宏观要闻
    
    国内方面，4月中采PMI 为50.6%，比上月回落0.3个百分点，往年4月环比明显上行的季节性因素未体现，显示当前经济增长乏力。2005-2012年同期，只有2005年和2011年的4月份PMI 环比3月是回落的，分别回落1.2和0.5个百分点，而其他年份均环比回升。从去年10月份至今，PMI 指数一直在在50%-51%之间徘徊，显示经济仍在L 型底部震荡，真正走出来需要新的增长动力。
    
    美国方面， 4月芝加哥PMI、ISM制造业PMI、Markit制造业PMI均低于市场预期，强化了美国制造业情况重度回落的信号。就业方面，4月ADP私营部门就业增加11.9万人，为2012年9月以来最低，3月数据也从15.8万人下修至13.1万人；4月非农就业增加16.5万人，失业率7,5%，创4年新低，但是劳动力参与率为63.3%,与上月持平，仍处于1979年以来新低。FOMC委员会决定继续每月400亿美元MBS和450亿美元长期国债的购买；并且委员会维持将所持机构债券和机构MBS回笼本金再投资到机构MBS的现有政策，并通过拍卖继续延长所持公债年期。总体而言，美国二季度经济复苏压力再次增大，通胀水平距离美联储目标值尚远，就业与私营部门收支数据颓势共存，宽松货币政策退出的可能性进一步降低。
    
    欧元区方面，种种数据表明欧元区经济前景不容乐观，5月2日，欧洲央行召开议息会议，如市场预期采取了降息：将基准利率调降25个基点至0.5%，并将边际贷款利率下调50个基点至1.0%，存款利率保持不变。由于资信情况较差，尽管欧元区银行间隔夜拆借利率已降至历史低位，重债国银行难以在银行间市场融资，主要依靠欧洲央行来获得流动性，降息将有助缓和银行业困境。但是，目前欧元区企业和家庭贷款需求较弱，货币和信贷增速仍处低位，降息仅能起到缓解危机、提振信心的作用，预计对实体经济的刺激作用较为有限。
    
    股指期货
    
    期指总持仓本周累计增加近4500手，其中周五股指的大幅反弹提升了投资热情，总持仓增至104166手。前20席位持仓变化来看，周五多空主力纷纷加仓愈4000手，其中多方加仓意愿略强，但净增仓呈现下行趋势，今日市场偏弱震荡的概率较大。
    
    受央行松绑RQFII、肖钢主席践行资本市场中国梦等利好消息提振，上周股指强势冲高。盘面来看，股市成交量有所放大，尽管周五收于阳线，但上影线较长，明显反弹动能明显不足，多头高位平仓迹象明显。资金面上，高管减持规模创下天量，大宗交易显著增加，均预示了主力资金对后市相对悲观的态度。持仓方面，尽管多头增仓力度略胜一筹，但净空占比无明显回落，显净增仓指标延续下行趋势，空方实力仍然较强。综合来看，周一市场惯性上行的概率不大，更可能维持偏弱震荡格局，投资者不宜追高，空方可在相对高位适当加仓。
    
    铜
    
    5月3日夜间公布的美国4月份新增非农就业人数达到16.5万人，显著好于市场预期，失业率仅有7.5%创下4年以来新低，劳动力参与率也暂时止住下跌势头维持63.3%水平不变，就业市场数据如此良好的表现也刺激伦铜价格当夜大幅上涨6.30%，创下自2011年10月底以来的单日最大涨幅，而且伦铜价格最终逼近7300美元/吨。在上周四欧元区央行采取了降息行动之后，美国4月良好的就业数据和之前的修正数值降低了未来美联储进一步扩大货币宽松刺激政策的可能性。然而本周公布的中国4月官方制造业PMI下跌至50.6，美国4月制造业ISM指数降至50.7且为去年12月以来最低，欧元区4月制造业PMI终值仅为46.7，为本年度至今最低值。以上经济数据均说明目前全球制造业扩张速度还有进一步放缓的空间，而且从基本面来看铜价未来也难有持续大幅上涨的动能，因此长期来看仍对铜价持看空态度。5月3日沪铜主力合约持仓量大幅减少将近3.4万手，但是涨幅超过3%，可以看作前期空方力量的平仓离场。短期来看预计铜价仍会延续反弹趋势，但是整体承压难现持续大涨行情，5万元/吨整数关口支撑力度较强，上方关注52500元/吨的压力，预防空头再度在高位回补。
    
