开赛半个多月，实盘赛选手盈亏最多的品种分别是……解读来了

原创首席记者谭亚敏期货日报

第十七届全国期货（期权）实盘交易大赛（简称全国赛）暨第十届全球衍生品实盘交易大赛（简称全球赛）开赛以来，多项数据创新高。当前，白银期货、中证1000股指期货、纯碱期货是全国赛盈利前三的品种，橡胶、聚氯乙烯、豆粕期货则是亏损前三的品种。

金牌导师于红告诉期货日报记者，部分商品期货走势分化明显，白银、黄金、原油等继续延续原有的上涨趋势，焦煤、焦炭、油脂等延续下跌态势，化工板块分歧严重，排名暂时领先的参赛者基本上都是做上涨趋势延续品种。

金牌导师胡嘉佳认为，上周商品期货的整体波动较小，从文华商品指数看，全周仅微跌了0.61%，连续四周维持在一个较为狭小的波动区间。较为亮眼的是，指数虽然波动不大，但商品内部分化很大。例如同样属于化工板块的煤化工和油化工之间的分化，形成了巨大的反差。因预期原油会在产油国集体减产的情况下维持强势表现，油化工普遍成为了多头配置品种，沥青、燃料油、PTA在整体商品下挫的大背景下保持了较强的抗跌韧性。反观煤化工，受煤炭价格下跌以及部分产品前期利润较高的影响，遭遇了打压，成为典型的空头配置品种，尿素和纯碱都录得了不小的跌幅。

在全球央行过去一个阶段的货币宽松政策中，大宗商品的整体价格波动并没有呈现“水涨船高”的牛市行情。“只有贵金属率先拓展上涨空间，成为近期行情的热点板块。贵金属的上涨，本质上交易的是对未来风险的预期。可以预计，商品之间的分化走势以及大规模的突破走势，都会在不远的将来一一呈现。”金牌导师谭伟鸿说。

为何参赛者在白银期货上的盈利领先商品期货？

对此，中信建投期货贵金属分析师王彦青认为，上周市场关注的重心依然是未来美联储货币政策的预期变化，在欧美银行业危机对市场情绪的影响逐渐消退之后，定价的核心重新回到了宏观核心基本面数据上。从公布的数据来看，反映美国通胀压力的CPI以及PPI数据均出现了超预期的回落，通胀压力的缓解直接带动加息预期快速降温，同时就业市场数据反映美国就业市场出现一定松动。再加上美联储会议纪要偏鸽，利率政策制定者首次提及今年美国经济有可能出现浅衰退。

“从近期国内期货市场来看，涨幅居前的分别是原油、燃料油和白银，对于做趋势交易和波动率交易的投资者而言，白银是一个很好的投资标的。由于白银入场门槛低于原油，因此白银是近期实盘大赛参赛者最青睐且胜率最好的品种。”广州金控期货研究所副总经理程小勇说。

在多重因素的共同作用下，美元以及十年期美债利率均出现了显著下跌，导致贵金属大幅反弹。“由于贵金属具备对冲风险的作用，因此在浅衰退预期下价格要明显强于其他商品。而白银因为兼具商品属性以及近期海外持续去库，其价格涨幅也要大于黄金，导致白银领涨商品市场。”王彦青说。

当前影响白银的因素有哪些？参赛选手在未来的操作中有哪些注意事项？

王彦青认为，目前白银市场需要关注的因素主要有三点：一是宏观因素的变化，比如全球经济是否会经历衰退以及实际衰退的程度。二是美联储货币政策的预期变化，未来的通胀以及就业数据依然存在一定的不确定性，如果在能源市场价格波动的加持下美国通胀回落的进程出现一定的波折，将影响目前的货币政策预期。三是美元大周期的演变，“石油美元”体系存在瓦解的可能性，这将强化贵金属的信用货币价值。

事实上，从白银的定价逻辑来看，主要是金融属性和商品属性。金融属性包括避险买盘、美元汇率和利率、美国通胀和白银的投资需求，而商品属性包括库存、工业需求尤其是光伏产业带来的新兴需求。近期白银价格上涨有金融属性的驱动，如美元汇率大幅贬值、美元实际利率回落带来的投资需求、白银投资需求回暖。从商品属性来看，市场对二季度光伏装机量增长的预期驱动白银买盘。

