美联储嘴越硬，后面摔得越重？

赵亮期货日报

回顾美国历史，一共有6次加息。第一轮加息周期为1983年3月至1984年8月，基准利率从8.5%上调至11.5%，在1981年通胀率高达13.5%的情况下，最终通胀回落至4%。第二轮加息周期为1988年3月至1989年5月，基准利率从6.5%上调到9.8125%。本轮加息周期路径较为清晰，1988年通胀开始逐渐抬头，美联储逐步通过加息来应对。第三轮加息周期为1994年2月至1995年2月，基准利率从3.25%上调到6%。此轮加息偏提前预期通胀操作，1990年至1991年美国经济衰退后，市场对潜在通胀比较担心，因此美联储提前加息，从CPI数据来看在1994年至1995年间并没有出现较大幅度的上行，但此轮加息也为后面亚洲金融危机埋下伏笔。第四轮加息周期为1999年6月至2000年5月，1999年美国GDP增长强劲，互联网热潮开始涌现，美国经济出现过热迹象，美联储即使收紧货币，将利率从4.75%上调到6.5%，由此引爆互联网泡沫。第五轮加息周期为2004年6月至2006年7月，因需求快速拉升通胀，美国开始加息压制通胀，但效果不理想，房价仍然快速上涨最终引发次贷危机。第六轮加息是在2016年12月至2017年12月，同期房价指数开始快速上行，美联储加息压制通胀意图显著。但随着美国2019年美国经济步入衰退，利率也快速下调。最新一轮加息始于2022年3月，跟通胀指标及房价结合来看，美联储对通胀有显著的误判，在通胀指标已经快速上行后才开始反应，因此也开启了历史上最迅速的加息。

此轮加息速度过快，美国经济迅速降温，对商品需求开始大幅下滑，从美国贸易逆差快速缩减可以一瞥端倪，美国进口商品金额在2022年下半年出现了快速下滑，11月数据显示同比下滑10%，环比下滑6%。美国2022年制造业新订单11月同比增速也快速下滑至1.91%，比10月有显著下降，工业产能利用率方面也开始拐头向下，美国从2003年后有过三次产能利用率大幅下降的时期，分别为2007年金融危机、2014年原油大幅下跌、2019年至2020年美国经济下行带动。

美国零售及食品服务销售额2022年11月同比增速从10月的8.42%下滑至6.59%，增速为2022年最低。景气指标方面，2022年12月ISM制造业PMI下跌到荣枯线之下，为48.4，维持下降趋势，服务业PMI下降至49.6，环比11月显著下滑。加息对房地产相关投资打压最明显，受高贷款利率及高房价影响，美国成屋销售指数在2022年末降入冰点，甚至低于2008年金融危机水平。

美国12月份就业情况恢复不错，休闲酒店和医疗保健恢复较为不错，但结合美国历史新低的储蓄率以及不断降温的时薪增速，这部分人重返就业岗位恰恰因为手里政府发的钱已经消费殆尽，因此体现在消费数据端的下滑是可以得到验证的。美国房租回落通常会滞后美国房价回落半年到一年，因此尽管能源食品等价格同比下降较快，但高房租还是会挤占租房群体的消费支出。而有产阶级方面，因为去年高房价带来的高额房产税以及高额的房贷利息（30年期目前为6.2%），也会大幅挤占消费支出，综合来看美国这种消费型经济快速熄火的情况到来会非常快，因此带来硬着陆的概率大幅上升，而美国10年期国债收益率已经下跌至3.5%附近，其实已经部分反映了对美国经济衰退的预期。但美联储目前对通胀的担忧整体还是大于对经济下滑的担忧，因此可能在误判CPI快速上行的基础上又再次误判经济超预期下滑的速度。所以后面有较大概率会看到历史上最迅速的加息之后的历史上最迅速的降息，因此也带来了美国国债长期的配置机会。（作者单位：广发期货）

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