司与实体企业共同探索的结果，为今后发展更丰富的套保工具积累丰富的经验。

当然在应用此策略的时候，也要注意存在的风险，即企业承做向上敲出的累计期权时，若标的资产价格大幅上涨超过敲出价格时，将无法获得赔付。南华期货建议考虑以下措施：一是当标的资产上涨一定幅度后，建议平旧仓再开新仓，并调高敲出价格；二是设计敲出获得固定赔付的期权结构。

为了尽快适应全球贸易环境和国家政策的变动，实体企业需要以更加包容的心态和勇于创新的精神来尝试应用金融衍生品避险工具。风险管理子公司也要深入挖掘企业经营贸易特点，综合考虑，为客户提供全方位的风险管理方案。含权贸易的交易方式能帮助企业加深对金融工具的理解，通过大力推广甲醇累计期权含权贸易的方案，可以有效缓解甲醇企业因胀库被动降低负荷及库区被动上调超期费用带来经营挑战的问题，更好发挥金融工具服务实体的作用。（作者单位：南华资本）