原油高位跳水，上涨行情告一段落？

原创杨安董硕期货日报

本周五WTI原油大跌近3%，为两个半月以来的最大单日跌幅，宣告这波上涨行情告一段落。

IMF首席经济学家近日表示，美国和日本的经济刺激措施将有助于推动其经济在今年下半年复苏，并暗示可能上调经济增长预估。但他强调，有必要继续采取前所未有的财政和货币措施以支持经济复苏。在宽松的政策背景下，高盛、摩根大通、富国银行等众多国际投行纷纷唱多大宗商品，认为随着新冠疫苗推出带动经济更大范围重启，再加上各个国家推出更多刺激措施支持经济复苏，这些资产应该会继续跑赢通胀。对于中长期发展趋势，我们认可这样的逻辑推演。

但美国当选总统拜登周四公布1.9万亿美元的经济刺激计划之后，资金在大宗商品市场有阶段性获利了结倾向，油价和大多数商品一样选择了高位回落，原油从去年11月开始的这一轮单边上涨行情基本确认告一段落。

美元反弹

由于美国的无限量化宽松政策导致美元从高位持续回落，市场已经习惯了美元走弱对大宗商品市场带来的动力，但美国十年期国债收益率上破1%一度引发金融市场剧烈波动，市场开始担心流动性收紧。我们认为，目前最关键的是名义利率已经走在了通胀预期的前面。美债收益率如果继续上升，会进一步影响大宗商品和股市。日前，美联储主席杰罗姆·鲍威尔在一个线上讲话中发出了偏鸽派言论，他认为现在不是讨论退出超宽松货币政策的时候，承诺在美联储开始讨论收缩购债行动之前会发出大量提示，并认为美联储会非常小心地沟通资产购买计划，因为全球金融危机给出过这样的教训。尽管如此，美元周五仍然上涨，进一步强化了美元转强预期，显然会在现阶段对大宗商品价格形成压制。原油作为对金融市场反应最为灵敏的商品，走势明显承压。

全球疫情形势仍然严峻

1月14日，据《每日邮报》报道，美国南伊利诺伊卡本代尔大学的一个研究小组发现了第三种美国本土变异新冠病毒，并表示这可能是迄今为止最容易传播的一种病毒。目前，全球50个国家和地区已出现英国发现的变异新冠病毒，20个国家和地区出现了南非发现的变异新冠病毒。日本上周还向世卫组织报告在来自巴西的旅客中发现一种新的变异新冠病毒，而巴西研究者则发现了另一种类似的变异新冠病毒。

据美国约翰斯·霍普金斯大学15日发布的新冠疫情最新统计数据显示，全球累计死亡病例超过200万例。目前美国疫情仍在恶化，美疾控中心预估，未来三周美国将有超9万人死于新冠。此外，欧洲疫情形势也不容乐观，多国纷纷加强防疫措施。德国总理默克尔要求加强封锁。默克尔呼吁，将在下周对是否实施更严厉的封锁措施作出决定。法国将在全境实施宵禁。法国总理让·卡斯泰表示，准备好在需要的时候实施新的防疫封锁措施。世卫组织卫生紧急项目负责人表示，未来疫情形势可能更为严峻。

虽然疫情对市场信心的冲击力度已经被证实在逐渐减弱，在疫苗普及力度不断加强的背景下，投资者依靠强大的预期带来的心理改善来应对这样的局面。但无论如何，疫情对当下的原油消费还是有明显压制。另外，由于疫情形势严峻，德国、英国、法国、日本等都在延长封锁措施，全球抗疫仍然面临着很大的压力。

欧盟委员会主席冯德莱恩15日表示，欧洲正在经历非常艰难的时刻，在多个欧盟成员国，新冠肺炎疫情形势都异常严峻，尤其是在圣诞假期之后，新增病例数出现大幅增加。在接下来的几个月，欧盟的首要任务是推进新冠疫苗接种工作。但在疫苗接种上，接种进度不及预期，而且一些地区还出现了乱象。由于接种速度过慢，再加上缺乏零下80℃超低温储存和运输的冰箱设备，大量的疫苗目前都面临着失效的危险。为加快疫苗接种进度，美国当选总统拜登甚至提议启动移动疫苗接种诊所，并呼吁国会更多地投资在增加医疗工作人员的雇佣上。

