北约增兵援乌！美对俄制裁再升级！伦镍连续两日涨停，LME出新措施！美恢复352项中国进口商品关税豁免！国际油价重挫3%

俄罗斯在乌克兰开展特别军事行动已经一个月。如今美国不仅没有采取实际举措推动局势缓和，反而通过武器援助、制裁等方式不断“煽风点火”。

3月24日，北约峰会发表联合声明，决定增加对乌援助、军事部署、成员国军费。同时，美国白宫宣布新一轮对俄制裁，对象包括逾400个俄个人和实体。俄罗斯国防部发言人科纳申科夫当天表示，俄军已完全控制哈尔科夫州的伊久姆市。

俄罗斯股市休市近一个月后，于3月24日恢复部分股票交易。当日莫斯科证券交易所指数50只成分股中有33只股票恢复交易，且禁止卖空。截至收盘，莫斯科证券交易所指数上涨4.37%，盘中一度涨超10%。

截至今日凌晨收盘，WTI原油收跌2.3%，Brent原油收跌2.1%。伦铜跌1.23%，伦铝跌2.27%，伦锌跌2.17%，伦铅跌2.87%，伦镍涨14.99%。COMEX黄金上涨1.29%，摩根士丹利预计今年第二季度金价将达到2000美元/盎司。

北约峰会发表联合声明，美国宣布新一轮对俄制裁

据央视新闻报道，当地时间3月24日，北约峰会在比利时布鲁塞尔北约总部举行，会议持续了大约2个小时，会后发表《北约成员国元首和政府首脑联合声明》，声明作出三个方面的决定。

3月23日，北约秘书长斯托尔滕贝格在比利时布鲁塞尔出席记者会。图片来源：新华社

一是继续对乌克兰提供军事援助，包括反坦克武器、防空武器和无人机以及防生化武器和防核武器的装备。此外还将向乌克兰提供保证网络安全的技术装备。

二是加强北约部队在波罗的海沿岸、东欧和巴尔干半岛的军事部署，除已在波罗的海沿岸国家和波兰等地部署的四个战斗群外，决定在匈牙利、斯洛伐克、保加利亚和罗马尼亚增加部署四个战斗群，使北约在东欧和巴尔干地区的总兵力达到八个战斗群，约四万人，同时还包括空中和海上的军事部署。

三是北约成员国同意增加军费，将使各国的军费开支达到或接近各自国内生产总值2%的标准。德国、比利时等国在本次会前已经宣布增加军费。

北约认为，俄罗斯在乌克兰的军事行动已经彻底改变了欧洲的安全局势，北约因此需要作出的战略调整是长期和持久的。

当地时间3月24日，俄罗斯外交部发言人扎哈罗娃针对在布鲁塞尔举行的北约峰会发表评论，认为这次峰会体现了北约成员国对美国的绝对忠诚和继续对俄罗斯进行全面遏制政策的延续性。

扎哈罗娃表示，北约没有做出说服乌克兰领导人和平解决顿巴斯问题的尝试，反而决定继续对基辅政权提供政治和实际支持，这说明北约希望军事行动能一直持续下去。

据新华社报道，美国白宫3月24日宣布新一轮对俄制裁，对象包括逾400个俄个人和实体。

根据白宫当天针对制裁措施发布的说明，受制裁的个人包括328名俄国家杜马（议会下院）议员和19名俄商界精英；受制裁的机构包括国家杜马和48家俄国防领域大型国有企业。此外，七国集团和欧盟还宣布建立一项旨在打击规避制裁行为的动议。七国集团及欧盟成员将分享信息并协调应对措施，以防对俄制裁效果和影响被削弱。同时，七国集团和欧盟将继续限制俄央行配置国际储备的能力，把与俄央行相关的黄金交易纳入现行制裁范围。

美恢复352项中国进口商品关税豁免，商务部作出回应

当地时间3月23日，美国贸易代表办公室表示，将恢复部分中国进口商品的关税豁免。此次关税豁免涉及此前549项待定产品中的352项。该规定将适用于2021年10月12日至2022年12月31日之间进口自中国的商品。

商务部新闻发言人束珏婷3月24日表示，希望美方从中美两国消费者和生产者的根本利益出发，尽快取消全部对华加征关税。

美国恢复352项中国进口商品关税豁免，对股票、商品市场有什么影响？

恒泰期货副总经理魏刚表示，本次被豁免的商品包括特定种类的电子元件、自行车零件、电机、机械、化学品、海鲜等，相比2018年和2019年加征关税涵盖的逾3500亿美元的贸易额，对整体关税和中国出口的影响相对较小。对股票市场、商品期货市场都难以形成重大利多。

