报告摘要

国债期货

周三国债期货主力合约TF1312结束5连跌微幅上涨，收于91.092，较前日上涨0.07%，TF1403、TF1406涨幅较大，约0.2%，跨期价差再次拉大。连续两周的杀跌操作导致了国债收益率曲线大幅度上行，目前10年国债已经达到了4.72%附近，本轮债市调整速度之快、力度之大均远远超于市场预期，在目前基本面变化不大、政策面偏紧、资金面预期不稳定的情况下，预计国债期货仍将震荡调整。                

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股指期货

流动性方面，隔夜Shibor利率收于4.06%，下降 2个基点，10年期国债收益率收于4.72%，1年期国债收益率收于5.25%。操作建议 "当前仍有三大因素力挺股指继续反弹：1，A股对每一轮改革都会产生激烈的反应，当前管理层改革力度空前，A股借改革的动力仍十足。2，外资大举流入A股，增量资金的持续入场有利于A股扩大反弹空间。3，央行350亿逆回购超预期，短期流动性有所缓解。维持中线看多观点不变。但由于前期上涨过快，加上沪指2200点整数关口压力，大盘短线存在整固确认的需要，短期窄幅震荡概率较大。操作上，以偏多头思维为主，但不宜追高，把握好节奏。

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铜

人民币五年利率互换(IRS)于11月20日一度升至2005年2月以来最高水平，早盘回购利率升至5%，短期流动性问题再次显现，资金面环境持续偏紧。同在20日上午，中央财经领导小组办公室巡视员方星海在《财经》年会上讲话警告，中国金融业存在流动性、利率、资产质量和或有风险这四大风险。方星海建议中国监管机构对这类风险做好预案以便及时处置，避免扩散到整个系统。以上资金面趋紧的信息对未来铜价会形成利空情绪。美国10月零售销售环比增长0.4%，好于预期增速0.1%，前值也由-0.1%修正至0.0%。这意味着尽管经历了政府停摆16天，但是美国消费者支出并没有因此受到冲击。美国10月CPI同比增长1%，与预期一致，然而低于9月同比增速1.2%，远离美联储2%的通胀目标；同时CPI环比下降0.1%，低于预期零增长和前值增速+0.2%。低通胀意味着经济体几乎没有潜在通胀压力，美联储可以继续维持超常规的宽松政策不变。国际铜业研究组织(ICSG)20日表示，全球铜需求2014年料将成长4.5%，主要因全球主要铜消费国中国的精炼铜需求增加。ICSG预计中国在2014年的表观精炼铜消费料将成长6%，而2013年全球铜供应将过剩39万吨。智利矿业协会预计2014年智利铜产量或攀升至600万吨。此外，智利国家铜业公司（Codelco）将2014年向中国买家收取的实货铜升水报价上调41%，至每吨138美元。虽然沪铜主力在20日出现大幅反弹，但笔者认为这俗语空头的技术性回补，铜价整体偏空的态势并未改变，短期关注51000元/吨对铜价反弹的压制作用。

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铝、锌、铅

·铝：WBMS公布的报告显示，2013年1-9月全球铝市供应过剩123万吨，而去年同期过剩量为53.9万吨。2013年1-9月，全球原铝需求为3451万吨，较2012年同期高34.3万吨。1-9月原铝产量较2012年同期增加119.8万吨。9月，全球铝需求为386.5万吨，原铝产量为401.2万吨。自上周五沪铝主力1401收于十字星后，本周似有反弹的迹象，但鉴于没有明显的能支撑反弹的动能，笔者认为本周前三个交易日的行情仅仅是因为沪铝的连续下跌造成其有止跌休整的需求，未来沪铝主力1401仍将受制于5日和10日均线之间寻找方向；伦铝亦是如此，前三周伦铝一直受制于5日均线，在其下方持续下探，而前一交易日伦铝与两个月最低点1775.5美元/吨持平，且攀升至5日均线以上，但目前伦铝受10日均线的压制依旧明显，需关注是否能突破10日均线，若有突破，则恐将面临企稳回升，建议前期长期空头暂时离场观望。

