摘要

    后疫情时代，受各国刺激政策影响，大宗商品的价格节节攀升，如何降低或锁定采购成本成为中小企业亟待解决的问题。2021年，新湖期货股份有限公司的风险管理子公司（以下简称“新湖期货”）通过零权利金的累积期权结构为某有色金属加工企业提供降低或锁定有色金属铅的采购成本的方案，且累积期权的逐日结算特点更能与企业的购销节奏契合。通过参与方案，该企业采购成本总计降低172万余元。项目是对零成本期权结构在产业上的应用探索，为企业在降低采购成本和增加销售收益方面提供更多的实践应用，推动产业企业利用期货市场来丰富自身的经营策略。

• 背景介绍

随着新冠疫情对经济运行的打击，全球主要国家都给出了大量的刺激政策以维持经济需求，但需求得以维持并被放大后，供给则受到疫情的影响而出现短缺，进而导致大宗商品供需错配的格局，商品价格大幅上行。2021年以来，上海期货交易所的铜期货主连合约最高涨幅达36%，铝期货主连合约最高涨幅达31%，锌期货主连合约最高涨幅达13%，铅期货主连合约最高涨幅达9%。

图1 2021年以来上期有色金属指数（日线）

商品价格上行冲击着中小企业，给中小企业的经营带来压力。中小企业对原材料的采购量不大，在贸易环节中并无议价能力，如果要维持企业运行就只能从市场上买入高价格原材料，但中小企业向下游调高其产成品的销售价格则不容易，下游需求的价格弹性较大，价格上涨需求的量则会下降，这样的局面导致的结果是，中小企业本就微薄的利润变得更加稀薄，经营压力增大。

安徽省某知名公司是一家以生产精锡，锡铅焊料为主，综合回收铟、金、银、铋、铜、锑等金属的冶炼加工企业。面对有色金属集体上行的状况，企业的生产利润受到了负面冲击。企业认为铅的价格还会震荡上行，但不知上行趋势会延续至何时，上行的高点会在哪个位置，企业希望能在一定程度上锁定采购价格。

秉承服务实体企业的理念，上海新湖瑞丰金融服务有限公司（系新湖期货的风险管理子公司，以下简称“新湖瑞丰”）多次赴该企业普及期货及衍生品应用，解析衍生品工具的盈亏逻辑，并给出案例讲解如何结合自身的现货情况来使用衍生品工具，以此来助力自身的经营。在得知企业有上述的困难后，新湖瑞丰给出累积期权的操作方案，该结构的特点是零成本，企业自身无需再增加额外的成本来管理原材料价格的风险；此外，该期权是逐日结算的，交易的规模随着剩余交易日减少而下降，即风险是逐步释放的，逐日结算的特点还能够与企业的采购节奏进行匹配，更加贴切企业的需求。在沟通好操作方案后，新湖瑞丰的研究员针对铅的基本面与企业进行了深入沟通，让企业对行情的预判有了更加充分的准备。

• 项目开展情况

经过新湖瑞丰的沟通，企业根据自身的行情判断和需求，选择了累积期权的浮动类型，这个策略能够帮助客户在一定的价格区间内锁定原材料的采购价格，当价格在区间的上方时，则企业无盈亏收付，但价格区间上方的阀值会设置的比较高，企业对此在操作前就会有一个预期，当价格在区间的下方时，则企业以价格区间下边界的价格进行双倍交易规模的采购。整体策略的效果如下图所示：

 

图2 策略的盈亏分布

上述图示中，假设基差为0，现货采购价格即以期货价格为参照，实际采购中，须考虑基差变化。

具体的期权结构要素如下：

表1 累积期权结构要素

标的合约	PB2104		交易结构	累积采购-浮动补偿
交易规模	X吨		结算方式	按交易日逐日现金结算，到期统一兑付
交易期限	40个交易日		保证金	Y元/吨 *交易规模X吨* 40个交易日
权利金	该结构无权利金支付
标的价格分布		客户盈亏情况
PB2104当日收盘价 ≥执行价格2		客户无盈亏收付
执行价格1<PB2104当日收盘价<执行价格2		客户盈利每吨（PB2104当日收盘价-执行价格1），交易X吨
PB2104当日收盘价 ≤执行价格1		客户亏损每吨(执行价格1-PB2104当日收盘价），交易2*X吨

