大消息！亚盘交易要恢复，考虑纳入二类镍，伦镍流动性将回归？LME回应此前司法复核

原创邬梦雯期货日报

昨日，有媒体报道，伦敦金属交易所（LME）高管表示，LME希望在未来两周内恢复在亚盘时段的镍交易。另外，LME正在讨论对二类镍参考定价来源的潜在需求。

此外，LME针对在3月份取消价值数十亿美元的镍交易一事称，200亿美元的追加保证金通知将导致多家清算机构同时破产，并造成系统性市场风险。在针对对冲基金Elliott Management和做市商Jane Street提出的司法审查索赔的详细诉讼文件中，LME表示，初始保证金的惊人飙升，有可能将LME推入“死亡漩涡”。LME因其在空前的市场混乱中暂停和取消镍交易的决定而受到严厉批评，面临的指责是它应该更早采取行动暂停交易，这样就可以避免逆转交易。LME在周一的一份声明中说，LME采取的所有行动都是合法的，是为了整个市场的利益而做出的。如果允许推进这些镍交易，Elliott Management将获利数亿美元。

该事件要追溯到今年3月，伦敦金属交易所上演的“史诗级逼空事件”。

当时，国内不锈钢龙头企业青山控股在海外多地布局镍矿资源，为减少价格波动带来的合约风险，青山控股开出20万吨镍空单，用作套期保值。3月7日，镍市场价格出现显著上升。然而，LME认为，截至当日晚上收盘时的交易是有序进行。随后在英国时间2022年3月8日凌晨，镍价格在短时间内大幅上升，一度创下10万美元/吨的天价。而持有大额空单的青山控股若无法及时现货交割，将面临巨额浮亏。随后，LME决定于英国时间当日08:15起暂停所有镍合约交易，并将所有于2022年3月8日英国时间00:00或之后执行的交易取消。LME镍交易其后于2022年3月16日在LME所有执行交易的场所恢复进行。伦镍在经历一周的停盘后恢复交易后，伦镍跌停，触及价格变动幅度上限5%。随后，因镍市跌停区间或存在技术问题，伦敦金属交易所再度暂停了镍交易，同时调查系统错误。

自3月份“伦镍”风险事件爆发后，LME接二连三地取消交易，令市场对其信任降至冰点，LME镍的交易量也因此受到巨大影响，流动性急剧下降，近3个月以来日均成交量仅2000多手。

中原期货有色金属分析师刘培洋表示，市场缺乏足够的参与者使得价格容易波动剧烈，LME镍报价的市场公信力和影响力大幅下滑。在他看来，LME恢复在亚盘时段的镍交易或许能吸引更多的人重新参与这个市场，并逐步提升镍市场的流动性。

“LME关闭亚盘时段镍交易期间，始于3月份的镍挤仓风险逐渐化解，市场逐渐回归理性波动，但亚盘时段的关闭对于部分亚洲客户的全球贸易定价参考即时性下降，因此市场呼吁LME恢复亚盘时段镍交易的声音也就越来越高。”光大期货研究所有色金属总监展大鹏表示，恢复亚盘时段对镍流动性修复存在帮助，但关闭亚盘时段交易并非LME镍流动性下降的主因，而在于LME镍代表的全球贸易定价锚的公信力有所下降，因此LME镍流动性的提升仍需要其他方面的努力。

在美尔雅期货产业研究中心部门负责人王艳红看来，未来LME重新恢复亚盘时段的镍交易无疑会吸引更多的亚洲投资者和贸易商参与到市场中来交易。对于需要在LME进行交易的亚洲尤其中国客户而言，交易时段的延长会增加市场中交易买卖的成交量，从而增强伦镍市场的流动性。

此外，LME正在讨论对二类镍参考定价来源的潜在需求，LME一直以来交易的都是一类镍。

记者了解到，镍按照镍含量高低，分为一类镍和二类镍，其中一类镍产品镍的含量在99.8％以上，包括电解镍、镍板，镍豆和镍珠等，而二类镍的镍含量通常在98％以下，包括了镍含量较低的镍铁、镍生铁等。王艳红表示，2021年全球镍年度供给接近300万吨，但LME盘面可交割的标的一类镍仅80万吨左右，而二类镍合计超过240万吨。