据魏刚介绍，2018年特朗普政府发动对华贸易战，但为了减少对美国制造商和市场的影响，对2200多种产品实施“关税豁免程序”。这些豁免已在2020年年底到期。在美国企业的强烈要求下，2021年10月，针对这些豁免已到期的商品，美国贸易代表办公室拟出延长豁免的549项产品清单对外征求意见。相比最初的2200种商品，很多豁免到期的产品并未包含在这549种产品中。2022年3月23日，美国贸易代表办公室宣布将恢复352项自中国进口商品的加征关税豁免。最终豁免商品较去年征求意见的549种商品进一步缩小。

“拜登上任之初，曾承诺过要终止与中国的贸易战。但截至目前，不仅特朗普政府增加的关税并未取消，而且此次恢复关税豁免的352种商品只占最初2200种商品的16%，更加令人失望。此举虽然有助于相关产品的正常贸易，但反映出拜登政府仍未纠正对华错误的贸易政策方向。”魏刚说。

在中州期货研究员李婷婷看来，在俄乌局势仍不明朗的基础上，此次美国恢复部分中国进口商品的关税豁免传达了三个信号：一是中美经济互相依赖，密不可分。二是中美双方就经贸关系曾多次沟通、谈判，这次关税豁免对于两国改善经贸关系来说是积极的，下一步有望豁免更多关税。三是在当前国际形势复杂、地缘政治冲突严峻、全球各国面临经济下行压力和通胀压力之时，中美两国需要通过关税豁免来降低消费成本，促进国际贸易往来。

伦镍连续两日涨停，LME：禁止在涨跌停幅度之外下单

自3月16日恢复交易以来，伦镍价格连续四日跌停后掉头向上，并在3月23日和24日出现连续涨停。其间，伦敦金属交易所（LME）设置的涨跌停板限制屡屡被打破，多次出现无效交易，LME场内官方价的基准作用大打折扣，导致实体企业和相关参与者难以进行正常交易。在业内人士看来，伦镍恢复理性仍需时日，投资者更需谨慎参与，注意风险防控。

3月25日凌晨，针对镍市场中一系列庞大但不可执行的电子交易指令，LME宣布禁止交易员在涨跌停幅度之外下单。

3月24日上期所表示，近期市场面临的不确定性因素较多，请各有关单位做好风险防范工作，理性投资，共同维护市场平稳运行。

当地时间3月22日，美国总统国家安全事务助理沙利文在白宫简报会上表示，美国总统拜登将前往欧洲参加北约峰会，预计拜登将与盟友一道增强乌克兰的抵御能力，升级对俄罗斯的制裁措施。从俄罗斯本身的情况来看，俄罗斯是重要的金属生产国，供应全球10%的镍、6%的铝和3.5%左右的铜，在全球通胀不断上升之际，对俄罗斯金属的禁令可能导致相关商品供应短缺，或将引发一系列的连锁反应。

记者梳理相关品种走势发现，在3月上半月，有色类大宗商品的价格上行速度明显超过前两个月。

对此，长安期货有色金属分析师屈亚娟表示，前期是由伦镍“逼仓”行情带动的，经过小幅调整后，价格重心再度抬升，能源价格大幅上涨带动通胀预期不断增强，全球经济进入“滞胀”的担忧加大了市场对有色金属的追捧，尤其是符合“碳中和”目标的铜、铝、镍，耗能相对较大的铝、锌等也受到了来自成本端的强支撑。同时，俄罗斯作为重要的金属供应国，其商品流通受阻的现实依旧没有改变。

不过，相比前期较为流畅的上行趋势，3月份有色金属波动明显加大。屈亚娟认为，一方面，相关市场主体借库存低位、现货供应紧缺之机强力拉升，交易所风控措施加强后有所调整，剔除冲高回落行情，价格重心还是稳步抬升；另一方面，俄乌冲突起到“催化”作用，加剧了价格波动，但冲突持续时间越长，其影响也会减弱。

在方正中期期货分析师刘崇娜看来，目前国际镍市场仍然处于高波动状态，后期可能继续保持这种“动荡”局面。特别是经历本轮剧烈波动后，伦镍市场成交量明显下滑，而低成交量会放大价格波动，相关市场参与者参与伦镍交易仍需谨慎。她建议，相关主体参与国际镍市场前要合理评估自身风险承受能力，综合考虑汇率、时差、运费等因素。“国内镍企业应根据自身风险敞口加强风险管理操作，利用国内期市进行‘两锁一降’避险交易。”

国际油价高位振荡

受地缘冲突影响，国际原油市场的供应端稳定性遭到破坏，供应中断风险引发市场担忧，国际油价持续上涨。截至3月上旬，海外主导的能源价格涨幅大幅领先，与1月底相比，原油涨幅最高达到49%，一度涨至137.7美元/桶的高位。

