今天凌晨，美联储重磅！

当地时间3月20日，美国联邦储备委员会公布最新利率决议，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%不变，符合市场预期。

在政策声明中，美联储表示，经济活动一直在稳步扩张。就业增长依然强劲，失业率保持在低位。通胀在过去一年有所缓解，但仍处于高位。

尽管近几个月美国经济增长强劲，通胀高于预期，但美联储官员并未明显改变今年晚些时候降息的预期。大多数官员在新的预测中预计今年将有三次降息，与去年12月的预测相同。

美联储在最新的经济预期摘要上调了未来三年的GDP增速预期，同时将2024年底的核心PCE通胀预期上调到2.6%，为去年9月经济预期的水平。相应地，美联储将2025年底的联邦基金利率预期中值上调至3.9%。这意味着美联储缩减了对2025年的降息预期。

行情方面，美股三大指数集体收涨，纳指涨1.25%，道指上涨401.37点，涨幅1.03%，标普500指数涨0.89%；均创收盘历史新高。

决策公布后，黄金涨幅迅速扩大并触及日高，今晨现货黄金一度涨超1.2%，刷新历史高位至将近2223美元/盎司。贵金属期货全线拉涨，截至发稿，COMEX 4月黄金期货也突破2223美元/盎司。

鲍威尔最新表态

鲍威尔在发布会上表示，美联储在经济上取得了相当大的进展，通胀已大幅缓解并持续回落，但仍然有不确定性。他重申，仍然坚定地专注于其双重使命，整体来看，实现目标的风险正在趋于更好的平衡。

他说道，劳动力市场仍然相对紧张，供需正在趋于更好的平衡，名义工资增长已经放缓，与会者预计这一再平衡的进程能继续下去。高利率对企业固定收益投资产生了压力，但强劲的消费需求以及供应链的恢复推动了GDP的增长。

鲍威尔指出，美联储的政策利率可能已达到峰值，在今年某个时候开始放松货币政策是合适的。他也一如既往地强调，如有需要，利率将维持在高水平更长时间；但如果劳动力市场意外疲软，也可能需要采取应对措施。

在问答环节中，鲍威尔表示，首次降息具有重大影响，“我们会谨慎地对待这个问题，并让数据说话。”他提到，1月和2月数据确实没有提振央行对通胀的信心，“我们预计可能在今年上半年看到稍微更强的通胀。”

“我们将仔细评估即将到来的数据，逐次做出决策。在降息之前，我们需要更多的信心，即通胀持续下降，”他还说道，“我们的经济预测不是某种计划，我们会根据实际情况进行调整。”

关于资产负债表，鲍威尔透露，官员们已在本次会议上讨论了放缓缩减的可能性，“普遍观点是很快会减缓缩表的步伐。”

“我们普遍认为，一旦隔夜回购市场稳定，随着资产负债表的收缩，准备金应该会以几乎一比一的速度下降。”鲍威尔称，将会高度关注预示缩表结束的迹象，希望在储备金上保持一定的缓冲。

美联储今年将降息三次？

有“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos发文称，美联储主席鲍威尔并没有改变降息预期。FOMC公布的最新预测强化了他的观点，他的大多数同事预计今年将降息两到三次，预计将降息三次的人占微弱多数，与去年12月一样。市场受到鼓舞是因为FOMC官员在略微上调今年通胀和增长预测的同时，基本保持了他们的利率预测。

FOMC声明后，据CME“美联储观察”：美联储5月维持利率不变的概率为90.8%（此前为92.1%），累计降息25个基点的概率为9.1%（此前为7.8%）。美联储到6月维持利率不变的概率为25.3%（此前为35.3%），累计降息25个基点的概率为68.1%（此前为59.8%），累计降息50个基点的概率为6.6%（此前为4.8%）。

“目前市场普遍预计美联储将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%不变，芝商所FedWatch工具测算除3月议息会议保持利率不变的概率达到100%。从去年12月美联储议息会议公布的点阵图可以推断出今年将有三次0.25%的降息。由于美国2月通胀的反弹，市场对于美联储降息时间一再延后，但对于降息的幅度预期变化不大。”广州金控期货研究所副总经理程小勇说。

