四方达：华源并表开始贡献利润，3季度环比明显改善

　　3 季度环比明显改善或源于华源并表：国外中高端石油片市场自2012 年开拓成效显着以来，有效提升了公司的盈利空间。上半年国外收入增幅较大且高端产品比重上升带动毛利改善的趋势应该在三季度得到延续，从而带动3 季度营业收入和营业利润环比或有改善，这应该是公司3 季度净利润环比提升概率较大的主要原因之一。同时，我们预计公司2 季度收购的郑州华源超硬材料工具有限公司80%股权完成并表，3 季度开始贡献业绩，成为公司净利润环比增长另一重要原因。

　　另外，由公司公告前三季度收到政府补贴同比减少275 万元左右，我们据此推测3 季度政府补助约165 万元，环比增加约114 万元，这也为公司3 季度盈利提供了一定的增量贡献。

　　募投项目释放以及华源并表有望带来业绩恢复：随着十月底58mm 刀具用复合片和PDC 截齿及潜孔钻头的投产、复合超硬材料产能逐步释放，有望带来业绩增长。同时今年2 季度末完成对郑州华源的收购，有助于延伸公司产业链，提高公司综合竞争力，利好公司长远发展。我们预计公司业绩将逐步开始恢复。

　　按最新股本计算，预计公司2013、2014 年EPS 分别为0.16 元和0.22 元，维持“谨慎推荐”评级。

　　(长江证券（000783）刘元瑞，王鹤涛)

　　富春通信：业绩符合预期，四季度有望迎来业绩拐点

　　前三季度业绩下滑20%-30%，基本符合预期

　　公司发布2013 年前三季度业绩预告，归属于母公司净利润同比下滑20%-30%，其中第三季度净利润同比下滑22%到增长2%，基本符合我们预期。

　　公司作为4G 早周期品种理应最早释放业绩，之所以业绩未释放还是lte工程收入尚未确认，实际工作量和财务数据并不同步，存在时间上的偏差。

　　四季度将迎来业绩拐点

　　9 月25 日，中国移动2013 年td-lte无线网勘察设计服务招标结束，中移动设计院中标全部28 个标段。

　　我们认为，第一、由于中移动设计院全部中标4G 设计招标，公司作为其合作厂商也将明显受益，进一步提升自己市场份额，合作承接的TD-LTE基站数至少达到2 万个。

　　第二、随着勘察设计服务招标完成，根据招标程序，TD-LTE 相关设计合同将在一个月之内签订，公司去年完成3500 个4G 基站设计收入有望确认，意味着今年四季度公司将迎来业绩拐点。

　　收购武汉鑫四方，客户结构更加合理

　　9 月，公司以2500 万元收购武汉鑫四方65%的股权，鑫四方主要从事有线传输、通信管道、无线室分、EPON、FTTH 等专业的设计，客户主要包括中国电信及其子公司。我们认为，一方面公司客户结构更加合理，今后业绩波动性将减小；另一方面随着2014 年电信联通接力移动大规模建设4G 网络，明年武汉鑫四方将会较快增长。

　　维持“买入”评级，目标价20 元

　　综上所述，虽然公司前三季度业绩有所下滑，但随着TD-LTE 设计相关收入的确认，四季度业绩有望爆发。我们仍然维持“买入”评级，预计2013-2015 年EPS 0.34 元、0.48 元和0.61 元，目标价20 元。

　　(光大证券（601788）顾建国，周励谦，宋嘉吉)

　　中原特钢：费用增加制约盈利改善，3季度继续小幅亏损

　　费用增加制约盈利改善，3 季度继续小幅亏损：在宏观经济出现阶段性企稳的3 季度，公司实现营业收入3.76 亿元，环比明显改善的同时带动同比降幅收窄：1、国内特钢价格7、8 月反弹、9 月小幅下跌，3 季度均值环比仍有一定幅度下跌；2、在特钢价格反弹力度有限的情况下，3 季度公司营业收入环比改善应该源于下游订单和公司实际销售的好转。营业收入环比增长的同时，3 季度毛利率也明显回升：一方面公司产销增加有利于提高资产利用效率和摊薄固定资产折旧等固定成本；另一方面考虑到库存周转，也可能是公司使用了部分低价原材料备货所致，当然这有待进一步验证。

