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浅析沪深300股指期权跨月价差交易策略

2022-08-21 21:13:35   来源:   作者:李红霞 虞靖绎

   针对沪深300股指期权当月与下月平值合约隐波存在差额且该差额波动存在一定规律的现象,本文尝试了一种新的跨月价差交易策略。

目前,国内期权日益成熟,越来越多的投资者选择利用期权工具来进行投资,构建相应策略。在构建期权策略之前,需明确一点:该选择什么样的合约来进行期权投资交易呢?

[1]  [期权交易:流动性很关键,建议选择活跃合约]

流动性,指的是资产能够以一个合理的价格顺利变现的能力。一般来说,投资交易活动需要防范流动性风险。对于期权交易来说,流动性风险可理解为合约无法正常平仓的风险。所以,期权交易需要选择高流动性的合约。那么如何判断期权合约的流动性好坏呢?一般来说,买卖价差较窄、盘口报价数量较大的期权合约,流动性更好些。同时,合约成交量、持仓量的大小,也可帮助我们选择流动性较好的合约。

沪深300股指期权上市近3年,成交集中在当月和下月合约。转眼间,自2019年12月23日以来,沪深300股指期权(下称IO期权)上市已接近三年。在此期间,IO期权成交活跃,市场认可度较高。目前,IO期权已上市的合约月份均有成交,但其中以当月和下月合约的成交最为活跃。

图为沪深300股指期权:当月与下月合约IV差

因此,本文将尝试在沪深300股指期权的当月和下月合约之间,寻找一种相对稳健的跨月价差交易策略。

隐含波动率是一种特用于衡量期权定价的指标。在实践中,期权价格是市场交易的结果,是一种市场价格。与之相对应的是理论价格。通常情况下,人们用“布莱克-斯科尔斯期权定价模型”(BS模型)来进行期权理论定价。在该模型中,需要用到标的价格、无风险利率、行权价格、期限、波动率等参数。其中,只有波动率参数无法直接在市场中找到。于是,人们便把期权市场价格与BS模型相结合,将期权市场价格和其他能在市场中找到的参数代入BS模型中,从而倒推出波动率参数。该波动率被称为隐含波动率。正是这种数学推导原理,使得隐含波动率被理解为衡量期权价格水平的指标。一般来说,如果某个期权合约的隐含波动率过高或过低,则该期权可被理解为定价过高或过低。

[2]  [当月与下月:隐波有差额,且存在规律性波动]

从理论上来说,相关联的不同期权合约的隐波之间也会有一定的关联性、规律性,例如同品种、同行权价但不同月份的期权合约。wind金融数据库可查询IO不同月份的平值期权隐含波动率指数(使用平值期权的隐波数据,可尽可能地减少期权价值状态大小等方面的影响)。本文以该指数为样本,研究发现IO当月平值合约的隐波与下月平值合约的隐波之间存在一定差额,且差额数值存在一定程度上的规律性波动,即隐波差额数值在5日均值上下波动,且波动轨道类似于5日均值±1倍标准差,若有向上或向下的突破,短期大概率会出现回归。

既然存在上述规律,本文将尝试对该现象进行一种新的价差交易模拟,具体操作方法如下:

1.权利仓与义务仓的选择:若隐波差(下月平值隐波减去当月平值隐波)向上突破上轨(隐波差5日均值+1倍标准差),则卖下月平值期权,买入当月平值期权。反之,卖当月平值期权,买下月平值期权。

2.看涨与看跌的方向选择:“同对交易,看涨、看跌方向一致”“看涨、看跌均被选择”原则,即构成2种组合——“卖下月平值看涨/看跌期权各1手(或相同数量),买入当月平值看涨/看跌期权各1手(或相同数量)”“卖当月平值看涨/看跌期权各1手(或相同数量),买下月平值看涨/看跌期权各1手(或相同数量)”,以此来尽量减少标的价格波动带来的影响。

3.开仓数量:各1手,即共4手、2对。

4.开仓价格(回测时的模拟价格):信号出现当日的结算价。

5.平仓时机与平仓价格(回测时的模拟价格):隐波差回归正常时,或合约到期时。平仓模拟价格可用当日的结算价代替。

6.回测模拟时间选择:wind平值IV数据始于2020年11月下旬,本文回测时间也始于此。

7.其他假设:合约到期日出现交易信号,选择下月合约和下下月合约进行交易;相反的交易信号连续出现时(中间未间隔交易日),只平仓,不新开仓;模拟市值权益时,暂不考虑保证金占用情况。

通过回测模拟回测,笔者发现:该策略中长期可实现相对稳定的盈利,且回撤相对可控。其中:

1.沪深300企稳时,盈利有望激增:前期指数高波动,易造成隐波差额扩大。而指数的快速企稳,易造成隐波差额回归正常,从而提供扩大盈利的机会。

2.沪深300由“低波动”转向“高波动、指数进行方向性选择”时,本策略盈利机会较大。

3.沪深300“V”形趋势反转,盈利难度会有所提升。这或可解释为:该时点前后,沪深300均处于高波动状态,但方向相反。此时,期权隐波也相对较高,权利金较贵。但标的方向的“V”形反转,或加速错误方向的期权价格的过快消退,从而给本策略带来一定难度。

4.本文的交易策略在不同市场行情下,获利难易程度不同,例如:本策略在振荡市中获利难度较大。

5.本策略暂未考虑日内、盘中出现的交易机会。

实操中,该策略或可从以下角度进行完善:

1.临近期权到期日时,期权价值更易产生大幅波动,俗称“末日轮”。实操中,若在到期前产生一定盈利,可考虑提前平仓、变现,以防止临近到期时价格的不利变动。

2.本策略未考虑期权盘中情况。若条件允许,未来可进一步在盘中寻找“潜在的套利机会”。

[3]  [未来展望:波动加大,价差交易机会仍存]

2022年,全球多个主要经济体进入加息周期,全球经济存在衰退预期,大宗商品具有高位回落压力。宏观经济波动加大,沪深300也出现多次较大的波动。预计该现象中短期仍将持续,沪深300股指期权的跨月价差交易仍将存在较多机会。

风险提示:历史数据不能代表未来,过去模拟数据不代表未来也如此。

图为沪深300股指期权:跨月价差交易模拟市值权益(作者单位:徽商期货)

 

 
责任编辑: 马宁
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