2023年是工业硅期货上市后首个完整运行年度，整体价格呈现下行走势，运行价格最高价为18720元/吨，随后在库存压力及宏观压力下，一路下行至低点12270元/吨后开启反弹，反弹后整体维持宽幅振荡运行。从基本面来看，2023年工业硅业整体呈供需双旺格局，上半年供给端主导行情，而下半年需求接力供给成为主导力量，供给端则提供节奏性配合机会。其中，光伏产业链快速发展成为工业硅的第一大需求，并带动工业硅需求持续增长，消化大幅增长的产量。

展望2024年，分析人士认为，工业硅行业或将持续供需双增态势，整体呈现供给偏宽松格局，行业总库存整体处于较高水平，对应硅价重心仍将走弱，但可能存在阶段性供需错配机会，核心关注多晶硅投产节奏。例如工业硅与多晶硅新增项目投产时间错位、工业硅季节性减产等因素，预计上半年供需格局或存在边际改善，而下半年或再度进入趋于宽松格局。

水电季节性变化对供应影响将降低

自2022年3月起，工业硅价格开始步入下行周期，但目前尚未见到产能出清的情形，行业“高开工”反而成为贯穿2023年的主线。据SMM统计，2023年全国开工率多维持在60%以上，11月开工率达到74%，创下历史新高。国泰君安研究所所长助理王蓉分析指出，去年全年高开工的原因在于利润，虽然2023年上半年成本端回落使得利润收缩幅度减少，但低成本地区产能逐步扩张投放；下半年在期货价格抬升之后，给到西南硅厂合理的盘面利润空间使得西南开工率大幅提升，同时北方工厂亦逐步复产。

“工业硅仍是一个成本定价的品种，尚难给到持续性的高利润。”王蓉表示，在经历过2021年史诗级行情之后，硅厂资金实力有所增加，对于成本的耐受性亦同步提高，硅厂开工多表现为“有利润就可开工”的情形，行业产能尚未出清；另一方面，行业内存在“僵尸产能”，比如甘肃、广西、湖南等地，在有利润的情况下亦能够开起来，提供供应上的边际增量。

不过，由于工业硅项目投产具有较大不确定性，且年内工业硅价格大幅下降后所带来的利润下跌，企业对于新投和扩建产能的积极性明显下降，导致2023年工业硅产能投放不及预期，产量变化较大。据SMM数据，2023年工业硅计划投产产能近200万吨，但实际投产产能不到100万吨，实际产量释放更少，主要新增产能来自新疆、内蒙古、甘肃、宁夏等北方地区。

“2023年工业硅过剩兑现，促使硅价重心下移，6月份硅价一度跌破新疆产区生产成本；下半年硅价重心有所回升，新疆产区维持小幅利润稳定生产，新增产能陆续投产。”广州期货研究总监兼研究中心总经理王荆杰表示，硅厂开炉意愿很大程度上与行业利润相关，2023年产量变化较大主要是由于一季度产量超预期后，工业硅价格下跌至部分企业亏损区间，检修减产企业增加导致二季度产量明显回落，下半年产量在复产产能释放和新增产能释放的过程中再次回升，并在11月达到产量历史高点。据SMM数据，2023年工业硅累计产量达380.08万吨，同比增长8.5%。其中，2023年11月的工业硅产量为40.34万吨。

值得关注的是，电力成本在工业硅生产成本中占比接近30%，市场对电力成本的变化更为关注。由于新疆产区火电生产成本较低且稳定，西南地区成本波动季节性显著，尤其是枯水期电价导致企业生产出现亏损，因此北方产区利润情况整体较西南产区好，开工率也较为稳定。

“2023年上半年，在枯水期电价和原材料成本居高不下的背景下，西南产区开工率下降至历史低点，下半年随着丰水期电价下调利润有所修复，企业陆续恢复生产。然而，进入枯水期后水电价格抬升，成本再次倒挂，企业陆续停炉减产。”王荆杰认为，从2023年整体来看，西南地区全年生产利润率较低，同时云南地区限电频繁停炉对设备损伤较大，加之西南地区的硅企以小炉型为主，并且面临当地淘汰落后产能的制约，未来产能占比将日益下降。

据统计，2024年工业硅新增规划产能项目较多，行业或将维持大幅扩张，预计年内新增产能项目将达到138万吨，多位于北方产区，西南地区增量处于较低水平，因此后续水电季节性变化对供应的影响将有所减少。

有机硅更容易成为行情“催化剂”

工业硅消费主要流向为多晶硅、有机硅、铝合金、出口。从2023年来看，工业硅的消费格局已发生较大变化。由于传统房地产和汽车消费的疲软，有机硅、铝合金和出口需求出现下滑；同时，受光伏装机需求大爆发，多晶硅行业大幅扩产，其需求量已超越有机硅成为下游消费第一大流向，同时也是拉动工业硅需求的核心增量。

据SMM测算，截至2023年11月，多晶硅需求占比高达45%，有机硅需求占比下滑至24%，铝合金需求占比下滑至15%，出口需求下滑至13%，其他需求占比约3%。

展望2024年，王荆杰认为，在光伏全产业链加速降本增效情况下，光伏发展前景依旧光明，多晶硅将进一步巩固其消费地位。王荆杰解释，一方面，由于2023年四季度新增投放产能项目较多，例如弘元绿能、鑫环硅能、宝丰、中部合盛、东立光伏、其亚硅业、鄂尔多斯等项目，随着产能逐步完成爬坡，有望在2024年一季度迎来较大需求增量；另一方面，2024年依旧存在较多新增项目，规划产能超过100万吨，且多数项目已处于开工状态。不过，在产能大幅扩张背景下，也要注意到多晶硅已有过剩风险，未来行业竞争格局将进一步加大，或将导致新增规划项目延迟投产，以及行业开工率下降等风险。

