工业硅期货业务细则修改后，首个新合约上市，与旧合约有何不同？

原创刘威魁期货日报

4月17日，工业硅期货SI2412合约正式挂牌上市，因该合约是广期所在发布工业硅期货、期权业务细则修改相关通知后首个挂牌上市的合约，市场对此合约关注度较高。据了解，该合约上市首日开盘价14200元/吨，最高价14500元/吨，最低价13980元/吨。截至当日收盘，SI2412合约报14160元/吨，上涨15.31%，成交量14472手，持仓量9278手，日内波幅在4%以内，与其他已上市品种相比无明显差异。

SI2412合约挂牌定价充分发挥价格发现功能

期货日报记者留意到，SI2412合约挂牌首日，运行区间在13980—14500元/吨，参考中国有色金属工业协会硅业分会现货报价来看，最近一周华东地区通氧SI5530报价区间为13200—13300元/吨，较为清晰地反映了多晶硅使用工业硅的远期现货价格。

“SI2412合约首日挂牌定价在此价格范围之内，从市场表现来看，工业硅新合约上市首日表现为高开振荡，市场对新合约的热情较高。”广发期货分析师纪元菲表示，SI2412合约是首个采用业务修订后的交割规则的合约，基准交割品在原标准的基础上增加磷、硼、碳三个微量元素指标，有利于服务光伏产业，替代交割品在基准交割品的基础上增加钛、镍、铅、钒四个微量元素指标，满足有机硅产业需求。替代交割品的微量元素含量标准增加，升贴水调降至800元/吨，将有利于后续合约定价锚定基准交割品，更好服务光伏产业。按新疆地区价格计算，新上市合约基准交割品的新疆现货绝对价格约13000元/吨。考虑新疆升贴水800元/吨以及套利交割成本，折盘面价格将高于13800元/吨。SI2412合约首日挂牌定价在此价格范围之内，合约定价高度有效，充分体现期货市场的价格发现功能。

“SI2412合约大幅高开证明了市场投资者对于工业硅合约新规则的理解还是较为充分的，广期所及各会员单位积极的投教工作发挥了作用。”浙商期货新能源项目部部长陆诗元表示，昨天的市场波动反映出目前工业硅的市场参与者对产业认知程度较高，这也为工业硅期货更好地发挥价格发现功能提供了基础。但从SI2412合约和近月主力SI2406合约的合理估值水平，以及各合约之间的合理价差关系，有待于市场进一步充分交易体现。

从月间价差来看，SI2412合约上市首日，与SI2405、SI2406、SI2407、SI2408、SI2409、SI2410、SI2411等合约（共计7个，以下统称为“老合约”）的价差在区间内稳定运行。其中，主力合约SI2406下跌2.9%，至11750元/吨，当日与SI2412合约价差区间稳定在2100—2500元/吨；远月合约SI2411下跌2.4%，至11985元/吨，当日与SI2412合约价差区间稳定在2000—2300元/吨，充分反映新合约交易标的改变所带来的定价差异。

据了解，工业硅期货交割质量标准优化后，SI2412合约标的变更为多晶硅用工业硅，而SI2411及以前合约标的定价为“高钛SI4210-2000元/吨”。

“此次广期所对工业硅交割质量标准的修改是行业发展的需要。”据中国有色金属工业协会硅业分会副会长兼秘书长徐爱华介绍，近年来，在光伏产业规模显著扩张的支撑下，我国工业硅产量不断增长，已经从2021年的270万吨增长至2023年的370万吨；需求结构发生明显变化，多晶硅领域的消费量占比已经从2021年的32%提高到2023年的53%；下游领域技术进步显著，高质量发展步伐加快，对工业硅产品的品质需求尤其是微量元素指标提出了新的要求。徐爱华认为，此次对工业硅交割质量标准的修改，将推动更多的满足下游消费需求的优质工业硅产品参与交割，将更精准地服务于光伏产业和有机硅等下游产业，更好地发挥期货市场服务产业的功能。