　　在盈利能力明显改善利好的前提下，管理费用的增加导致3 季度净利润继续小幅亏损。3 季度公司三费支出0.67 亿元，环比增加43.5%，创下2012 年以来单季度新高。其中3 季度管理费用为0.53 亿元环比增长37.9%，综合1、2 季度相对较低的管理费用水平来看，这或与公司特殊的财务结算制度有关；财务费用也由2 季度的0.06 亿元增加到0.10 亿元，主要是因为借款导致利息增加和汇率下跌带来汇兑净损益增加。

　　另外，公司预计 2013 年全年净利润为-0.60 亿元至-0.40 亿元，据此推算公司4 季度实现EPS-0.04 元~0.00 元。

　　我们预计公司 2013、2014 年的EPS 分别为-0.10 元与0.04 元，维持“谨慎推荐”评级。

　　(长江证券（000783）刘元瑞，王鹤涛)

　　金卡股份：搭建并购平台，强化产业链延伸战略

　　公司今日公告，公司计划与公司全资子公司杭州谷卡智能系统有限公司在浙江杭州投资设立一家子公司华辰能源有限公司，注册资本为5000 万元人民币，其中金卡股份（300349）以自有资金出资4500 万元，占其注册资本的90%，谷卡公司以自有资金出资500 万元，占其注册资本的10%。

　　我们认为，公司此次设立子公司的目的在于搭建一个进行并购行为的平台。公司在公告中亦这样提及：公司以自有资金投资设立华辰能源有限公司，有利于公司进入天然气市场，增强公司综合实力，符合公司发展战略和保持业绩持续增长的需要。

　　此次能源公司的设立更加强化了公司未来通过并购等一系列行为进行产业链向上延伸的中长期战略。公司前期就已收购了石嘴山市华辰投资有限公司60%的股权。其主要目的在于公司为了更好的分享我国天然气大发展提供历史性投资机会，出于长期发展战略的考虑，通过收购逐步将业务向产业链上游天然气运营方向延伸，深度介入天然气产业链。

　　我们之前就分析到，公司收购华辰投资有限公司 60%的股权，既可以通过收购带来稳定的收益，同时还能通过被收购公司学习、吸收天然气运营业务经验。我们认为，此次收购是公司迈入能源服务运营领域的重要一步，为公司后期在天然气运营领域的扩张打下坚实的基础，业务的延伸将为公司带来更广阔的发展空间，更高的盈利水平，更快的业绩增速，进而带来更高的市场估值。

　　我国天然气发展空间广阔。2001 年到2010 年的十年间中国天然气消费量复合增长率达14.81%。到2011年，天然气在中国一次能源消费结构中占比为4.50%，远低于世界其他主要国家和世界平均水平。根据国家规划，到2020年天然气在中国一次能源消费结构中占比将提升到8.50%。

　　近日，中央财政安排50 亿元资金，全部用于京津冀及周边地区大气污染治理工作，重点向治理任务重的河北省倾斜。该项资金以“以奖代补”的方式，按上述地区预期污染物减排量、污染治理投入、pm2.5浓度下降比例三项因素分配。本年度结束后，中央财政将对上述地区大气污染防治工作成效进行考核，根据实际考核结果再进行奖励资金清算，突出绩效导向作用。由此可见，政府未来将更加重视大气污染的治理，而作为清洁能源的天然气，在我国未来能源中的比重有望进一步加大。