    锌、铅
    
    虽然5月3日夜间公布的美国4月份非农就业数据显著好于预期，失业率创下4年以来新低，劳动力参与率也暂时止住了下跌势头，就业市场如此良好的表现也刺激伦锌价格当夜大幅上涨3.31%。然而本周公布的中国4月官方制造业PMI下跌至50.6，美国4月制造业ISM指数降至50.7且为去年12月以来最低，欧元区4月制造业PMI终值仅为46.7，为本年度至今最低值。以上经济数据均说明目前全球制造业扩张速度仍然放缓，而且欧元区在周四的降息行为也说明目前全球货币宽松预期仍将至少维持现有水平，经济复苏之路依旧艰难。单一的非农就业数据好转能够短时间内刺激锌价反弹，持续减少的LME锌库存能在底部支撑锌价，但是锌价的上行力度却是有限的，本周关注沪锌能否站稳在14750元/吨上方，操作上建议投资者尝试短多操作思路。
    
    铝
    
    周末外盘大涨，市场情绪上周也略有好转，有色短期反弹行情可期。沪铝近期基本面未见进一步恶化，短期底部较为确定。但从中长期来看，实体数据继续验证中国经济疲态，有色长期看跌趋势未改。短期反弹后多以弱势震荡为主。而沪铝预计难以突破14800元/吨上方压力线，盈利空间有限。两市比价随着周末外盘反弹而大幅走高，目前仍在进口比价下方，若外盘继续走高，则可考虑跨市正套。
    