不过，昨夜今晨，受北约、美国与欧盟对俄新一轮制裁措施的影响，国际油价由涨转跌。截至今日凌晨收盘，WTI原油收跌2.3%，Brent原油收跌2.1%。

值得注意的是，3月25日凌晨，芝商所下调原油期货5—7月合约保证金，调降幅度为每手合约300—1250美元。此外，芝商所提高2022年8月至2023年5月的合约保证金，幅度为每手合约100—700美元，这些措施于3月25日生效。

“国际油价强势是因为供应端紧张局面进一步发酵。”海通期货能源化工研发负责人杨安介绍，供应端紧张主要是由于里海石油管线（CPC）遭到风暴破坏受损，CPC是世界上最大的输油管道之一，日输量超100万桶。据塔斯社消息，CPC终端停止原油装载，通往设施的原油仍在继续输出，但输出将于周四暂停。

“据了解，该管道将原油从哈萨克斯坦运往全球市场，不仅影响俄罗斯，还会影响到哈萨克斯坦的原油出口，这加剧了原油市场供应紧张局面。”杨安说，针对西方国家对俄罗斯的制裁，普京下令俄气将与“敌对国家”签订的油气合同换算成卢布结算，这一措施让欧洲天然气价格大涨，卢布大幅反弹。以美国为代表的西方国家与俄罗斯之间针锋相对让投资者高度不安，地缘风险溢价继续推高油价。

在申银万国期货能化高级分析师董超看来，俄罗斯这一举措体现了其利用能源大棒进行反击的能力，出于对这种相互制裁情况出现升级的担忧，市场自然会提前买入进行风险规避。“俄乌冲突虽有所缓和，但并不意味着油价就会回落，真正影响俄罗斯能源供应的是欧美国家对其能源出口的制裁。在布鲁塞尔的北约会议上就会讨论后续对俄制裁的力度。一旦制裁继续升级，世界石油供应就会出现缺口。”他说。

与前两个月相比，3月以来原油上行的速度明显加快。对此，董超认为，前两个月市场走的是疫情放缓导致的需求复苏和地缘局势紧张情况下提前避险这两个逻辑，因此涨速比较缓慢，行情紧贴基本面。而3月份走的是很纯粹的地缘冲突导致真实能源供应危机的逻辑,行情很大程度上受到情绪主导，除真实供需影响以外，可以看到恐慌性指数（VIX）本月也在大幅波动，油价中蕴含了未来断供的风险溢价。

“美国携手欧洲盟友不断加大对俄罗斯的制裁力度，美国和英国都开始对俄罗斯能源进行制裁，欧盟也开始着手准备逐步摆脱对俄罗斯能源的依赖，这限制了俄罗斯原油的出口，一些全球贸易公司评估当前俄罗斯石油供给降幅在200万—300万桶/日，且有进一步下降空间，目前全世界几乎无法应对超过200万桶/日的供应减少，OPEC方面表示对此也无能为力，供应中断的恐慌一度引发抢油现象，导致中东地区现货贴水创纪录高位。”杨安表示。

此外，地缘事件反复发酵也不断刺激市场。杨安说，在供应紧张的背景下，包括俄乌冲突以及中东地区任何地缘因素的发生或者升级都会导致油价走高。日前沙特外交部发表书面声明表示，在沙特境内石油设施持续遭也门胡塞武装袭击的背景下，沙特将不对国际能源市场任何石油短缺承担责任。

那么，短期之内导致国际油价迅速上行的主要逻辑会发生变化吗？对此，董超表示，后市要以俄乌冲突、伊朗核问题为主要关注重点。其中，俄乌冲突仍是核心焦点，未来欧美对俄制裁情况、俄罗斯的反制措施甚至乌克兰境内仍在运行的北溪1号等一些能源管道都会是市场关注的重点。伊朗核问题相对次要，大概率会和俄乌局势反向运行，即如果俄乌局势缓解，伊朗核协议就难达成，反之亦然。

“从原油及能化产业链条来看，海外地缘冲突等因素以及国内疫情造成上游供应紧张与下游需求不振的错配局面。驱动力差异导致上游原油、天然气价格存在继续走强动力，而能化下游产品在需求受到影响的背景下被动受成本推动跟涨，涨幅明显弱于原油，因此原油是接下来整个能化链条的核心驱动因素。”杨安说，原油供应紧张已经是明牌且会持续一段时间，而高油价的负反馈成为变量因素，其对需求的压制接下来会逐渐显现，这些变化会限制油价空间，但需要时间来验证。