　　天然气行业面临中长期历史机遇：为了促进节能减排和经济转型，我国提出了到2020 年单位GDP二氧化碳排放比2005 年下降40%~50%，而为了完成该目标，除了在“十一五”期间完成单位GDP 能耗下降20%外，有关部门还规划在“十二五”和“十三五”期间单位GDP 能耗分别再次下降17.3%和16.6%。根据有关规划，我国拟将天然气占一次能源的比重从2009 年的3.9%，提升至2015 年的8.3%，而至2020 年将达到10%以上。

　　我们预计公司 2013-2015 年的EPS 分别为1.38、1.98 和2.68 元，对应的动态市盈率分别为36 倍、25倍和18 倍，我们鉴于公司智能燃气表主业继续保持快速发展态势，同时公司向上游天然气运营及服务领域逐步延伸，未来公司有望继续乃至全面进入天然气上游领域，因此我们给予公司2014 年30-32 倍的估值，目标价格为59.40-63.36 元，维持“买入”的投资评级。

　　(齐鲁证券陈运红 )

　　太阳鸟：三季报业绩增速回升

　　我们预计前三季度净利润增速在15%左右，较上半年继续好转。业绩持续好转的主要原因是：1)公司在手订单充足，产能扩大，标准化、模块化程度不断提高，主营业务收入继续保持较快增长；2)三季度交付订单的毛利率水平有所回升；3)费用率维持稳定。

　　1~9 月在手订单同比增长30%，新产品钢玻复合材料游艇成为新的增长点。截至到9月公司在手订单约6 亿元，同比增长30%。由于海洋局重组导致招标时间推迟，今年特种艇新增订单有所下降，商务艇游艇新增订单实现较快增长。公司今年主推的新产品钢玻复合材料游艇，面向旅游和公务接待市场，相对于传统的钢质船，产品具备节能、环保的优势，市场空间广阔。截至到9 月份，公司钢玻复合材料游艇新接订单已经过亿元，明年产能问题解决后，订单有望保持快速增长。

　　四季度是订单的集中交付期，预计全年业绩增速接近30%。从目前在手订单的交付进度来看，四季度将是订单的集中交付期，预计第四季度公司收入增速将快速提升；毛利率方面，上半年毛利率同比下滑超过4.85 个百分点，主要是由于上半年交付的订单中，渔政的批量订单毛利率较低，拉低了整体的毛利率水平，从下半年交付的订单来看，毛利率水平将有所回升，全年有望与去年持平；股权激励费用将在四季度确认，加上今年购买长沙游艇基地土地新增的银行借款产生的利息费用，公司全年费用可能有所增加。

　　维持“增持”评级。预计2013~2015 年EPS 分别为0.52、0.7、0.81 元，三年复合增速25%，对应10 月14 日16.08 的收盘价，PE 为31、23、20 倍。公司作为A 股唯一一家游艇上市公司，受益于消费升级，游艇行业市场空间巨大，长期来看，公司游艇业务业绩弹性较大，维持“增持”评级。

　　风险提示：海洋局重启招标的时间和规模存在不确定性。

　　(华泰证券（601688）肖群稀，徐才华)

　　开能环保：主营稳健增长，业绩增速符合预期

　　考虑到净水器行业趋势及公司相应战略，预计三季度公司主营仍呈现稳健增长态势，其主要体现在以下两方面：首先，随着公司复合压力容器、控制阀等核心部件进一步获得国内外客户认可，公司部件销售收入有望延续高增长势头；此外，在国内水安全事件频发背景下公司进一步加大“奔泰”产品在三四级市场的渠道扩张力度，同时专注于全屋净水的“开能”DSR模式也正在向其他城市逐步复制，其使得公司水处理设备销售稳定增长；

　　公司三季度单季业绩同比增长幅度在17.36%-30.56%之间，预计最终增速在25%左右，总体来看，三季度公司业绩增速好于上半年，这一方面是由于三季度公司非经常性损益略有增加所致(剔除非经常性损益后三季度业绩增速在10.75%-23.96%之间)，另一方面或在于公司规模受核心部件及整机销售较好拉动实现稳步增长以及盈利能提升预期依旧存在所致；

