上海保税区内的铜存量一直是市场关注的焦点，这一数量的增加或减少，总会引起市场人士的众多猜测。实际上，很多时候其变化并非由供需变化引起，而是融资贸易商操作手法变化所致，而在他们看来，铜价变化并非首要考虑的因素。

“在融资贸易中，铜只是个媒介，各方都追求自己的利益，也没有人愿意去承担价格变动的风险。”青岛某贸易公司上海分公司副总经理任纲介绍说，套保在铜融资中属于必选动作，铜价的剧烈变化不会对融资业务产生太大影响。基于这种看法，任纲对市场上关于铜贸易融资可能出现崩盘风险的说法很不认可。

期货日报记者了解到，过去几年中，在传统的贸易融资之外，铜贸易圈中新增了利差套利贸易，也就是说铜融资的贸易一直在增加，而市场风险并未因此被放大。

“这两种融资贸易分别建立在国内信贷政策与国内外利差基础之上，因为现在贸易商更关注的是国内外相关政策的变化。”华东某大型有色贸易商融资部负责人吴先生告诉记者，传统铜贸易的利润已经非常单薄，50000元/吨的铜价，很多时候只有10元/吨的利润，贸易融资和利差套利是铜贸易商在法规允许范围内的自然选择。

不过，仍有人担心铜市场出现类似钢材市场的重复担保风险。对此，任纲介绍说，国内大部分融资铜存放在中储、世天威等国内外大型仓库，他们对货物的监管与审查十分规范，基本上可以防止重复质押风险的出现。

美国、日本等国的量化宽松政策，让外币贷款的利率水平大幅低于国内，而这正是国内贸易商利差套利的基础。“相比于传统赚取价差的贸易模式，套利融资风险更低，收益却更高。”吴先生向期货日报记者举例讲解了利差套利的操作模式与产生原因。

据介绍，利差套利的基本流程为：国内企业将1亿元人民币购买利率为4%的理财产品，之后与国外贸易商签订铜贸易合同，并用理财产品单证向国外银行申请为期一年，利率为3.5%的信用证；买入铜之后不进入进口环节，而是立刻在海外平价转手，从而获得现金；贸易商在转手铜获得现金后，将现金重新购买理财产品，进入新一轮循环操作。

“理财产品4%的利率与信用证3.5%之间的利差就是企业所得，扣除相关手续费，每次操作企业仍可以获得近0.3%的收益。”吴先生介绍说，这一循环过程顺利的话可在三天内完成，也就是每三天获得0.3%左右的收益，如果能保持运作的连续性，每年可以获得超过10%的总资金收益率，对贸易企业来说，这已经是很不错的收益率。

吴先生还举例说，按照铜价50000元/吨计算，普通铜贸易每日周转一次，每吨次收益10—20元就算很好了，而套利贸易三天的吨收益为150元，折合一天每吨次收益50元，远高于普通铜贸易。他指出，在套利交易中，铜扮演的角色更多是资金转移的附属物，而非交易目的本身，通过日内完成交易，企业几乎不承担价格变动风险。

“只要做好套期保值，在这种模式下，银行、贸易商基本都不会承担风险。”吴先生认为，若国内外经济环境与货币环境保持不变，这种套利模式还将继续运行下去。