据SMM数据，2023年以来多晶硅价格以及利润均出现了快速回落。其中，多晶硅复投料价格从2023年年初的182.5元/千克跌至12月中的63.5元/千克，跌幅高达65%。王蓉认为，2024年上半年，伴随硅片下调开工以及硅料库存再次累库，考虑硅料新增产能投产释放，预计三四月份硅料价格仍会进一步下跌。

“结合2024年多晶硅投产规划，全年国内多晶硅产量约为180万吨，同比增速为19.3%，对应工业硅消耗量达224万吨。多数多晶硅新增产能于第二、第四季度投产释放，此预计将提供部分工业硅消费增量，但实际投产节奏需进一步跟踪。”王蓉提醒，硅料价格下行也会给到负反馈，比如新增产能延后投产以及在产产能减产等，需密切关注。

从交易角度而言，王蓉认为，由于有机硅与地产板块以及国民经济紧密相关，因此市场对有机硅消费预期的变化也会在工业硅价格中得以体现，这也使得有机硅板块更容易成为行情的“催化剂”。

有机硅终端需求偏弱是2023年工业硅下游需求偏弱的主要原因之一。2023年年初以来，地产板块疲态以及出口弱势拖累有机硅消费；下半年，国家不断出台刺激政策，如降低存量房贷利率、一线城市“认房不认贷”等，刺激终端需求缓慢修复。

“按照有机硅开工率以及新增产能的预估情况，测算2024年有机硅单体产量约为367万吨，同比增速为2.3%，对应全年工业硅消费约110万吨。”王蓉表示，有机硅板块对工业硅的消费取决于地产板块的修复情况以及有机硅新增产能的投产进度，多数原计划于2023年下半年投产的有机硅项目延后投产，且大多延后至2024年，具体投产进度仍取决于有机硅行情。

就铝合金板块与出口领域来看，2023年两者均维持着弱稳的消费状态，承担着工业硅下游稳定的消费去向功能。展望2024年，王蓉认为，考虑铝合金利润低迷，其将更多维持刚需采购为主的态势，测算2024年铝合金消耗工业硅量约为75.7万吨，同比增长1.4%。此外，考虑到2024年美国经济增长预期放缓以及日欧稳步增长的经济形势，预计我国工业硅出口仍将保持疲态，全年出口量约为56.3万吨，同比减少1.0%。

行业总库存整体处于较高水平

2023年上游持续的高开工也给行业带来了较大的库存压力，但之所以未对价格构成相应的负反馈，主要逻辑在于期货仓单的“蓄水池”功能。据第三方资讯商统计，截至2023年12月29日，国内工业硅社会库存为35.1万吨，其中交割库库存23.7万吨（包含仓单库存21万吨）、港口库存11.4万吨。值得注意的是，仓单库存多为高钛Si4210牌号，实际能承接的下游为磨粉厂或多晶硅厂。

“就目前仓单而言，约19万吨仓单体量因期限Contango结构而被‘锁定’在交割库中，且当前由于西南、西北减产致使低品位牌号短缺，在硅料需求仍稳定的情形之下，受节前补库带动，硅粉厂转而采购‘老仓单’进行原料补库。”王蓉分析，虽然当下仓单库存因期限结构而“锁定”在交割库中，一旦基差走强，期现商获利平仓后仓单又将转变为可流通。而当盘面基差走弱时，对应的就是2023年9月上旬行情的重演。“当时多头的顾虑在于硅料投产放量带动的投机类需求难以进一步放量以及11月底仓单集中注销的压力。与之对应，当下多头的顾虑点依旧在于未来多晶硅消费的悲观预期，这也很大程度上限制了上行空间。”王蓉说。

展望2024年，王荆杰认为，2024年工业硅仍旧处于供需双增格局，全年供给宽松，行业总库存整体处于较高水平，但由于下半年现货库存流向期货仓单库存，使得现货实际流通库存有所下降。随着四季度多晶硅投产项目需求释放以及枯水期西南减产，预计上半年将出现季节性去库，库存压力或有所缓解。但丰水期来临，西南产区复产叠加新增产能投放，预计下半年将再次累库，库存压力或再度显现。

王蓉也认为，2024年全年供给过剩，对应硅价重心仍将走弱。具体节奏而言，一季度供应减量导致的高位库存去化或带动盘面出现抵抗式上涨，但上方空间并不大；进入二季度伴随工业硅新增产能投产叠加多晶硅负反馈兑现，供需相对偏宽松，对应硅价有下行压力；而三季度，受枯水期成本抬升预期影响，硅价或企稳反弹并延续至四季度。

在此背景下，广州金控研究中心副总经理程小勇认为，2024年工业硅行业大概率会延续2023年四季度洗牌态势的行业格局。“由于价格持续下跌，部分中小企业关闭或者被大型硅企业收购，行业集中度不断提高，前十生产企业产量占比从2022年的近40%提升至2023年底的50%以上。需求方面，有机硅和铝合金变化不大，最大的还是多晶硅市场，但经过一轮产能扩张后，我国多晶硅行业在2023年迎来了产能过剩的元年。”程小勇解释，从装机量需求反推，2024年的硅料供应量150万吨足够满足多晶硅产业的需求，硅料过剩度将比较高。因此，2024年，工业硅行业在产能过剩、价格低迷和成本角逐的情况下，将继续迎来洗牌。届时，头部企业将继续占据优势。

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责任编辑：孙亚宁  主管：崔利华

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