工业品需求预期改善，黑色系期现共振上涨

2021年年底以来，政策面“稳增长”密集表态，使得基建、地产等回暖预期持续偏强，工业品需求预期改善带动黑色系价格共振上涨。

“今年前两个月，由于处于需求淡季以及北方采暖季环保限产之中，供需两弱，黑色系板块价格以横盘振荡为主。3月之后的俄乌冲突导致全球供应链紧张预期再起，大宗商品价格整体上扬。尤其是能源和谷物类商品，俄罗斯和乌克兰分别是主要出口国，冲突下存在供应减少预期，因此价格明显上涨。相比之下，黑色金属板块受到的影响较小。”海证期货研究所副所长石头表示。

在石头看来，俄乌冲突将导致全球供应链进一步紧张，能源价格的大幅上涨将提高世界通胀水平。由于乌克兰的钢铁主要供应欧洲，因此欧洲钢铁价格明显上涨，进口转而寻求东南亚和中国，也间接提高了国内钢价的估值水平。

从基本面看，东证期货产业部分析师李轩怡介绍，3月以来，黑色产业链进入复工复产阶段，随着各地钢厂的开工，其补库行为对原材料价格有显著的拉升作用。2月末以来焦煤现货价格共经历了4轮提涨，累计涨价800元/吨。同时，原材料价格的拉升也反过来对钢材价格形成支撑。此外，今年的政府工作报告提出5.5%的GDP增长预期目标，扩大新增贷款规模，基建超前发力，使得市场对房地产回暖的预期增加。

但需要注意的是，市场对钢材实际需求落地也存有一定的担忧。李轩怡说，从2月份的数据看，新增信贷和社融低于预期，企业资金紧张，拿地积极性不高，短期内若要看到地产销售实质性改善，还需政策多面发力。若4月份下游需求释放不及预期，库存去化放缓，将会对钢价形成压制。

与能源、谷物等板块相比，李轩怡认为，短期来看，俄乌冲突对黑色产业链带来直接影响可控，因为俄乌并非中国黑色原材料的主要进口国和钢材的主要出口国。 

“不过，从长期看，其带来的整个贸易格局改变，将会从两方面影响黑色系商品。”李轩怡进一步解释，第一，2021年我国从俄罗斯进口钢坯占进口总量的6%，若俄罗斯受到贸易制裁，这部分进口量将增大，对国内钢坯价格和成材价格形成压制。第二，俄罗斯的煤炭储备占全球的15%，是全球重要的煤炭出口国。若受到贸易制裁，俄罗斯多余的动力煤和炼焦煤将会输入中国，且中俄贸易可以采用人民币结算，对国内动力煤和炼焦煤供应偏紧的格局有所改善。

展望后市，石头认为，黑色板块价格上涨的主要逻辑还是在国内。“目前受疫情影响，全国多地的工地停工，需求疲弱，唐山等地的钢厂面临原料库存紧张局面，陆续出现闷炉等现象，导致钢材供给明显下降。”他说。

“未来，黑色板块的上涨主逻辑依旧是验证需求的高度以及政策落实的程度。俄乌冲突依旧悬而未决，但可以确定的是后期全球将面临通货膨胀的问题，而大宗商品或成为后期的赢家。”李轩怡表示。

世界粮食供应或将面临长期考验

近日，联合国粮农组织经济与社会发展部首席经济学家马克西莫·托雷罗接受媒体采访时表示，俄乌冲突对乌克兰粮食收获和出口造成影响，如不能及时稳妥解决，世界粮食供应或将面临长期考验。

事实上，全球谷物及油脂价格重心已出现明显的抬升。“3月以来，全球谷物价格上涨的主要逻辑是俄罗斯和乌克兰出口受到限制，这两个国家是欧洲的粮仓，并且两国出口的小麦、稻谷等品种占全球谷物市场的比重较大，因此市场担忧俄罗斯、乌克兰两个国家的粮食出口的受阻会直接影响全球谷物市场供应。”光大期货农产品研究总监王娜表示，乌克兰和俄罗斯的小麦、玉米、大麦及其他谷物，无论是对于欧洲还是对于非洲等很多国家来说都非常重要。

此外，王娜表示，黑海地区同样受到俄乌冲突影响，整体上运输也是受到很大的限制。

展望后市 ，王娜认为，最核心的因素还是俄乌冲突，主要关注点在于地缘政治因素能否对全球谷物市场造成持续影响。“目前来看，俄乌冲突不是一天两天就能够完全缓解的，除此之外，黑海地区的出口同样面临着比较大的问题，黑海地区及俄乌双方都在寻求一些其他的出口途径，尤其是乌克兰目前转向东部区域的一个铁路运输，但是铁路运输是受限制的，因此出口预计会出现萎缩。”王娜说。

此外，王娜认为，天气也是重要的影响因素之一。最近两周，受美国干旱天气的影响，美国小麦价格非常坚挺，后期同时要关注天气对整个谷物市场的影响。