对于后市，程小勇认为，白银涨势可能有所回落，因5月美联储大概还将加息25个基点，从失业率和通胀来看，尽管美国CPI增速回落，但是美国核心CPI增速还处于高位，美国薪资增长环比还在加快，白银金融属性驱动的涨势会削弱。另外，美国银行业危机带来的美国经济年底衰退的预期已经反映在美元汇率和利率上，白银进一步上涨还需要看到美联储转向降息，否则还将高位振荡。因此，参赛者需要注意白银阶段性回调的压力，注意止盈。

“参赛选手需要注意的是目前贵金属的多头驱动仍然存在，但相对估值已经偏高，在近期基本面利多因素基本出尽的情况下，需要谨防市场的大幅波动，以及货币政策预期的来回修正或长周期下的预期抢跑。”王彦青说。

记者还注意到，当前橡胶期货是参赛者亏损最多的品种。什么原因导致参赛者在此品种上“失利”？

国泰君安期货高级分析师高琳琳认为，一方面，2023年天然橡胶真实波动率明显回落，年初至今平开低走，处于六年来新低。目前市场CTA策略表现不佳也印证了商品波动回落的事实，这样的波动率本身也增加了交易的难度。另一方面，从历史统计来看，橡胶目前的价格处于偏低水平，但这种绝对价格本身不代表未来方向。如果没有长期深耕于产业，对盘面的参与者结构和套利模式不曾进行研究和分析，很容易产生逢低做多的想法，这与盘面振荡走弱的格局是背道而驰的。因此，总结来说参赛者在橡胶期货上亏损最多的原因有两点：一是商品波动率集体回撤。二是不知道自己的交易对手的交易模式，盲目以绝对价格作为参考指标进入交易误区。

记者在采访中获悉，当前橡胶的核心矛盾在于国内累库压力，一季度高开工及下游高订单下，国内继续累库。伴随着4月轮胎企业出口订单回落，后期的供应压力是否会进一步加大？另外，国内产区全面开割在即，今年产区的浓乳分流情况如何以及全乳的产量增减也牵动着投资者的心。

高琳琳告诉记者，海南产区目前仍处于开割初期，大部分加工厂尚未正式开工，目前浓乳现货价格处于低位，成交维持弱势，一定程度上压制了新胶水价格。云南产区未来一周无降雨，加之产区白粉病严重，预计可能会推迟开割。从下游来看，近期多数企业排产维持偏高水平，成品库存进入季节性累积周期，各企业根据自身库存计划适当调整排产。临近“五一”假期，多数企业暂未确定是否有放假安排，预计后期轮胎企业开工走平或趋降。截至2023年4月9日，中国天然橡胶社会库存133.3万吨，较上期增加0.95万吨，增幅0.72%；深色胶社会总库存为80.2万吨，较上期增长2.31%。今年1—2月国内超高的混合胶进口量加剧了国内累库压力，预计3月份进口可能维持高位。从基本面角度看，随着4月中下旬国内产区和泰国主产区开割，天然橡胶季节性供应增加，上游压力渐增，叠加国内库存攀高，基本面制约下，胶价难有较大反弹空间。随着终端走货放缓，成品库存持续累积，下游整体趋弱对天胶市场形成利空冲击。

对于橡胶后市，高琳琳认为，橡胶在11000—12000元/吨继续盘整，如接近平台上沿，主流套利盘仍有可能加仓期现套利，单边参与者可以考虑逢高沽空。盘面交易不仅要关注品种本身，也要关注交割品及主流市场参与者的交易模式，参赛者在未来的操作中可以关注主力进出的节奏，也可以关注基差及橡胶与其他品种间的对冲联动效应。

关于交易，于红提醒参赛者，交易前要努力发现有趋势的品种，然后要敢于重仓操作，相信趋势的力量，坚定持有，并形成交易信仰。

“在目前的宏观氛围下，商品的逻辑是相对复杂的，既有各个产业独特的情况，又面临共同的宏观环境。参赛者需要注意区别以往追求单边暴利的操作手法，在遵循各自的交易系统的情况下，进行合理的多空配置，以待整体商品出现集体共振的明朗趋势。”胡嘉佳说。

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责任编辑：李国雷主管：崔利华