从历史上看，美联储的降息大致可以分为两种，衰退式降息和预防式降息。衰退式降息对应美国境内发生危机事件，对经济造成严重影响，从而倒逼美联储降息“救火”，衰退式降息累计次数多、幅度大。例如，2008年次贷危机和2020年新冠疫情重创美国本土时，美联储大幅降低了基准利率以帮助提振经济和市场信心。

预防式降息对应美国境外发生危机事件，对境内经济造成冲击但程度可控，美联储为了降低经济衰退风险而采取预防式措施，预防式降息累计次数少、幅度小。例如，2019年8月，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至2.00%—2.25%，这是美联储时隔10年后的首次降息，也标志着美联储从2015年启动的货币政策紧缩周期告一段落。当时核心PCE从2018年中到达2％之后持续下跌至1.6％，且市场对于未来通胀预期仍较悲观。

截至2024年美国2月未季调CPI同比升3.2%，为去年12月以来新高，预期升3.1%，前值升3.1%；未季调核心CPI同比升3.8%，为2021年5月以来新低，预期升3.7%，前值升3.9%。CPI与PCE具有强相关，意味着PCE距离2%仍有很长的路要走。梳理2022—2023年美联储货币政策路径，点阵图显示2023年6月时联储预测2024年联邦基金利率下降100个基点，9月预测只会下降50个基点，12月点阵图显示过半美联储官员预计2024年至少降息三次，每次25个基点，近三成官员预计至少降四次。“可见联储降息预期也会改变，需要结合经济尤其通胀预期。而目前美国经济软着陆仍是大概率事件，密歇根大学和纽约联储通胀预期重新抬头，联储更有可能预防式降息，也就是基本维持三到四次左右预期。”山金期货贵金属研究员林振龙告诉记者。

宝城期货宏观研究员龙奥明也告诉记者，根据美国2023年12月FOMC议息会议的经济预测，美国的2024年利率中值将维持在4.6%，即年内很可能降息3次共计75个基点。2023年底，美国通胀改善叠加美联储偏鸽，市场一度押注3月降息开始降息，全年总计降息150个基点。降息的强预期与弱现实在2023年12月开始切换，美国经济数据表现韧性叠加通胀改善不及预期最终导致降息预期再度下修至今年6月。从近期市场表现来看，在2月美国通胀改善不及预期的情况下，整体预期下修也并未有明显变化，这一定程度上说明了目前降息预期或已修正较为充分，下修空间有限。节后随着原油和铜价等大宗商品持续上涨，从中长期角度来看不利于美国通胀改善，进而可能影响美联储降息节奏，美国将在6月开始降息，全年降息或将在50—75个基点。

值得注意的是，从美联储货币政策演变的路径来看，2024年美联储大概率会降息。美联储货币政策遵循泰勒法则，关注两个指标：就业市场和通胀膨胀。2月美国核心CPI环比增速虽然有所反弹，但是同比增速还在是继续下降的，3月降至3.8%。美联储主席鲍威尔在3月6日国会证词中表示，只要月度通胀数据确保下降趋势没有改变，美联储将按计划在年中降息。

本次利率决议对贵金属、有色金属影响几何？

“3月议息会议，美联储大概率是维持利率不变，市场已经提前预期，但是并不排除发布的声明偏鸽派，即美联储官员可能讨论在年中开始降息的实施的条件，美债收益率在3月中上旬持续下行说明这一点，而贵金属、有色金属价格大幅上涨也是交易年中降息的预期。因此，不降息对贵金属的影响不会很大。而最近几个交易日美债收益率有所反弹是贵金属调整的主要原因，但宽松大方向不变，甚至美联储讨论结束缩表，这会带动贵金属重启涨势。对于黄金而言，短期会高位横盘整理，但是上涨的趋势还会持续，有望再创新高。”程小勇说。

记者注意到，近期贵金属短期快速拉升，部分透支未来降息预期，因市场普遍预期3月维持利率不变，缩表调整预期同样支撑价格，6月降息预期增强，VIX、地缘异动等避险存在支撑。

“美国经济预期仍强于其他主要经济体，美指和美债收益率或继续偏强振荡。金银破位后连续超买，3月决议缩表调整利多兑现回调风险上升，短期或高位偏弱振荡。中期随着降息预期继续后移，贵金属回调压力仍存。长期贵金属预计将随着降息兑现的节奏，阶梯上行。”林振龙说。

