高位筑顶还是上行中继？拜登时代国际油价将如何演绎？

原创杨安董硕期货日报

本周，原油价格依然维持高位小幅波动的行情，上周出现顶部信号后，本周未能继续下探，反而在周二继续上行，营造出高位振荡的局面，但随后原油价格上行乏力，整体仍然维持窄幅波动。

本周，特朗普正式卸任，拜登顺利就职，之前市场所担心的特朗普撕裂美国社会继而引发大规模游行没有发生，在“国会山事件”后，特朗普看清了游行活动对美国的巨大影响，并未制造出更多事端。

耶伦讲话“一石激起千层浪”

本周耶伦的讲话也是一石激起市场千层浪。作为拜登政府的财政部长，耶伦的发言基本代表了拜登的经济政策和观点。耶伦的观点主要有几个方面：

第一，不会寻求通过美元的贬值来促进经济恢复，这意味着美元的长期贬值之路不会走太远。但是，日本三菱日联预计，虽然拜登政府将支持强势美元政策，其实基本面因素对强势美元没有那么大的支撑作用，未来一年美元将进一步走弱。美元拥有大宗商品的定价权，美元的走向也将决定未来油价的涨跌空间和强弱关系。

第二，耶伦还支持大规模的财政刺激政策。上周拜登已经公布了1.9万亿美元的经济刺激计划，这与耶伦的主张一致，因此在拜登掌权之后，很可能在最近看到拜登财政刺激政策的推出，这将会加快美国经济的恢复，促进美国原油需求，对于原油基本面来说是一个中长期的利多因素。

第三，财政刺激政策资金的主要来源在于国债。耶伦在听证会上表示，正在考虑发行50年期的美债，消息一出，美国30年期国债收益率大涨，同时道琼斯指数也继续上攻，市场对于耶伦的经济政策充满了期待。但是从后半周的表现来看，美元指数再度走低，长期美债走低，道琼斯指数下行，市场在当前位置似乎难有明确方向。

全球疫情逐步稳定

从最近的全球疫情发展形势看，新增确诊人数稳定，增长势头已不是很明显。

另外，从疫苗的接种情况看，目前全球累计接种疫苗已经超过5400万剂，虽对应疫情的发展来说还远远不够，但至少在预期层面给了市场极大的信心。不过，虽然疫苗已经开始接种，但普及程度还远远不足，且产能仍然受到很大的制约。据新华社报道，国际市场上疫苗一剂难求。辉瑞公司日前表示暂时削减其新冠疫苗交付量，此举让欧洲、美洲多个国家的疫苗接种计划受到影响。同时，低收入国家和大多数中等收入国家仍未开始接种，全球新冠疫苗的公平分配面临挑战。辉

分国家看，当前美国已经接种了1200万剂的疫苗，中国接种了1000万剂，英国接种了430万剂，以色列接种了230万剂，其他国家接种量均在200万剂以下。从接种比例上来看，以色列目前接种比例已经超过27%，沙特接种比例超过19%，其他国家接种比例均低于10%，这也是我们一直强调疫情影响下的原油需求恢复遥遥无期的主要原因。

目前原油市场的焦点并不在疫情上，反而更多关注宏观面和供给端，因此即便疫情继续失控，需求的下滑幅度也相对有限。在美国继续大量释放流动性、耶伦大力度恢复美国经济、拜登开始对疫情进行严格管控的情况下，原油市场中期或将维持相对强势。

未来市场供需平衡

从刚刚公布的EIA月报数据看，EIA对于2021年和2022年基本面判断为供需相对平衡，市场既不会出现大幅的供给过剩，也不会出现类似于去年上半年的供给严重紧缺，OPEC+会根据当前市场需求情况有针对性地调节产量。因此未来影响原油市场的关键因素在宏观层面是否会有新的变量以及需求端的情况变化。

从库存消费比和供需差看，原油价格上行需依靠需求端的快速恢复。

目前不管是OECD的库存消费比还是美国的库存消费比，上行的步伐均已明显放缓，而且还是在库存不断去化以及需求小幅回升的情况下。从绝对值上看，目前的库存消费比和2017年处于相同水平，价格水平也相当接近，如果市场能够出现2017年下半年那种库存消费比快速上行的行情，未来的原油价格依然可期。

供需差情况类似，EIA预计未来市场的供需差将会维持平衡，市场仅靠供给端很难再继续推涨油价，至少布伦特油价突破60美元/桶困难重重，因此疫苗的普及速度和普及程度至关重要，这也是未来决定油价上方空间的主要力量。

综上，我们认为，原油市场短期存在回调风险，中长期依然维持上行趋势，因此在市场位位合理时，应及时布局多单或库存。在合约标的的选择上，我们首推上海SC原油期货。因为上海SC原油价格处于相对低估状态。从经济数据看，中国GDP首次突破100万亿元，而且在上海原油期货仓单逐步下滑以及中国周边浮仓库存逐步去化，沙特等中东国家依然坚持减产的情况下，未来被低估的上海原油期货价格将会逐步回到正常轨道。（作者单位：海通期货）

本文内容仅供参考，据此入市风险自担

*END*

责任编辑：张玉洁主管：宋世安