·锌：截至今年10月，陕西省新增锌铅矿产资源储量56.84万吨。目前沪锌主力1402在5日均线和10日均线之间做宽幅盘整之态，昨日上涨85元/吨，涨幅约为0.57%；而在国内收盘后，伦锌再次出现下探，至美国交易时段有所企稳，全天收涨0.75美元/吨，与前日基本持平，目前伦锌5日和10日均线基本重合，但整体均受制于60日均线，预计近日锌价有止跌休整的需求，但又没有明显动能突破60日均线，因此预计锌价继续维持整理之态。

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贵金属

国际金价昨日大幅下挫2.43%至1243.7美元/盎司（沪期金上涨0.26%至263.25元/克，夜盘下跌0.63%至251.65元/克），国际银价大幅下挫2.36%至19.84美元/盎司（沪期银上涨1.03%至4227元/千克，夜盘转为下跌0.66%至4199元/千克），因北京时间今日3点美联储10月会议纪要传出美联储在未来几个月内将缩减购债规模，市场应声下跌。昨日CME黄金市场接连发生了两次交易暂停，两笔巨额卖单打压黄金价格。未来金银的走势仍将取决于美国经济的状况，及美联储官员的态度对市场情绪带来较大影响。预计贵金属仍将维持偏空运行，今日将公布欧美制造业PMI数据，金银或有所反弹，建议投资者维持偏空操作思路。

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铁矿石

隔夜美联储释放QE缩减信号，金价暴跌，美元指数走强，全球股市小幅下挫。而国内情绪在政策红利持续刺激下延续高涨，股指在前日高位整理后蓄能上冲，盘中触及2441近2个月高点，单日上涨0.62%。黑色品种小幅跟涨，下游期螺主力在连续两日反弹至3650元/吨附近，焦炭主力盘整于1620元/吨。矿价在期现悖离的制约下表现最为疲弱。近月跟随港口现货报价微跌0.1%至957元/吨。主力矿价1405持平于942元/吨，盘中在[940,946]区间窄幅波动。20日，普氏指数维持135.5$，SGX近月微涨。但国内港口出货情况愈渐冷清，港口现货报价连续两日下跌5元/吨。总体来看，矿价单边近期难见趋势性行情，港口出货情况虽不佳，但考虑冬储预期支撑，下方空间有限。且市场开始炒作巴西和澳大利亚天气情况，是否有变数仍待观察。而另一方面，下游钢厂迟迟未见大规模采购动作，矿价同样难有涨势。钢厂进口矿库存量值得密切跟踪。而目前市场愈演愈烈的钢厂减产目前来看仍是一个长期因素，短期难有实质影响矿强钢弱的基本面暂时未有改变。下游钢价仍在反弹，但在供需两弱的淡季格局限制其反弹高度。矿价单边未有行情，建议暂时观望，基于基本面及波动强弱的买矿卖钢套利待钢价压力明确后再入场。

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钢材

美国10月CPI同比增幅仅1%，物价的温和上涨，为进一步的量化宽松提供了通货膨胀条件。不过美联储公布的最新会议记录显示美联储可能要在接下来几个月更好的数据基础上缩减QE，这一消息打压了隔夜美股和黄金的表现。11月20日，国务院召开常务会议决定，要将分散在多个部门的不动产登记职责整合到一个部门；要建立不动产登记信息管理基础平台，推动建立不动产登记信息已发公开查询系统。如果部门形成有效整合，建立良好的不动产登记信息管理平台，则将为扩大房产税的试点范围，同时推进房产税的立法提供有力条件。昨日沪钢主力合约1405出现明显反弹，于3650处受到显著压力。同时各地现货报价弱稳为主，唐山钢坯下午小涨10到20元/吨。目前淡季需求因素炒作下，预计沪钢上涨仍有一定的压力。昨日宣布的整合不动产登记部门，或对近日市场心理造成不利影响，影响日内沪钢走势。操作方面，日内以[3620,3660]区间内箱体操作为主。中线方面建议前期多头继续持有，止损位暂定为3600，目标位3680。