　　我们维持对家用净水设备行业的乐观判断：在近期全国尤其是一二线城市地产回暖带动下，13 年具备一定装修属性的家用水处理设备行业有望迎来较好增长；此外，随着各大城市水污染问题逐步显现，居民饮水及用水安全重视提高将进一步推动家用水处理设备行业增长；长远来看，目前欧美等发达地区家用水处理设备保有量水平已经较高，而在环境坏严重、原水水质较差的亚洲等新兴市场仍处于导入期，未来提升空间相对较大；

　　尽管外资品牌进入使得国内家用净水设备行业竞争明显加剧，但公司仍有望凭借定位高端的“开能”产品DSR 模式在一二线城市快速复制及定位大众市场的“奔泰”产品在三四级市场持续扩张以实现较好增长；此外，在成本优势及品质相对较好背景下公司核心部件出口有望迎来持续增长；同时随着自动化程度提高以及成本控制能力的加强，公司盈利能力仍有一定改善空间；综上分析，我们预计公司13-14 年EPS 分别为0.43 及0.52元，对应目前股价PE 分别为32.41 及26.72 倍，维持“谨慎推荐”评级。

　　(长江证券（000783）徐春)

　　广汇能源：酒泉项目新的合作模式将展开长期战略转型新篇章

　　公司于10 月14 日发布《关于收到国家发改委关于新疆喀木斯特矿区总体规划的批复的公告》、《关于与甘肃酒泉市人民政府战略合作协议》、《关于与酒泉钢铁签署战略合作协议》：

　　国家发改委对广汇所负责的喀木斯特矿区进行了划分：(1)矿区东以F1 断层、F3 断层和煤层隐伏露头线为界，南以B1 煤层尖灭线为界，西以卡拉麦里山自然保护区边界为界，北以DF6断层为界。东西长约13~25 公里，南北宽约16~22 公里，面积约为431 平方公里，煤炭资源总量约61 亿吨；(2)矿区划分为3 个井田和1 个勘查区，规划建设总规模2200 万吨/年。其中：喀拉萨依西矿井600 万吨/年、阿拉安道南矿井1200 万吨/年、阿拉安道北矿井400 万吨/年。

　　与酒泉市政府签订战略合作协议：(1)先期拟在酒泉布点建设1000 万吨/年煤炭分质转化综合利用项目，在2013 年底前完成前期工作，2014 年开工建设；(2)酒泉市政府支持广汇能源（600256）在酒泉布点建设LNG汽车加气站和参与酒泉新农村天然气应用项目建设；(3)酒泉市政府积极协调境内火电企业在同等条件下保证使用广汇能源的煤炭和提质煤。

　　与酒泉钢铁签署战略合作协议：(1)双方同意拟合资建设3000 万吨/年原煤分质利用项目，其中首期1000 万吨/年原煤分质利用项目拟定于2013 年内启动，2014 年底一期工程中的干馏部分投产，2015 年整体一期项目竣工；(2)为确保项目所需的高油-富油煤炭原料资源的保障供应，双方同意合作开发广汇在新疆哈密淖毛湖东部区域的煤炭资源(资源储量约35.39 亿吨).

　　项目加速获批是公司战略与国家能源战略转型的完美契合。喀木斯特矿区是富蕴煤炭综合利用项目的配套原料煤基地，61 亿吨矿权正分期办理中，其中有6 个探矿权已经办理完毕，矿区建成后将每年贡献2200万吨煤炭产量，主要供应矿区周边的电厂和煤制气项目，其余部分通过矿区铁路专用线经准(东)~北(屯)铁路外运。矿区项目与准东煤制气项目在相隔较短的时间内获批并不是偶然，两者正是符合国家能源战略发展规划的一个缩影，也体现了政府对准东这个全国最大煤炭天然气产业的强烈信心和诉求——准东项目已经提速。新疆准东煤制气示范项目建设规模300 亿立方米/年，与中石化“新粤浙”管道(输气能力300 亿立方米/年)规模相匹配。项目共建设五彩湾120 亿立方米/年煤制气工程、大井40 亿立方米/年煤制气工程、西黑山60 亿立方米/年煤制气工程、喀木斯特40 亿立方米/年煤制气工程、和丰40 亿立方米/年煤制气工程等5 个气源点工程。据估算该项目总投资1830 亿元，年用煤炭9000 万吨，破解了该地区丰富的煤炭资源转换的瓶颈制约，主要目的是可以保障国内天然气供应。广汇公司所负责的喀木斯特40 亿立方米/年煤制气项目已于2011 年4 月开工建设，目前修建水库、平整道路等基础性工作已经完成，我们预计2016 年项目可竣工，在气价改革逐步推进之后，盈利前景较为可观。届时将成为继煤炭分质利用之后的又一增长点。

