九连涨！港股已步入牛市？

原创张梦期货日报

“五一”假期期间，中国资产大幅拉涨，港股表现最为亮眼。截至5月3日，香港恒生指数已连续9个交易日收涨，创2018年以来最长连涨纪录。沉寂已久的港股为何大涨？是否已步入牛市？

东证期货宏观策略高级分析师王培丞认为，港股大涨一方面是外资持续流入造成资金面改善。近期港股成交额明显放量，“五一”假期期间，在缺乏南向资金买盘推动的情况下，恒指和恒科指成交额依旧处于阶段性高位，表明外资是本轮上涨的主要力量。另一方面，国内政策预期利好权益资产。近期，财政部公开发文表态支持央行“下场”购买国债。央行相关负责人也提出，央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。中共中央政治局4月30日召开会议指出，要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度，确保基层“三保”按时足额支出。

“港股上涨的本质原因是全球股市动荡引发外资再平衡。可以看到，由于地缘冲突升温、美国通胀反复，以及日元汇率波动较大等因素造成美股、日股等权益资产承压。港股本身具有低估值、高红利、ROE拐点到来的三重确定性，因而外资对相关资产持看多态度。”王培丞称。

根据香港交易所发布的相关数据，截至2023年年底，香港2609家上市公司中，内地企业有1447家，股票市值占比则达到76%，成交金额占比达87%，沪港通、深港通合计占港股日均成交额比例达29.62%。中国经济基本面是影响港股走势的重要因素。

“在此轮上涨中，中国资产重新受到全球投资者关注。”弘业期货股指研究员平帅表示，近期外汇市场中，人民币、港币持续大幅升值，日元加速贬值。同时，国际机构也上调了A股和港股的投资评级。近期，美联储宣布维持联邦基金利率不变，符合市场预期，但缩表放缓的表述也使得美元资产逐渐降温，对于中国资产形成利好。

从技术形态来看，自1月23日起，恒生指数开始震荡上行，截至5月3日收盘，恒生指数区间涨幅已超过20%，达到技术性牛市的标准。那么，港股是否迎来全方位牛市？

“港股或已进入拐点，对于港股的空头思维需要转变。”海通期货股指分析师许青辰告诉期货日报记者，考虑到近期港股资金面与情绪面均出现积极改善，短期来看，港股仍有上涨惯性。从中期角度来看，港股调整的时间和幅度历史罕见，风险溢价显著高于海外股市。当前恒生指数的风险溢价已处于2016年以来25%以上分位数的水平，对比港股代表性股票与美股同类个股的估值，港股具有明显折价。恒生指数能否进一步打开上行空间，仍需要经济基本面的持续转好带动盈利端的预期上修以及海外无风险利率不再上升。

“流动性方面，美债利率的见顶有助于港股流动性的好转，海外资金考虑到美联储降息的机会更低，因此转往港股这个估值洼地。同时，在内地低利率环境下，港股高股息标的性价比更加凸显。4月19日，中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，从政策影响来看，市场普遍预期上述措施将对港股流动性产生重大利好。”许青辰说。

“从技术形态来看，此轮上涨早已突破原有的震荡区间，形成上涨形态，但加速过快，且5月第一个交易日即产生缺口，后续极有可能出现补缺口行情，整体将会呈现震荡上行走势。在众多因素影响下，港股已然进入拐点，将对A股产生积极影响。”平帅称，港股市场中，科技、生物医药、消费等板块优质标的集中，且估值受市场风险偏好影响较大，应重点关注，但是需要注意资金风向变动带来的市场波动风险。

不过，王培丞认为，虽然港股近期表现较好，但对于近三年的下行周期是否结束仍需慎重考虑，外资的再平衡交易不能等同于左侧交易。

“港股市场有其特殊性，一方面港交所上市公司中超过70%是内地企业，另一方面港股参与群体中外资占据主导地位。对于港股而言，分子、分母端定价因素的背离时有发生。另外，港股本身是一个缺乏流动性的市场，恒指成分股的日均成交额远小于A股市场。因此，投资港股一定要注意流动性风险。”王培丞建议，指数化投资是较好的参与港股的方式，可以规避个股的流动性风险。此外，近期港股上行幅度较大，外资交易盘流入的持续性仍面临考验，跟随国内稳增长、促消费、房地产去库存等政策落地情况去参与右侧机会是较为稳妥的方式。

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