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玉米、鸡蛋

玉米：外盘，Lanworth周三调升全球玉米产量500万吨至9.63亿吨，美国玉米收割进入尾声，单产和产量或高于月初预估，同时交易商担心2014年下调乙醇掺兑量从而减少玉米消费，在几种因素共同作用下，CBOT玉米周三收跌，12合约收盘报417，跌0.6个点。国内，截止11月20日，广东港口库存下降至20万吨，港口价格在库存下降同时上涨10元/吨，月末在进口玉米到港增多时港口价格有回落风险，北方降雪影响粮食运输，或导致销区局域性供给减少；有消息称中储粮已在东北安排2017个收储库点，收储能力3985万吨，以确保临储收购能力，安徽省公布了本省企业去产区收购玉米具体的补贴办法和入选企业条件，收储开始时间是12月1日，收储启动进入倒计时；盘面上，玉米主力1405尾盘拉涨，收盘报2360元/吨，涨13个点，突破前期2358压力位，5月和1月基本面没变，操作上，之前建议投资者进行买5抛1的持仓可继续持有，止损价差为20元/吨，目标价差为120元/吨，单边交易者待有效突破2358压力位后少量多单介入。

鸡蛋：今日全国鸡蛋价格主销区暂稳，广州下跌20元/500千克；主产区中济南地区继续下跌50元/500千克，东北降雪增加了鸡蛋外调的难度，贸易商收购意愿降低，低温也使蛋鸡的产蛋率下降，而后期销区消费有望好转，预计后期销区鸡蛋价格有上涨的概率。主力合约1405今日震荡，收盘报4036元/500千克，较涨13个点，9月合约收盘4378元/500千克，9-5月价差缩小至342元/500千克，跌14个点，进入冬季，鸡蛋价格在消费好转下有望上涨，短期或呈现近强远弱格局，9-5价差有缩小风险，操作上，保守的投资者可择机平仓套利持仓，继续持有者止损价差在300元/500千克，目标价差500元/500千克。

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白糖

ICE原糖昨日基本无变动，依旧徘徊在17.5美分上方，ICE原糖3月合约收低0.05美分，最终收报17.6美分。原糖价格从20美分持续下滑，对需求有所提振。虽然目前国际糖市供应过剩趋势依旧持续，但是笔者认为原糖继续下跌难度较大，如若进一步下跌，将会重新激起买方需求。从郑糖来看，目前新糖已经开始陆续上市，昨日云南首家制糖企业开榨，广西截止20日已有21家糖厂开榨，开榨糖厂占全区总数的22%。随着新糖的上市现货价格有所下调，后期将有更多的糖厂陆续开榨对现货价格依旧压力较大，现货价格将进一步向期货价格靠拢。今天不出意外10月的进口糖数量将公布，市场将高度关注，笔者预计进口量不会低，如若与笔者预计一致，对于郑糖来说将会施加更大压力。

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棕榈油

棕榈油方面，昨日棕榈油尾盘拉升，主要受到ITS数据显示11月前20天出口数据较前15天有所改善提振，但昨天成交量并无相应放大，持续上涨的动力不足。国内方面，昨日港口库存小跌0.36万吨至86.4万吨左右，港口现货价格下跌50，报价5920-6000元/吨；近月进口成本下降50元/吨，报价6632，内外价差-632。昨日收盘后公布的SGS显示11月前20天出口环比减少7.2%，大于前15天的减幅，与ITS数据的利好影响相矛盾，再加上昨天成交量并无放大，今天棕榈油可能冲高乏力，可能震荡走势为主。投资者可暂时观望，但棕榈油中线上涨的逻辑仍然存在，若调整到近期低点6140附近可尝试做多。

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棉花

ICE期棉周三跳升至两周高位，因中国预期受早些时候的霜冻影响，今年棉花产量减少12.3%。交投最活跃的ICE 3月期棉收涨0.58美分或0.7%，报每磅78.14美分，接近合约的10日和14日移动均线。该指标合约盘初触及79.45美分的两周高位，在最后一个小时交易中大幅削减涨幅。12月期棉收跌0.25美分或0.3%，至每磅75.63美分。但是从基本面来看，全球库存依旧居高不下，消费还是处于低迷的状态。另外，中国抛储政策愈演愈烈，一旦该政策落地，将导致全球供应增加并减少进口，更远期市场将面临中国棉花政策转型带来的政策压力。基本面利空的格局依旧没有改变，美棉短期的反弹不会持续太久，中长期依旧维持弱势格局。郑棉主力1405合约在本周连续下跌两天后，周三触底反弹上涨175元收盘报18550。传言抛储价格18000元/吨甚至更低，与现货和期货价差都很大，因此本周前两日郑棉承压下跌，跌至18300元的支撑位上方。周三棉价并没有跌破18300元的支撑位，反而是触底反弹了，说明这两日的下跌已经消化了传言的利空。技术上来看，1405合约已突破5日均线，上方关注10日、20日的均线压力。