　　与酒泉市政府和酒泉钢铁合作，将展开公司资源开发利用模式的新篇章。首先是战略合作区域的扩张，其次是解决煤炭深加工产品的销售难题。在酒泉市独资建设1000 万吨/年煤炭分质转化综合利用项目和与酒泉钢铁合资建设的3000 万吨/年原煤分质利用项目，将解决公司煤炭产量大幅增加后的销售问题，也大幅缓解下游兰炭产品的需求瓶颈。通过合资建厂、销售分成的模式，可通过钢厂和电厂专门设备吸收大量兰炭产品，同时减少投资风险和资金压力，获取较为确定的高收益。如与酒泉钢铁合作的3000 万吨煤炭分质利用项目，按现有成熟的加氢工艺可获得汽油和柴油约210 万吨，干馏后产生的1650 万吨提质煤(兰炭)，可全部销售给酒钢集团作为钢铁冶炼的喷吹煤及烧结用煤和酒钢集团自备电厂的动力煤，制氢后剩余部分的干馏气可作为冶金燃气，充分体现“吃干榨尽和高效利用”的循环经济特点。此外，酒泉市政府战略合作协议支持广汇在酒泉以垄断经营的模式布点LNG 加注站，并参与酒泉新农村天然气应用项目建设，这与广汇拿下酒泉市的LNG 特许经营权并无太大的区别，这是公司首次在疆外获得此类战略性合作支持项目。

　　随着哈密煤化工项目有序提升产能，公司业绩将恢复进入快速增长轨道。哈密煤化工项目已于9 月9 日恢复生产，十一期间工厂气化炉已开到8 台，日产甲醇1500 吨以上，后续还将通过增加负荷的运行测试后，预计10 月份的稳定经济安全运行负荷控制在6-8 台之间，即开工率50%~60%，且今年冬季不再需要停产检修，预计四季度贡献利润可达4 亿元。此外，吉木乃工厂日进气量已达到120 万方/天，即开工率80%。哈密煤化工项目和吉木乃LNG 项目的投产大幅缓解了公司现金流的压力，目前公司在二级市场按照回购计划进行增持，彰显了公司对未来发展的强烈信心。未来仍有进一步增持的可能性。

　　投资策略：目前正是短期业绩回归与长期战略转型的有效结合点。富蕴煤制气项目加速推进，以及煤炭分质利用项目的新合作模式，虽然可能减少利润总量空间，但亦将减少未来长期成长的不确定性。我们仍然坚持前期的观点，公司基本面正逐渐好转，业绩将重新进入快速增长轨道：哈密煤化工项目复产是标志性事件，吉木乃LNG 强劲的盈利能力将锦上添花，进一步增持彰显了公司对未来发展的强烈信心。我们继续看好公司高速成长带来的投资价值，各项业务进展将逐步进入兑现期，不确定因素逐渐减少。综合考虑公司各项业务的进度，我们预测公司2013 年~2014 年归属于母公司股东的净利润为20.55 亿元和35.87 亿元，对应EPS 分别为0.39 元和0.68 元。公司四季度将进入业绩释放的高峰期，目前的时点和价位建议积极关注，维持公司“买入”评级，目标价14.09~15.63 元。

