近期美股反弹以及美债收益率回落，主要原因是在4月美国核心通胀有所回落的情况下，投资者对美联储6月暂停加息的预期升温，以及美国债券上限担忧触发美债的买盘。展望后市，我们认为美国通胀依旧具有黏性。一方面，美国通胀预期再度升温，尤其是美国零售销售回落缓慢，美联储资产负债表缩减还是慢于预期，导致美国经济不会很快进入衰退；美国就业市场虽然有所降温，但是失业率还处于历史低位，叠加非农部门薪资环比增速有所加快，美联储不大可能在通胀还高于5%的情况下降息。另一方面，美国债务上限问题是短期的，按照历史经验，很大可能美国国会在最后一刻达成协议，避险买盘导致美债价格上涨、美债收益率回落的走势很难持续，美债收益率大概率会出现反弹。

美国经济依然存在一定衰退风险

从对美国经济增长影响最大的居民消费来看，尽管增速在回落，但尚未出现持续的深度负增长，居民部门尚未进入资产负债表衰退的阶段，主要原因是疫情从暴发至今，美国政府对居民的财政补贴，导致美国居民在此轮宽松中并没有大幅度加杠杆。数据显示，截至2022年四季度，美国家庭负债比率仅回升至9.7%，远低于次贷危机爆发时的13%以上。

通过零售销售数据验证美国居民消费支出增速虽然有所下降，但尚未出现持续负增长。美国人口普查局公布的数据显示，美国4月零售额环比增长0.4%，至6861亿美元，虽然低于预期的增长0.8%，但是3月的环比降幅从-1%上修至-0.7%。

不过，从4月数据来看，尽管几个零售类别的表现强劲，凸显消费者支出的稳定，但衰退的阴影仍在：与去年同期相比，4月零售销售仅增长1.6%，为2020年5月以来最低同比涨幅，表明美国消费者正面临巨大的压力。

从美国居民债务增长情况来看，二季度按揭贷款需求下降，这意味着美国居民在主动去杠杆，这可能导致四季度美国经济陷入衰退。纽约联储公布的数据显示，截至一季度末，按揭贷款余额增长1210亿美元，增至12.04万亿美元，环比仅增长0.1%。其中，包括再融资在内的新增按揭贷款为3235亿美元，创2014年二季度以来新低，环比下降35%，较去年一季度同比下降62%。同时，数据还显示，物价上涨，一些家庭的经济压力大，可能要靠信用卡维持开销，信用卡贷款不同于往年一季度季节性大幅下降。

美国债务上限担忧大概率会在6月消散

5月9日，众议院的共和党领袖、众议院议长麦卡锡、参议院共和党领袖麦康奈尔、参议院的民主党领袖舒默、众议院民主党领袖杰弗里斯同美国总统拜登及一些白宫官员进行会晤，讨论债务上限问题，但并没有就债务上限达成一致意见。目前对债务上限问题的主要分歧在于，以麦卡锡为首的共和党议员要求，在提高债务上限的同时，联邦政府必须削减支出。而拜登及民主党人认为，提高上限不能夹带任何附加条件。5月15日，美国财政部长珍妮特·耶伦警告说，随着白宫与两党议员的谈判持续到第二周，美国已经在为未能提高联邦债务上限付出代价。

然而，我们认为美国债务上限担忧可能只是短期带来市场避险情绪，美债受避险买盘的驱动短期上涨，美债收益率一度回落。然而，从历史来看，美国债务上限问题都是政治闹剧，从来没有谈不拢的时候，只是条件和时间问题。自“二战”结束以来，美国国会已修改债务上限超过100次，最终结果都是将债务上限调高一定额度。参照2011年和2013年的实例，美国国会都选择在最后一刻提高债务上限。因此，美债收益率在未来可能会出现反弹。

银行业信贷收缩的滞后影响不容小觑

美国劳工统计局的数据显示，美国4月CPI同比上升4.9%，连续第10次下降，为2021年4月以来最小同比涨幅，前值为5%；剔除能源和食品的核心CPI较3月小幅放缓，同比上升5.5%，前值为5.6%。然而，美国通胀依旧具有黏性，4月，住房租金指数同比增速较3月仅回落0.1个百分点至8.2%；不含住房租金的服务价格指数同比增速较3月回落0.9个百分点至5.2%。

市场备受关注的通胀预期方面，1年通胀预期初值4.5%，前值4.6%，较4月略有回落，但远高于3月时3.6%的水平；5年通胀预期初值3.2%，前值为3%，加速至12年高位。

5月12日，任内长期拥有美联储货币政策委员会议息会议投票权的美联储理事鲍曼表示，利率现在处于对经济有限制性的设置状态，但她并不认为联储在给经济和通胀降温方面取得了足够的进展。若价格压力没降温、就业市场还没有放缓迹象，美联储可能需要进一步加息，并将高利率保持一段时间。

当前因地区银行的接连倒闭，美联储开始将目光转向银行系统的压力及信贷紧缩的问题。5月8日，美联储发布了3月银行业危机后的首份半年度《金融稳定报告》，评价银行业总体保持韧性，融资相对稳定、流动性充裕，但将银行系统的压力列为金融系统的近期风险之一，认为银行系统压力持续可能造成经济显著下滑，称银行信贷供应急剧收缩将推高企业和家庭融资成本，可能导致经济活动放缓。

美国银行业危机导致美国银行业存贷款都在流失，预计对三、四季度美国经济产生滞后性的影响。根据美联储最新报告，经季节性因素调整后，商业银行存款在截至5月3日的一周内减少138亿美元，为连续第二周下滑。经季节性调整后，在截至5月3日的一周内，商业银行的贷款下降了157亿美元，而之前一周增加了419亿美元，其中小银行贷款骤降136亿美元。

综上所述，虽然美国通胀出现温和回落，以及美国银行业危机导致美联储在加息的进程上预计暂停脚步，且各项指标显示美国经济在减速，但是由于美国居民部门在此轮宽松中没有加杠杆，高利率暂不会导致居民部门资产负债表衰退，美国经济陷入衰退的过程会相对缓慢，大概在四季度。且美国通胀具有黏性，9月不大可能降息，而债务上限担忧只是短期的，美债收益率有望再度反弹，投资者可以运用芝商所旗下的10年期美国国债期货对冲美债价格下跌的风险或捕捉投资机会。（作者单位：广州金控期货）