累积期权有个特点是按交易日逐日现金结算，到期统一兑付，累积的交易规模逐日按条款进行结算，所以累积的交易规模逐日减少，企业持有的风险也逐日得到释放，相比于欧式或美式期权，在交易期限的后期，企业的持仓规模受价格波动带来的风险要小许多。此外，除了能够用现金结算，企业还可以通过期货进行结算，将某一交易日获取的补偿以远期的形式持有，待真实采购发生后再平仓。保证金方面，初始保证金会按累积的交易规模进行收取，随着累积交易规模的下降，保证金也得到了部分的释放。

企业根据自身对行情的判断，选择在不同的区间进场。第一次操作和第二次操作在同一天进行，操作期限均为40个交易日。在第一次和第二次操作到期后，客户又进行了第三次和第四次操作。第一次操作选择标的为PB2104，价格区间为[14640，15470]，第二次操作选择标的为PB2104，价格区间为[14735，15545]，第三次操作选择的标的为PB2107，价格区间为[14631，15431]，第四次操作选择的标的为PB2107，价格区间为[14860，15450]。

当企业持仓的时候，新湖瑞丰跟踪铅的基本面，通过线上会议多次与企业沟通行情的演化，提示可能存在的风险。同时，新湖瑞丰还针对可能出现的预料之外的风险，为企业提供相应的应对措施。

• 项目取得的效果

整体来说，项目执行的效果比较理想。本项目中，铅期货的走势基本符合客户的预期，在较大程度上降低了客户的采购成本。将铅期货的走势、价格区间的设置以及交易期限用图形显示，可以看出项目的实现情况，如下表中四个图所示，图中黑色横线是企业设置的价格区间，蓝色竖线是每次操作的交易起始日和到期日。

表2 项目的实现情况

第一次操作	第二次操作
第三次操作	第四次操作

以上是企业项目执行后的实现情况，整体上，期货价格大部分是落在了设置的区间内部，给企业带来了实质的降成本效果。具体的效果如下表所示：

 

表3 项目的整体效果

	交易期限	交易数量（吨）	盈亏（万元）	每吨成本降幅（元）
第一次操作	2021/1/6-2021/3/9	800	27.54	344
第二次操作	2021/1/6-2021/3/9	400	11.335	283
第三次操作	2021/4/6-2021//6/15	2820	107.928	383
第四次操作	2021/5/14-2021/6/15	1100	25.8	234

注：盈亏部分的数字为正表示盈利。

面对原材料价格上涨，企业的痛点是原材料价格侵蚀了本来就微薄的利润，企业希望将原材料价格锁定或者在一定程度上降低，以此来提升竞争力。通过累积期权的应用，企业的痛点得到了一定的解决。粗略来看，每吨成本降幅约占原材料绝对价格的2%-3%，这是本项目的亮点，企业也是感受到了方案的效果，所以在第一次和第二次操作后，又进行两次操作。

在本项目的执行中，新湖期货发挥出重要的对冲技能。企业能够获取较高的盈利，说明标的价格多数情况下是落在预设的区间内部，在这样的情况下，新湖瑞丰的交易员和研究员通过自身的专业优势从市场中为企业获取盈利。对此，企业给予了很高的评价。

本项目中的策略有较广泛的应用场景。上述的策略是针对不看大跌的行情预判，旨在降低采购成本，其他企业面对类似的困难时同样也可以尝试这样的策略。此外，本项目也可以应用在销售的情况下，在不看大涨的行情预判下，本项目可以协助企业提高或者锁定商品的销售价格，以此来增加销售收益。本项目中应用的是补偿浮动的策略，固定补偿的策略同样具有很多的应用场景，当企业希望获取的价格区间更加宽阔些以此来增强安全性，那么可以选择固定补偿的策略。