　　风险提示：经济下滑导致能源需求不及预期；中长期煤炭分质利用、铁路、油气开发、煤制气项目进度低于预期；获取原油进出口资质存在时间的不确定性。

　　( 齐鲁证券刘昭亮，李超 )

　　东方园林：季节性业绩波动，四季度将加速

　　三季度业绩略低于预期，新签订单保障性高，后续项目施工或加快公司三季度业绩略低于预期，三季度单季收入增长8.58%，净利润增长5.95%，主要是受宏观经济和市场环境影响，项目落地及开工进度有所放缓。但目前公司订单充足，尤其下半年开始订单改善趋势明显，我们预计前三季度新签订单50 亿左右，目前在手订单38.5 亿元，待执行的框架协议383 亿元，有效保障了后续施工量。我们认为，市场环境的改善首先反映到新签订单加速，项目施工或有一定滞后性，随着后续宏观环境改善以及政府对于生态园林的加速投入，项目施工或将加快，业绩将加速释放。

　　三季度盈利能力环比改善明显，收款或将在四季度有更大体现公司前三季度毛利率37.16%，虽然同比下降1.72 个百分点，但环比上半年提升了0.93 个百分点，而管理费用率亦环比下降了0.59 个百分点，由此公司盈利能力环比改善明显，前三季度净利润率提升0.8 个百分点。同时受期末应收账款增加的影响，资产减值损失增长了146%，收入占比比上半年继续提高0.22 个百分点，但我们认为公司收款政策改变为按固定时点回款，三季度是暂时现象，回款或将在四季度有更大体现。

　　城市基础设施建设将生态园林明确作为重点领域， 公司进军水生态环保业务，生态或成未来发展新动力

　　国务院近期发布关于加强城市基础设施建设的意见将生态园林明确作为重点建设领域，新型城镇化推进聚焦生态建设，今年以来政策利好不断释放。公司也认识到园林绿化整合生态专业工程的发展趋势，提出生态业务发展战略，目前生态业务板块组织架构、人才配置等逐渐完备，并选定城市水域生态修复作为突破点。我们认为园林绿化整合生态专业工程是大势所趋，将成未来重要新兴市场，公司率先布局先发优势明显，生态业务或成未来发展新动力。

　　政策明确确保生态园林资金投入，公司也积极探索金融模式创新，增发或将顺利实施，资金问题无需过度担忧

　　政策明确地方政府要确保对生态园林的资金投入力度，而公司也积极探索金融模式创新，保障回款安全，同时增发已经获批，四季度或将顺利实施，资金问题无需过度担忧。

　　盈利预测与投资建议

　　预计2013-2015 年归属于上市公司股东的净利润分别同比增长41%、43%、37%，全面摊薄后EPS 分别为1.61 元、2.30 元、3.15 元。维持公司强烈推荐评级，合理估值50-55 元，对应2013 年EPS31-34 倍PE.

　　风险提示：业绩低于预期的风险，现金流风险，市场系统性风险。

　　(民生证券神爱前，王小勇)

　　东睦股份：运营稳健，汽车节能VVT/VCT零件需求望2014年爆发

　　分析与判断

　　公司下游恢复增长，传统业务业绩逐步恢复；预计快于家电和汽车行业增速

　　2013H1营收同比增长18.6%，但利润增长93%；主要是因为下游汽车稳步增长，及家电(空调和冰箱)经济危机后恢复增长，但是成本基本锁定。我们预计公司未来3年传统业务营收增速将快于下游行业增速，约为10-15%。根据2013上半年年报，公司目前主要下游为汽车零部件和家电压缩机，两项合计营收占比达约90%。普华永道预计2013-2018年中国轻型汽车产销增速约为8.7%；未来3年空调和冰箱等家电产销增速业内预计在5-8%。鉴于目前汽车行业粉末冶金部件需求已达到10-20kg/辆(日韩欧美车系有别)，而国产化率仅约为4.5kg/辆，进口替代空间大，公司作为业界魁首相关业务增速预计快于行业增速，我们预计达到约15%；而家电领域中空调仍有50%的市场粉末件有望逐步替代铸锻件，因此未来相关业务增速预计约10%。