    橡胶
    
    一周评论：
    
    沪胶持续反弹，周五封于涨停；
    
    泰国政府高层表示将放弃橡胶出口限制计划，本月稍晚，泰、马、印三国将考虑其他措施来支撑胶价；
    
    泰国胶农协会主席表示：低迷胶价导致南方地区经济衰退，胶农通过租赁系统购买的10万辆小货车将被汽车代理商查收；
    
    ANRPC报告显示今年前4个月天胶产量增速1.9%；
    
    美国4月非农就业人数增长16.5万人，2月与3月上调11.4万人，失业率降至7.5%；
    
    美国上周首申失业人数环比减少1.8万人至32.4万人，为2008年以来最低水平；
    
    美联储表示将维持每个月850亿美元的资产购买规模，甚至可能扩大规模；
    
    中国4月官方PMI为50.6，预期为50.7；美国4月ISM制造业指数降至50.7，为去年12有以来最低；
    
    欧洲央行降息25个基点；
    
    后市评论：
    
    在五一劳动节结束完的两个交易日中，沪胶从低点腾起，周五直逼涨停。下周上行打破2万将是一个大概率事件。
    
    有几点事实我们必须要加以关注：
    
    1.    橡胶行业整体供大于求的局面并没有得到根本性改变，胶价的上涨并非供求得到持续改善所致。
    
    a)    保税区库存仍然在高位，最新数据显示库存达到新高37.11万吨，去库存化不明显；
    
    b)    产胶国的天气状况良好；
    
    c)    没有足够的数据表明需求得到根本性改善，尽管3月的轮胎汽车数据较2月有明显的改善
    
    但数据仍然只能说明需求要好于差的预期，并没有达到充分好的程度；
    
    2.    全球经济仍然处于不景气的地位：
    
    a)    中国PMI数据比预期要差；
    
    b)    美国PMI也出现回落；
    
    c)    欧洲PMI数据亦表现不尽如人意；
    
    3.    货币宽松仍然是央行的主要政策方向
    
    a)    日本央行一如既往的保持大幅国债购买，18日的调整也仅是频率上的修正，总量并没有改变；
    
    b)    FOMC的会议纪要显示美联储将继续保持资产购买，近期退出QE的可能性很低，甚至有可能继续扩大资产购买规模
    
    c)    欧洲央行降息；
    
    4.    橡胶大跌引发市场及政府不安
    
    a)    市场开始传闻国储准备入市收储，已经有人在海口见到国储局在仓库出现；
    
    b)    泰国胶农由于胶价下跌，分期付款的小货车将可能被查收；
    
    c)    由白片计算的烟片价格相比烟片的市场价格要高出300美元/吨左右，烟片生产出现较大亏损；
    
    d)    国内胶农表示无法接受15元/公斤以下的胶水价格，按照这个价格计算，国内的成本将在17000-18000元/吨之间，胶价下跌的空间非常有限。
    
    5.    内弱外强的格局得到扭转
    
    a)    近两日内外市场的表现显示国内价格相对更强；
    
    b)    结束前期建议的卖国内买国外的套利交易，针对新加坡市场，可以考虑反向操作，亦即买沪胶抛新加坡胶，因比价已经跌到经验下限。
    
    从以上分析我们大致有这样的结论：胶价的底部在过去这段时间的盘整过程中，已经得到逐步的夯实与巩固，未来进一步下跌的可能性较小。尽管供求环境尚未得到根本性改善，尽管全球经济环境仍然处在复苏不力的背景当中，但是在货币宽松的刺激之下，在市场预期的刺激之下，沪胶在短期内实现上扬完成一定程度的涨幅是一个较大概率事件。下周上行突破2万的疑虑不大。剩下问题的焦点在于此轮上涨的幅度。我们认为从技术上讲，突破21000元/吨的阻力线可能殊为不易。在策略的选择上，我们认为可能的话，沪新的内外盘套利是一个优先选择：风险相对较小，而预期的回报不会太低。（不主张沪日套利是因为日元波动存在较大风险，可预见的未来日元可能会产生大幅的波动）就投机而言，可以考虑短线多头入场。如果存在2万元以下的机会，入场可以较为果断。止损线可放松扩大至500元/吨的水平。而如果要考虑空头策略，则应该等待价格上涨至21000元/吨左右，形势得到进一步明朗以后再做决定。
    
    黄金
    
    国际金价上周上涨0.53%而收于1470美元附近，盘中最低一度跌至1440美元低点，因受全球主要经济体4月PMI数据意外下滑影响，但在美欧央行会议相继宣布继续宽松货币政策后金价获得支撑，一度反弹至1488美元高位，周五美国就业数据好于预期的消息再度令金价大幅回落。
    
    在全球4月PMI制造业指数普遍疲弱的情况下，美国经济面临自动减支的冲击而存在下滑风险，预计各国央行将继续推行超宽松货币政策来刺激经济复苏，如美联储维持购债规模而欧洲央行和印度央行宣布降息，原油和铜价上周强劲反弹显示通胀预期有所增强，这将在中长期支撑金价走势。但短期CFTC基金净多下滑和ETF基金持仓大幅下滑显示市场抛压仍较大，美国国债收益率的大幅走高推动实际利率上行，美国就业数据好转暗示美联储未来QE政策存在提前收紧可能，金价短期在1480美元附近面临较大下行压力，建议近期逢高抛空操作为主，目标位1400美元，止损可设在1500美元。
    
    白银
    
    国际银价本周保持平稳运行，收于24美元，微幅上升0.38%。我们看到白银的主要需求在于工业应用，上周公布的数据显示，全球制造业复苏情况并不乐观，将对银价形成压制。白银目前呈现下跌后的震荡走势，未来白银价格由于市场对实物金银的需求而拉高。上周白银COMEX库存呈现流出态势，同时ETF基金SLV持银量开始增加，预计下周银价将维持偏多震荡的格局。
    
    白糖
    
    巴西乙醇政策对于外盘原糖走势将会起到利好支撑，原糖价格有望展开上涨行情，而国内利好预期落空，导致郑糖前期出现较大幅度的下跌，但1月合约跌幅明显大过9月合约，这主要是由于13/14榨季甘蔗种植面积大幅上升，而近月合约依然有政策预期托市。近期9月强1月弱的格局或将继续维持，而从价格走势来看笔者依然认为郑糖长期空头趋势并没有结束，前期空单可以继续持有，但在市场极度疲弱的情况下依然有可能再次出现收储传言来支撑市场，所以建议投资者注意规避风险，切勿在大幅下跌时追空。
    
    棉花
    
    上周美棉以涨为主，虽然宏观经济数据不佳导致了5 月1 日大幅收跌，但在出口数据及逢低买盘的支持下，美棉上周仍收高2.18 美分。观点仍维持不变，预计美棉止跌迹象较明显，且前期调整不影响长期看涨，因美棉出口良好且 2013/14 年度全球棉花供给趋紧为美棉提供上行的动力。国内方面，上周五一小长假对现货市场略有影响，储备棉投放成交比例有所下降。五一节后纱线价格出现较明显的上涨，高支纱行情持稳，总体购销并未完全跟进。维持郑棉基本面偏空的观点。建议投资者持偏空思路。但由于受到竞拍底价 19000元/ 吨的支撑，另外美棉上涨带动下郑棉也难现大幅下跌，因此郑棉在当前价格震荡的概率较大。
    
