利润向下游转移！化工品中，它是“另类”！发生了什么？

韩乐期货日报

8月以来，苯乙烯成为化工品中的“另类”，产业链利润大幅向下游转移。截至8月17日，EPS、APS和GPPS产业链利润分别为1060元/吨、1290元/吨、1143元/吨，较7月末利润分别扩大了500元/吨、850元/吨和997元/吨。

“进入8月，随着国际油价重心下移，多数化工品维持偏弱走势，苯乙烯也不例外，但是苯乙烯下游ABS、PS价格较原料明显抗跌，导致下游利润修复明显，超出市场预期。”华安期货分析师安然表示。

对此，银河期货能化投资研究部研究员隋斐也表示，半个月来，苯乙烯期现货价格重心延续下移。8月1—17日的13个交易日内，EB2209期货主力合约收盘价下跌1020元/吨，跌幅11.5%，江苏苯乙烯现货价格下跌1000元/吨，跌幅10.8%。苯乙烯非一体化装置生产利润延续亏损，亏损幅度总体在200—400元/吨，下游硬胶产品价格跌幅不及原料苯乙烯，产业链利润向下转移。

作为产业链中间一环，贸易商对此也深有感触。远大物产苯乙烯产品负责人金佳告诉期货日报记者，8月第一周苯乙烯三大下游利润有不同程度的好转。相对下游产品而言，EB装置快速从停车、检修中回归，供应快速增加，上游压力短时增加，同时伴随原料纯苯、乙烯、石脑油结构走弱而导致成本塌陷，从而呈现出下游好于上游。

据隋斐介绍，美国纯苯下游亏损倒逼纯苯价格回落，亚美纯苯套利窗口从8月开始关闭，中石化纯苯挂牌价格5次下调，东北亚乙烯需求疲弱叠加供应过剩，价格同样承压，苯乙烯成本重心下移，呈现大幅回落。“EPS部分贸易商和下游工厂库存较低。ABS常用料也呈现货源偏紧，在补货需求的影响下，价格相对原料苯乙烯跌幅有限。PS在集中检修期供应偏紧，价格支撑较强。硬胶产品价格相对抗跌，利润大幅回升。”

期货日报记者观察到，今年以来，化工品整体呈现出产业链“上强下弱”，利润向上游集中的特点。

“化工品上游多为煤炭及原油，年内受全球能源结构转型及地缘因素影响，能源价格高涨，原料抬升导致化工品生产普遍亏损严重，上游大面积减产。化工对能源需求的占比偏低，无法对原料产生较大影响，但能源涨价对化工成本影响巨大，直接造成产业链利润集中于上游，无法向中下游传导。当原油价格回落时，产业链各环节利润逐步回升，但下游终端需求偏弱，部分品种库存大幅累积，导致利润传导不畅。”安然称。

对此，金佳解释，化工品之所以呈现“上强下弱”，主要是产业结构问题所致。“未来2—3年，大量的大型石化装置将集中投产，对上游原料的需求激增，而化工品产能将更加过剩，从产业结构上看，此状态仍将持续。”

分板块来看，烯烃原料价格偏强，但下游塑料、PP、环氧乙烷等亏损严重，下游需求低迷，利润修复缓慢，需求成为压制价格的主要因素；芳烃原料受成品油裂解价差回落影响，降幅明显，而下游PTA、ABS、PS货源相对偏紧，价格相对原料端偏强，造成利润回升明显。

事实上，苯乙烯上半年也呈现出“上强下弱”的特点，但从8月开始，率先转向，利润大幅向下游转移。

“上半年苯乙烯价格被动跟随纯苯上涨，成本端支撑较强，主要原因在于原油上涨、俄乌冲突、芳烃调油等。虽然苯乙烯绝对价格上涨，但自身利润得不到修复，主要是成本被动抬升。苯乙烯下游在高成本、弱需求的压力下，上半年利润不断下滑，直至陷入亏损，企业不得不通过停车降负来应对高成本的压力。”南华期货能化分析师戴一帆表示。

7月以来，纯苯高估值逐步回落，价格开始下跌，苯乙烯价格跟随。进入8月份，苯乙烯价格继续回落，同时下游硬胶的利润得到较好修复，并且企业在前期通过降开工来去库存，企业库存也回落到了往年水平。当前，下游企业开工筑底，环比有所恢复。

令市场关心的是，苯乙烯产业链利润转向只是个例，还是化工品的大趋势？其他化工品产业链利润是否也会反转？

对此，金佳表示，每个化工品上下游投产量略有不同，这决定了利润能否向下转移。在他看来，苯乙烯属于投产比例相对较高的产品，因此其在产业链中会表现为上游结构较强、下游产品结构也略强的状态。

“从苯乙烯下游硬胶产品来看，利润的回升并不代表着订单的好转，尽管下游传统‘金九银十’旺季即将来临，但前期的下游补库透支了部分需求，需要警惕旺季不旺的现象是否会重演。”隋斐称。

金佳认为，就目前实际需求表现看，暂时未看到需求大幅度好转的迹象。“原来‘金九银十’主要基于房产周期以及欧美圣诞假日订单而言，但今年房产周期仍难看到，欧美新订单需求在当下价格结构下也不容乐观。”他说。

在安然看来，由于全球经济处于收缩周期，美国进入存量去库阶段，市场终端需求相对低迷，化工品受需求压制明显。后续 “金九银十”旺季犹在，但对需求的刺激可能不及预期。在订单没有明显好转的情况下，利润可能会再度面临挤压。“化工品利润或将维持偏低走势，估值修复的进度取决于经济复苏的脚步。”

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责任编辑：李国雷主管：崔利华