中国汽研：新基地投产，检测业务迎来新起点

　　新基地投产，检测业务迎来新起点。投资约11亿元的汽车技术研发与测试基地于10月份正式投入使用，新基地占地面积数是老基地面积的3倍以上。新基地在硬件基础上已经达到国际一流水准。

　　在汽车安全领域新基地拥有世界上最先进的仪器设备，按照各种法规进行新车测试评价及工程咨询服务。可进行5吨以下汽车时速120公里正面碰撞、侧面碰撞、尾部碰撞、侧面柱撞、斜坡翻滚、螺旋翻滚、路肩翻滚以及多角度、不等速车车对碰；还可进行25吨汽车时速80公里正面碰撞，台车动态模拟、商用车驾驶室乘员保护，行人碰撞保护等试验。

　　在汽车噪声振动领域，新基地拥有整车、发动机半消声室、整车和零部件环境振动室、混响室、声品质分析等10个试验室，具备整车及动力总成NVH性能正向开发、振动噪声控制、声品质优化等研发能力。

　　在汽车节能环保领域，新基地拥有满足轻型汽车欧Ⅵ排放系统和带红外阳光模拟的重型汽车四驱底盘测功机。拥有43套耐久性底盘测功机、9套发动机电力测功机和全流稀释排放系统。可进行整车、发动机排放测试、燃烧分析、性能对标；开展柴油机电控系统、后处理系统研究开发。

　　在电磁兼容方面，新基地拥有10米法半电波暗室、3米法全电波暗室，能够提供整车和零部件的电磁兼容性能正向开发、性能评测服务。

　　长期看以研发带动检测是公司发展的战略方向。在公司现有的技术服务收入中，研发咨询收入仅约占20%，检测收入占绝对多数。新基地的投入使用标志着公司在硬件设施上已达到国际一流水准，未来利用好现有设备提升研发咨询收入进而带动检测收入的增长是公司重要的战略目标。

　　目前我国已经成为汽车销量第一的大国，但在汽车研发上仍然起步很低。国内多数自主品牌乘用车生产商和大多数商用车生产企业不具备完备的试验设备，此外由于我国整车及配件企业众多，它们的需求层次也有很大区别，这都将成为公司研发咨询业务发展的重要机遇。此外，公司具备一流的实验设备，虽然目前参与海外大车厂的研发外包的业务非常少，但可以从出租设备开始逐步参与到全球研发体系中。

　　目前强制检测是公司主要的检测业务。涉及国家政策法规的强制性检验，需要有国家相关部委的授权，比如工信部对公告产品的授权、环保部对排放检验的授权以及交通部对燃油经济性的授权等。由于获得上述授权对检测机构的实验能力以及行业影响力要求较高，因此目前强检业务主要有6家机构负责。其他检测机构仅能完成部分检测业务，不能开展需要全部授权的检测业务。

　　从公司目前的检测业务构成看，我们预计强制性检测业务占到检测业务收入的60%-65%。我们认为随着居民对汽车品质要求的提升，国家强制性检测科目和检测标准都将呈现上升趋势，这是公司强制性检测业务增长的根本动力。

　　比如随着乘用车车内气味的重视程度逐渐提升，国家环保部与质检总局于2012年3月联合发布的《乘用车内空气质量评价指南》，虽然目前气味检测还不是强制性标准，但未来不排除成为强制性标准的可能。

　　再比如同样是对汽车尾气排放的检测，满足国III和国IV排放所需进行的实验标准和实验小时数都是不同的，检测标准的提升意味着服务标准的提升也意味着公司收费标准的提升。

　　检测基地向全国布局，积极开展第三方检测业务。检测业务特别是第三方检测业务有时存在一定的地缘性，针对此特点公司在江苏和浙江设立分公司针对江浙地区的汽车零部件企业开展第三方的检测业务，并与佛山质量计量监督检测中心合作成立广东汽车检测中心(公司持股49%)把检测业务覆盖华南地区。

　　新基地投入使用，短期会导致折旧增加和技术服务业务的毛利率下滑。从公司的资产负债表看，自2012年公司上市募集的大量资金投入到新基地的建设中，公司在建工程快速增加，截至2013年3季度公司在建工程达到10.56亿元，而公司固定资产为2.89亿元。随着新基地的投产大量在建工程开始转固。

　　公司技术服务业务主要由母公司完成，因此母公司各季度的盈利情况基本可以代表公司研发和检测业务的盈利情况。从母公司的各季度的毛利率情况看，2013年盈利能力出现了明显提升。我们认为随着新基地的投产，将会有大量新增折旧的发生这可能会导致公司技术服务业务的毛利率会出现一定程度的下滑。

　　技术服务业务的收入有一定的季节性特点。从公司的会计报表看，技术服务业务有一定的季节性特点，呈现逐季上升的态势。我们认为这是由于研发和强制性检测业务集中在下半年结算，所以导致公司技术服务收入呈现出一定的季节性特点。

　　轨交业务短期会有调整。公司轨交业务主要是单轨列车的关键零部件，单轨列车目前主要在重庆地区使用，随着重庆地区单轨列车需求量的下降公司轨交业务开始出现下滑。我们预计若无新订单，2014年公司轨交业务将出现大比例的下滑。

　　汽车燃气系统业务预计2015年贡献利润。公司从60年代就开始开展燃气汽车的实验研究工作，目前已经拥有不同类型汽车发动机燃气系统设计、匹配和标定的能力和经验；拥有各类型燃气减压调节器、混合器、喷射器、喷嘴驱动器、油气转换开关、仿真器、低压/高压电磁阀、过流保护阀等产品的研发、生产、销售的能力。

　　2012年公司汽车燃气系统及零部件的收入为0.51亿元，仅为技术服务业务体量的10%，目前公司的汽车燃气业务仍处于投入期，我们预计该投资在2015年会告一段落，公司的汽车燃气业务会在2015年迎来爆发。

　　盈利预测及投资建议。维持对公司的“买入”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.50元、0.55元、0.82元，按照11月11日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为22倍、20倍和13倍。随着消费者对汽车品质要求的提升公司的汽车测试评价业务拥有较高的成长性，我们给予公司2013年30倍PE，对应6个月目标价15元，维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示：1)竞争加剧导致毛利率下滑的风险；2)单轨产品市场开拓进展缓慢的风险；3)新产能投入运营初期折旧摊销较高的风险。