    豆类
    
    库存紧俏及没有交割支撑近月，玉米播种迟缓导致农户转种大豆预期令美豆远月合约承压，国内豆粕期货在禽流感疫情持续发散、生猪养殖低迷情况下的反弹行情料难以持久，维持偏空思路操作；豆一受国产大豆货源紧俏及新作意向种植面积下滑支撑下中长期偏强运行，然周边市场压力不容忽视，维持区间运行观点。
    
    PTA
    
    上游方面，国际原油大幅波动导致假期结束后国内化工品整体呈现低开高走态势。PX方面，1到3月份进口量持续创出单月进口量新高，至三月底PX的社会库存攀升至140余万吨附近，相当于国内PTA装置以76-77%左右的负荷可以运行一个月四月份PTA整体开机率较低，国内PX库存充足，加之后期新装置陆续开车，PX持续看跌观点。短期来看，PX五月ACP商谈无果而终，后期亚洲地区现货市场销售承压，PX短期上涨下跌主要受国际原油带动。
    
    PTA方面，3月份国内PTA总供应量预计在225万吨附近，总需求在230万吨附近，从供需平衡角度来看，由于装置开工率逐步下调，3月份 PTA社会库存由2月底的150余万吨小幅下降至145万吨附近，PTA产业上去库存的迹象有所呈现，但力度仍有待加强，社会库存高企依旧限制PTA价格涨幅。
    
    聚酯方面，近期产销低迷，且历史上五六月份聚酯产品价格均呈现下行走势，后期走势依旧不容乐观。
    
    技术面上，PTA期货主力反弹至前期下跌趋势线附近，在主要空头趋势未破坏的情况下，下周TA309合约下行概率较大。
    
    油脂
    
    豆油方面，南美大豆装船速度加快，运输到中国的南美大豆量超预期，在油脂库存高企的背景下，豆油压榨提升，供给增加，后期压力锐增，豆油中线应保持空头思路。技术上，Y1309合约中期下探寻底，技术弱态，建议投资者空单继续持有。
    
    棕油方面，目前国内棕油港口库存依旧维持高位，内外价差较大，抑制国内对马棕油需求，导致马棕油4月出口不佳，而产量正加速增长，预计马棕油4月库存将小幅上扬，马棕油库存因素再度成为期价的重磅打击因素。中期来看，全球棕油供大于需的格局没有本质变化，偏空趋势不变。操作上，建议投资者空单继续持有。
    
    菜油方面，油脂市场积重难返 菜油难以独善其身,但收储即将开启，菜油相对周边油脂坚挺，短期没有操作机会，建议投资者观望为主。套利方面，可尝试多菜油空豆油。
    
    菜籽菜粕
    
    目前市场传言菜籽托市收购价格已经基本敲定在5200元/吨左右，逆全球油籽丰产大势较上年提高200元/吨。但收储方式和数量目前仍不确定，对市场走势将有重要影响。菜粕主力1309合约4月上中旬受禽流感概念提振强势反弹，但在60日均线2435附近受阻，后下破2400关口，成交量萎缩，维持窄幅震荡；由于5、6、7三个月大豆到岸量可能达到1850－1900万吨，且新季菜籽可能较往年提前10天左右上市，目前仍在历史同期高位的豆、菜粕现货将明显下跌，预计远月合约仍有下跌空间，但近期在2300应有一定支撑，1309-1401价差在4月中旬小幅收窄后仍有扩大可能。
    
    焦炭
    
    上周连焦探底回升，其反弹力度在煤焦钢期货品种中最大，成交量先抑后扬，持仓量则大幅上升，多空分歧加大。由于国内外宏观数据不理想，上周国内各类钢材价格继续下跌，国内焦炭市场整体维稳，部分地区持续小幅下跌。面对焦炭现货市场持续低迷行情，焦企普遍维持20%-30%的限产幅度以减少亏损。虽然随着国内钢材终端需求逐渐复苏，钢材社会库存不断下降，但是4月26日中钢协预估的粗钢日产量高达211.58万吨，显示钢厂生产积极性不减，因此供需失衡格局难改。4月中旬以来铁矿石价格下跌幅度明显大于钢材，钢厂成本压力下降后对焦炭价格容忍度将会略有好转，这对焦炭价格将形成一定支撑。在经济数据不佳的背景下，管理层为维持经济增速，或将加快城市基础设施建设进度，有利于拉动建筑类钢材的需求，因此钢材与焦炭现货价格下跌空间并不大。预计本周连焦或延续小幅反弹态势，主要运行区间为1470-1550元/吨。建议激进投资者可以1500元/吨附近逢低适量买入，如果连焦不跌破1470元/吨稳健投资者也可以尝试介入。
    