虽然疫情已经很难再让投资者陷入恐慌崩溃的境地，但疫情形势严峻仍是经济复苏和原油需求恢复的重大障碍。美国上周初请失业金人数激增，证实了新冠疫情恶化影响到了餐馆和其他企业的运营，劳动力市场状况趋软。1月9日当周，美国初请失业金人数经季节调整增加18.1万人至96.5万人，创去年8月底以来最高，也超过经济学家预计的79.5万人。美国商务部1月15日发布的数据显示，美国去年12月份零售销售环比下降0.7%，预期为持平，去年11月的数据也下修为下降1.4%。令人失望的零售数据反映了百货商店、在线商店和餐饮业销售疲软，说明疫情下美国消费者支出减少。

高油价开始影响供需两端

进入2021年，多家投行对油价持重心上移的预期，这其中最具代表性的是高盛“65美元/桶”的观点。高盛在其最新的大宗商品报告中称，正在提前预测原油供应紧张，预计布伦特原油价格2021年夏季达到65美元/桶，而不是在2021年年底，随着新冠疫苗在全球推广，从2021年第二季度开始市场迅速收紧的可能性正在上升，因为需求反弹强调了生产商恢复生产的能力。虽然价格上涨会带来页岩气油商加大活动的风险，但较高的资金成本和生产商的纪律限制了美国勘探开发公司的反应速度，这种反应在一开始是沉默的。此外，OPEC+3月的产量水平仍将接近最近的低点，而全球需求在温暖天气和疫苗接种增加的推动下开始大幅反弹，表明OPEC+可能难以迅速提高产量，目前的平衡反映了4月至7月将出现130万桶/天的供应短缺。

一直以来，OPEC+的减产努力是原油价格能够稳定上行的基础，沙特自愿减产100万桶/日使其减产后的产量为849万桶/天，市场也看出了沙特推涨油价的决心。但我们注意到， OPEC减产执行率在去年12月是糟糕的75%，这预示着供应端已经开始松动。俄罗斯更是态度非常明确地坚持按照预定计划恢复产量，因此，2月份，俄罗斯和哈萨克斯坦将恢复7.5万桶/日的原油产量。有消息人士表示，俄罗斯1月上半月的油气凝析油产量提高到1019万桶/日，增产15万桶/日。不出意外的话，3月份俄罗斯仍将按计划增加产量。高油价不仅仅吸引了供应端增产，也推动了包括美国页岩油生产商在内的原油生产商在期货盘面上的卖出保值操作，他们正利用期货市场锁定未来销售价格。自2020年秋季以来，美国石油生产商一直在增持美国原油期货和期权中的空头头寸。根据CFTC公布的数据，美国石油生产商的空头头寸规模在去年12月中旬创下了5个月高位。

除高油价开始在供应端起作用外，过高的油价和疫情因素也开始影响原油需求端的表现，亚洲的中国、日本、韩国都明显受到影响。本周市场关注到了中国海关总署公布的年度进口数据，2020年中国进口原油高达1080万桶/日，增长7.3%。但细心的研究人员可以发现，2020年12月中国原油进口只有906万桶/日，这比2020年6月的原油进口量1300万桶/日有很大幅度下降，有分析认为，这是受中国非国营进口配额耗尽因素影响，但实际上非常重要的一个影响因素是疫情迫使中国局部地区再次加强封锁措施，进一步打击了市场对成品油的需求。因此，目前中国传统民营炼厂正处于一年中加工原油利润最糟糕的阶段，这迫使地方炼厂调低了开工率。

总体来看，高油价已经对原油产业从供需两端形成了不利影响，油价难以进一步走高。原油市场跨区价差和月差表现均显示，油价上涨已经接近极限，短期内近端油价表现有些过头，调整是势在必行的选项。而周五原油市场大跌进一步印证了此轮油价上涨行情大概率告一段落，接下来油价将进入回落调整阶段。

当前供需两端暂时不再支持油价走高，但我们也要看到，美国、日本、欧洲等仍在源源不断地推出救市方案，美联储主席的鸽派言论显示金融市场仍将面临相对宽松的局面。因此，产业和宏观逻辑博弈会让油价接下来的回调仍然具有很强的随机性，建议先关注WTI、布伦特原油在50美元/桶关口的表现。（作者单位：海通期货）

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