　　定增项目望大幅提升未来盈利，预案8.15元/股发行底价望形成一定安全垫

　　公司所谋定增项目涉足汽车节能VCT/VVT 零件以及内部产业转移所需的技改，业绩峰值望在2016-2017 年达到，利润合计约1.6 亿元(税前)，对应EPS 约0.45元(定增后股本预计约2.6 亿股)。定增募集资金预计不超过6 亿元，不超5500 万股。根据其可行性分析，VCT/VVT 项目营收望达5.7 亿元，利润望达0.85 亿元，建设期30 个月；连云港（601008）年产5000t 节能家电和汽车零件生产线技改项目营收望达1.5亿元，利润望达约0.2 亿元，建设期18 个月；广东东睦新材料生产基地项目营收望达4.5 亿元，利润望达约0.56 亿元，建设期30 个月。

　　公司汽车节能VVT/VCT零件需求望于2014年爆发

　　目前VCT/VVT 作为汽车节能的有效措施正处于快速发展期，并且与其他措施不冲突互为补充，例如驻停功能等。此外该项功能由于性价比很高，汽车厂商快速接受，目前国内VCT/VVT 市场渗透率不到30%，未来望达70-80%，对应市场空间将达到30-50 亿元。公司粉末冶金汽车零部件在目前可统计内资企业市占率约20%左右，已进入包括爱信等5-6 家国际大型汽车配件厂家。根据国际汽车配件厂排产计划，VVT/VCT 节能部件预计在2014 年将大幅放量。公司将根据国际专业厂家未来3 年排产进度调整定增募投项目进度。此行业壁垒高，一般2-3 年，进入认证体系后很难更换，供货量由少至多，峰值能够稳定3 年。

　　风险提示：

　　1)家电和汽车行业增速停滞；2)技术不稳定致项目进度低于预期。

　　(民生证券李斌，蔡秋实)

　　铁汉生态：股权激励保障业绩无虞，四季度施工将显著增多

　　三季度高温雨季天气、宏观环境影响项目落地及开工进度有所放缓，三季度业绩改善不明显

　　今年三季度7-9 月全国高温天气异常，并且部分地区雨季多，在一定程度上影响了施工进度。同时受宏观经济和市场环境影响，项目落地及开工进度有所放缓。使得公司三季度业绩对比上半年无明显改善。

　　近期项目落地明显加快，施工高峰多在四季度，四季度施工将显着增多

　　公司近期项目落地明显加快，自5 月底至今已经签署正式合同、项目落地累计金额15 亿左右，而这些项目施工高峰期多落在四季度，四季度施工将显着增多。同时我们看到，在近期落地项目中，珠海市城市绿化合同2.84 亿，施工工期要求在2013 年11月10 日前完成，单单此项目将贡献四季度约0.5 亿利润，约相当于去年全年23%的净利润，四季度业绩加速趋势十分确定。

　　股权激励行权条件硬性约束，全年业绩无需过度担忧

　　按照公司股权激励行权条件，2013 年净利润同比2012 年增长率不低于30%，全年业绩至少增长30%才能达到首期行权条件。我们认为，股权激励硬性约束高，公司四季度施工也将显着增多，业绩超过行权条件是基本确定的大概率事件，全年业绩无需过度担忧。

　　城市基础设施建设将生态园林明确作为重点领域，要求抓好项目落实，加快基础设施建设进度，园林行业环境将持续改善

　　近期《国务院关于加强城市基础设施建设的意见》明确将生态园林作为城市基础设施建设四个重点领域，并且要求加快在建项目建设、积极推进新项目开工。我们认为，市场环境的改善首先反映到新签订单加速，项目施工或有一定滞后性，随着后续宏观环境改善以及政府对于生态园林的加速投入，订单的改善将反映到收入施工上，业绩将加速释放。