    焦煤
    
    上周连焦探底回升，其反弹力度在煤焦钢期货品种中最大，成交量先抑后扬，持仓量则大幅上升，多空分歧加大。由于国内外宏观数据不理想，上周国内各类钢材价格继续下跌，国内焦炭市场整体维稳，部分地区持续小幅下跌。面对焦炭现货市场持续低迷行情，焦企普遍维持20%-30%的限产幅度以减少亏损。虽然随着国内钢材终端需求逐渐复苏，钢材社会库存不断下降，但是4月26日中钢协预估的粗钢日产量高达211.58万吨，显示钢厂生产积极性不减，因此供需失衡格局难改。4月中旬以来铁矿石价格下跌幅度明显大于钢材，钢厂成本压力下降后对焦炭价格容忍度将会略有好转，这对焦炭价格将形成一定支撑。在经济数据不佳的背景下，管理层为维持经济增速，或将加快城市基础设施建设进度，有利于拉动建筑类钢材的需求，因此钢材与焦炭现货价格下跌空间并不大。预计本周连焦或延续小幅反弹态势，主要运行区间为1470-1550元/吨。建议激进投资者可以1500元/吨附近逢低适量买入，如果连焦不跌破1470元/吨稳健投资者也可以尝试介入。
    
    PVC
    
    国内PVC生产企业及中间市场库存历经3-4月份的消耗，已经跌回正常水平，后市来看可调节主动性生产企业逐渐加强，但在国内下游需求低迷的前提下，国内市场主流价格低端震荡趋势难以摆脱，放量上涨无下游配合难以形成，寄希望于5月份行业产量的控制及期货等外围心态转好，预期5月份国内普通五型电石料主流价格在6220-6500元/吨，乙烯料主流6500-6800元/吨。
    
    塑料
    
    上周因华东石化库存下降至低位导致石化企业提价意愿增强以及原油价格的跌后回升，塑料价格反弹再续,但上方10050一线的压力依然存在；而对于本周而言，基本面利空持续，多数地膜企业开机率目前已降至20%以下，后市将维持低位，供应方面,装置运行稳定局面将维持到月中，基本面对价格的短期影响较弱；不过技术面上，主力持仓量再次增加,净多持仓小幅下降，多空双方的分歧依然较大；唯一影响本周行情走势变化的就是宏观因素，上周五受美国非农报告强劲，再加上欧央行降息的利好的刺激，欧美股市以及国际原油价格均大幅回升，从而将吸引一些多头入场。基于此，我们预计本周9月合约价格或将维持反弹趋势，不过供需面依然对价格有压制，上方10100-10300元/吨区间内的压力较大，本周价格运行区间为9850-10250元/吨，建议中短线多头继续持有，趋势空头10150元/吨以上可再次入场。
    
    甲醇
    
    国际宏观方面继续对甲醇价格形成支撑,再加上本周依然有装置进入检修，港口库存也出现下降,再加上二甲醚装置和甲醛装置开机率的回升,预计本周9月合约继续强势的概率较大,不过2830元/吨上方压力依然较大，建议多头暂时持有，空头等待增仓机会。
    
    玻璃
    
    上周，宏观情绪略有改善，欧元区、印度降息，美国就业数据强劲，石油、有色、道指大幅反弹。在经历3月和4月连续重挫之后，玻璃主力期价较现货几乎平水，5月玻璃需求又正值旺季，玻璃借势反弹较有底气。从制度方面来看，尽管1305依然面临交割困难问题，但厂库升贴水依然未见修改，基准上移假设不确定的情况下，做多远月更为安全。操作上，建议前期1309低位多单继续持有，目标价位1400元，新单可多关注远月1401合约，预计1401-1309升水仍将扩大。
    助理研究员 徐佳琪