龙奥明告诉记者，3月议息会议大概率不降息，市场对此已交易充分，所以整体不会对行情产生较大冲击。需要关注会后鲍威尔讲话，这很大程度上将决定了接下来两个月降息预期的交易方向。站在当前时点，经过2月降息预期的大幅下修，叠加3月中旬美国通胀不及预期再度下修，整体市场押注降息节点已在6月，年内降息3次共75BP。这是比较保守的降息节奏，降息预期继续减弱的可能性较低，所以我们认为本次议息会议后美元向下概率较大，即利好贵金属。从交易节奏上来看，纽约金突破3年以来的振荡高点后上行动能较强，近一周冲高回落至2150美元/盎司一线调整，若本次议息会议后降息预期交易再度袭来，则该价位或是逢低做多时机。此外，有色中铜的金融属性较强，议息会议对其产生的影响与金价类似。

程小勇认为，对于有色金属而言，基本面有所分化，铜、锌库存偏低导致最容易受到金融属性的提振。而铝、镍和锡受供给干扰最多，例如云南复产不及预期，镍受印尼镍矿审批影响，锡受到缅甸佤邦的“禁采矿令”的干扰。对于有色金属而言，金融属性是3月有色金属上涨的驱动之一，美联储维持利率不变，对于贵金属的中长期上涨的趋势影响不大。只不过，后续上涨还需要得到中国需求季节性走强的配合，我们预计二季度中国经济加速复苏，设备更新、家电等耐用品以旧换新会拉动需求走强。而且AI带来的模型计算天量的耗电，这都需要对电力设施升级改造，有色供应受限，需求扩张的供需面会驱动有色金属在后市继续上涨。

林振龙告诉记者，大型铜冶炼商或将联合着手削减部分亏损炼厂的产量，以应对原材料短缺。消息人士称，没有为减产设定具体的比例或数量，每家炼厂将自己评估所希望实施的减产行动。加之美指偏弱，让TC指数低位运行供应偏紧的铜市场彻底引爆，铝锌铅镍锡等闻风而动。但很快有色重新上行乏力，因需求仍缺少亮点。美联储利率决议短期会影响美指从而影响有色，但难改有色供需格局尤其是国内新能源等有色金属消费预期，对有色金属的影响远小于贵金属。

后市重点关注这些方面

有迹象显示，美债交易员当前正在加大对国债的空头押注，并买入衍生品以防范抛售，以应对周四凌晨美联储可能调降年内降息预估幅度的风险……

由于美联储将在今年晚些时候降息的预测仍然普遍存在，美国国债市场其实也存在着一些看涨的迹象。例如，摩根大通最新的客户调查显示，虽然空头头寸有所增加，但多头头寸数量也在上升，并且目前已达到了1月29日以来的最高水平。

不过，债市的担忧情绪眼下要更为浓厚一些。

程小勇告诉记者，当前美股市场表现坚挺，尽管从估值角度看存在泡沫，但是对美股利空的通胀在回落，以及货币转向的流动性环境让美股不至于出现泡沫破灭的风险。美债收益率短期略有反弹，未来大方向是向下的，即使降息只有2—3次，但经济减速带来的资金需求降温，美债收益率必然会下行，而美股可能受企业利润回落的影响而出现调整，而宽松的流动性环境带来的股票回购等金融属性支撑美股。

“近期美国股票市场持续上涨，从当前美股估值所处的历史位置来看，当前美股估值水平明显处于历史高位。从股债性价比来看，美股相较美债的性价比处于历史中枢水平以下。2024美国经济预期仍相对好于其他主要经济体，若美联储最终释放鹰派预期，或难改股强债弱格局。”林振龙说。

龙奥明认为，2月底3月初美国三大股指相继创出历史新高，目前美股指在高位振荡，主要原因是在持续的高利率环境下股票盈利预期有所减弱，市场流动性偏紧的情况下美股估值水平较高。美债则是区间振荡，自去年11月以来美联储降息预期迅速升温，之后随着公布的美国经济数据表现强劲，这个降息预期不断降温，美债价格也在这个降息预期调整的过程中反复波动，目前美债期货价格隐含了年内降息2—3次的预期。如果本次美联储会议阐述年内降息2—3次，那将较为符合市场预期，对美股和美债的影响相对有限。需要重点关注美联储主席对美国经济的前瞻看法，如果认为就业和通胀具有较强韧性，意味着未来降息预期还有后延的可能。

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责任编辑：孙亚宁  主管：崔利华

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