　　盈利预测与投资建议

　　维持公司强烈评级，公司股权锁定未来四年业绩高成长13-16 年复合增长率达44%才能满足行权条件，预计公司2013-2015 年归属于上市公司股东的净利润同比增长34%、48%、49%，EPS 分别为0.92 元、1.36 元、2.03 元。合理估值32-34 元，对应2014 年PE 24-25 倍。

　　风险提示：BT工程应收账款回收风险、业绩不达预期风险。

　　(民生证券神爱前，王小勇 )

　　瑞普生物：三季报略低预期，中期看好行业并购和景气拐点机会

　　事件：瑞普生物（300119）公布2013 年三季度业绩预告，公司前三季度实现归属于上市公司股东净利润9434 万元-9892 万元，同比增长3%-8%，折合EPS 0.49 元-0.51 元，三季度单季利润2428 万元-2886 万元，同比增长区间为-2.9%-15.4%。

　　公司前三季扣非后利润为8904 万元-9362 万元，同比增长15%-20%，主业利润增速好于同行平均水平。此外，公司由于股权激励费用摊销，由此带来管理费用计提514 万元，剔除掉上述费用，公司主业利润增速应在22%-27%之间。由于公司目前主要产品依然以禽类药苗为主，4 月份爆发的h7n9疫情对鸡肉消费和禽类养殖造成较大负面影响，导致前三季公司经营目标低于年初股权激励目标设定值，但与同行业竞争对手相比，公司依托于较强的营销技术能力，依然取得了好于行业平均的业绩表现。

　　公司正在通过多种方式力争全年业绩达到年初设定的股权激励目标。公司四季度单季利润需要增长45%，达到7500 万左右，才能达到行权条件，目前来看有一定难度，但公司高管层正积极努力，拜访集团大客户以及考察西南、华南新开辟市场，以求四季度实现较快增长。此外，公司9 月份新上市的圆环疫苗目前招商进展顺利，我们预计四季度有望为公司带来2000 万以上收入。

　　国内兽药龙头企业正处于产品多元化初级阶段，短期业绩易受下游养殖景气影响而出现一定波动。与10月12 日大华农（300186）公布的三季报业绩预告类似，瑞普生物2-3 季度业绩基本呈现出相同走势。两公司产品结构相类似，目前业绩贡献主要来源于禽类药苗业务，2 季度以来禽类养殖存栏较低，影响短期业绩，尽管两公司产品结构正在逐步优化，但业绩贡献占比仍偏低，因此在产品多元化初级阶段，易受到下游养殖景气度影响。未来随着这些公司在猪用药苗、水产药苗和宠物药苗领域的扩张，波动性将显着下降。

　　中长期来看，我们持续看好以多元化产品构成和多渠道运营模式的兽药公司成长性，外延式扩张将成为公司未来的主要增长模式。我们认为目前国内兽药公司业绩波动的主要原因在于产品结构仍相对单一，散养户渠道占比依然偏高，销售区域相对集中。因此我们认为接下来公司在产品技术以及渠道上的并购将逐步弥补上述短板。目前股价和估值水平上，我们对包括瑞普生物在内的兽药公司股价表现并不悲观，2014 年，行业并购、养殖景气度回升带来的兽药需求上升将成为兽药上市公司的主要看点和股价催化剂，股价在年底之前仍有绝对收益空间。

　　预计2013-2015 年EPS 分别为0.90/1.20/1.53，较前次盈利预测分别下调0.14/0.21/0.34 元，主要原因在于我们对公司销售费用率和管理费用率进行了更严苛的假定。我们认为行业并购和明年上半年养殖景气度反转是公司股价上涨的核心催化因素，基于公司在动物保健领域的营销和技术服务体系建设处于行业领先优势，按2013X30PE 和2014X24PE 计算，目标价27-29.7 元，维持“买入”评级。

　　(齐鲁证券谢刚，张俊宇)