“由于新合约定价基准由SI4210转向SI5530，这使得新合约相较于旧合约将有较高的升水。”中信期货分析师郑非凡分析称，本次细则调整将引导市场将实际交割品转向基准交割品，同时在新、旧合约同存情况下，对新、旧合约影响有所区别。对于老合约而言，由于马上进入丰水期，硅企生产成本将下行，工业硅供应压力整体较大，在供应端未见减产且下游需求持续低迷的背景下，工业硅供需过剩格局未改，老合约价格在现货价格疲软的情况之下仍然将承压运行。但对于SI2412合约之后的新合约来说，由于新合约提升了微量元素的交割要求，对于基准交割品与替代交割品均提出更高要求，使得贴近交割质量标准下限的可交割资源在一定程度减少，相较老合约而言，细则修改对于新合约偏利多。

工业硅基本面依旧处于弱势格局

从基本面来看，当下基本面依然疲软。供给端，工业硅行业因近期价格下行，企业亏损，停炉企业增多，产量明显下行。据百川数据，截至4月13日当周，我国金属硅开工炉数289台，整体开炉率38.5%，较上一周减少5台，整体周产环比减少0.01万吨。虽然周产高位边际缩减，但库存并未去化。据百川数据，截至4月13日当周，工业硅库存暂稳，社会库存37万吨，持平于上一周；同期，工业硅工厂库存9万吨，也与上一周持平。国泰君安分析师张航认为，4月新疆若羌地区新增产能将开始投产，提供边际增量。从利润角度来看，西南地区（周产占比12%）利润与开工均处于偏低位置，关注其在丰水期的具体开炉意愿。此外，新疆地区（周产占比54%）供应变化更值得关注。

需求端，下游在盘面价格低迷后并未大量采购，仍维持观望态势。具体来看，多晶硅端，硅料价格连续下跌，部分新增产能延后投产。硅料端对硅粉采购环节仍维持刚需降价采购逻辑，未见明显起色。张航分析称，当前硅料平均完全成本约在5万元/吨，折算目前多数一线硅料厂仍有利润，使得短期内主流硅料厂开工仍处于高位，硅料库存亦持续累积。而硅片端继续跌价，部分硅片企业减产并减少对硅料需求，因此伴随硅料累库，硅料后市价格承压，对工业硅采购价格仍难有提振。有机硅方面，整体对工业硅维持刚需采购，多以消化原料库存为主。张航认为，3月中旬起DMC报价持续下跌回落，有机硅走缩，除了影响采购心态之外，亦影响新增产能的投产进程。铝合金方面，近期伴随铝价走强，铝合金利润相对转好，但主流铝合金厂对工业硅仍保持刚需采购，并未出现集中囤货现象，部分贸易商有囤低品位牌号行为。出口市场持续处于弱势状态，海外客户采购仍以刚需为主。

展望后市，中信建投期货分析师王彦青认为，在晶硅企业亏损压力持续加大的情况下，多晶硅对工业硅的采购亦相对低迷，尽管多晶硅企业基本正常生产，但产业反馈多晶硅硅粉招标量已有所缩减。不排除后续多晶硅减产的可能，而这将给工业硅价格带来利空影响。尽管部分工业硅企业已有减产，但当前库存仍然偏高，后市工业硅价格或以承压运行为主。

张航也认为，从基本面来看，工业硅依旧处于弱势格局当中，库存高位且未见到明显去化。供给端周度开工仍偏高，当下整体缩减幅度不大。需求侧均维持刚需补库，多晶硅在跌价考量下采购硅粉价格持续回落，有机硅在DMC价格弱势下亦维持刚需采购。“整体而言，目前高库存压力仍显著，在库存得到合理消化之前，盘面价格仍维持弱势运行。”张航说。

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责任编辑：李国雷主管：李红珠