刘培洋表示，由于一类镍相对较少，因此LME镍的库存常年处于低位水平，而库存处于低位容易引发市场炒作，从而使得镍价经常会发生剧烈波动。将二类镍纳入交割品一方面能吸引产业链上的更多人参与到期货市场，另一方面解决库存紧张的问题，使得镍价波动更趋向于产业自身基本面，降低价格极端波动的风险。

据展大鹏介绍，二类镍占全球镍供给的60%左右，近年来随着印尼镍生铁产能的不断落地和快速产出，以镍生铁为主的二类镍占比快速上升，一类镍的占比逐渐降低，未来印尼仍会有镍生铁项目落地，这意味着二类镍品比重会继续攀升。

“站在全球镍贸易定价体系的角度，从上游镍矿到镍中间品，最终到下游主流镍品，此前定价均以一类镍特别是LME镍作为参考。随着LME交易的一类镍供给趋紧，库存逐渐降至历史低位，市场的波动性大幅增加，特别是3月份LME镍‘挤仓事件’的发生，更是导致产业风险管理损失惨重。因此，为避免此类事件发生，LME寻求交割品种扩容，并最终指向了产能和产量更为丰富的二类镍。”展大鹏表示，若将二类镍纳入交易标的范畴，交割品和库存会逐渐倾向于二类镍为主，一类镍为辅，市场供求研究会从更广泛的镍元素去考虑，会更准确反映市场供求，而一类镍的高升水预计也将向二类镍靠拢。

王艳红表示，LME市场中交割品与镍行业产品结构矛盾将成为多头资金主要利用的套利工具，这经常会导致LME镍价的大幅波动且不利产业发展。如果用纯镍来进行套期保值，难免不被挤兑。因此将二类镍纳入LME交易标的提议变得愈加重要。二类镍纳入LME交割品，总的来说，一方面可以增加交割范围，减少挤仓风险；另一方面可以增强市场流动性，促进产业健康发展。

此前，受消息面的影响，内外盘期镍均出现较大幅度攀升，近日又出现反转下跌。在王艳红看来，此次镍价的大幅波动只是资金对产业端的预期反应，一旦市场缺乏炒作题材，价格又将重回产业基本面逻辑上来。

据刘培洋介绍，从基本面来看，不锈钢厂利润被压缩导致多家钢厂检修停产，对镍铁存在负反馈，国内疫情对原料和成品运输都有一定影响，终端消费情绪再度转弱。整体来看，需求端偏弱拖累镍价回落。后市来看，消息面称，印尼政府计划于本周向社会面普及即将出口的镍铁出口关税政策，关税的比例将根据煤炭及LME镍价波动而不同，最高可达12%。印尼镍铁出口政策或将对镍价有一定支撑。另外，本周将公布国内外11月份PMI数据和美国最新非农数据，短期也将对镍价有所影响。

在展大鹏看来，后市镍的弱势恐将延续。他进一步解释，一方面，市场逐渐进入淡季，市场潜在的利空也在呈现，即不锈钢和硫酸镍高排产的情况下存在过剩的状况，因此不锈钢现货报价偏弱，硫酸镍在原料价格高企的情况下利润快速下降，这表明终端消费偏弱，较难接受价格不断高走。另一方面，进入12月份，不锈钢和硫酸镍盈亏快速下降乃至负利润下实际排产或难如预期保持环比正增长，对镍来说供求关系或继续缓和。实际上，因印尼镍生铁、中间品及镍锍产能的不断落地，市场对下半年镍供求持续处在过剩的预期之中。虽然12月份市场仍会存在政策预期及需求走弱之间的博弈，但站在当前展望年关行情，高镍价可能较难持续。

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责任编辑：李国雷主管：崔利华