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豆类

大豆收储价格确定，豆一受此支撑，豆粕方面，中期来看，随着美豆大量到港，11、12月预计到港1350万吨，而月压榨量大约为500万吨，供大于需格局，促使豆粕中期缓慢下降。豆油方面，临池棕油最近主导油脂走势，马来与印尼进入减产周期抵消出口利空数据，棕油带领周边油脂上涨,加上昨夜美豆油上涨支撑，豆油近日随之偏强震荡。四季度是我国油脂消费的传统旺季，目前一些大型工厂备货工作已经展开，11 月下旬至12月更是小包装油备货的高峰期，后期豆油市场需求预期将继续增加，价格有望受此支撑保持偏强走势。但目前国内油脂市场供应充裕，将限制现货价格的继续上涨空间，预计豆油主力偏强震荡，压力位在7350元/吨，建议投资者前期多单可继续持有。

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菜籽类

昨日菜粕继续延续近强远弱态势，1401上涨15收报2423，主力1405合约上涨4收报2385。昨日可以说现货报价出现实质性下跌，根据粮商网的统计，昨日广东湛江港报价大幅下跌120至2580，天津港进口巴基斯坦粕继续下跌30至2600，广西防城港现货报价跌20至2680。珠三角送到价持稳为2850，钦州港1-2月报价持稳为2700，东莞12-1月报价持稳为2680。随着现货的下跌，期现价差已经有所缩窄，基差的缩小以现货加速下跌、期价缓慢回落实现。期价多大程度上已经反应了后市菜粕供大于求的预期，还有待观察。但是鉴于某种程度上粕类贴水已成常态，我们仍看空菜粕后市，建议投资者关注2350一线能否形成突破，等待菜粕下跌时机。

菜油期价低开高走，主力1405合约完成技术回调后再度上涨，1405中阳线报收，上涨82或1.1%报7556。昨日各地菜粕现货报价基本持平，从基本面来说菜油仍是三大油脂中最弱的一个：国储库存高位，进口菜油和进口菜籽压榨仍有盈利，且据称年底菜油进口成本低至7300，将使得菜油上涨缺乏足够动能。但由于四季度是油脂消费旺季，同时棕榈油减产和出口刺激下，豆油库存降低之际，菜油或跟随周边油脂价格，走势出现反复，但基于基本面我们仍维持对菜类中长期弱势的观点不变。

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天然橡胶

沪胶昨日继续上涨，但是1405合约在19400元/吨附近上涨乏力。19500元/吨之上继续上行的动能不足，此位置上方当有沽空机会。

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PTA

欧洲有望加大货币宽松力度支撑油价，亚洲石脑油与MX偏强，限制PX跌幅。PTA现货偏弱，目前PTA12月和1月合约分别有30元和50元每吨无风险期现套利机会。下游聚酯涤纶产销8成左右，价格略降库存稳中有升，无好转迹象。中粮席位继续买入1月合约应是与明年PX合同货谈判有关，在保持足够PTA供应情况下，若将谈判拖至春节后则对PTA企业大为有利。至于年底发票行情在产销一直疲软情况下应难有表现。总体来看，1月合约存在接货可能，5月合约逢高抛空则较为有利。

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焦炭焦煤

近期国内房地产市场走势引起广泛关注，美国前总统克林顿认为中国的经济增长驱动力主要是金融、房地产业不靠谱。在论坛上多位知名地产巨头依然表示，尽管农村建设用地入市对土地市场和楼市的冲击，但未来几年北上广深等一线城市的房价将继续上扬。房地产作为中国经济的支柱产业，对煤焦钢产业链的发展起主要拉动作用，因此后期房地产相关政策的变化或将成为焦炭、焦煤走势的风向标。昨日焦炭主力合约1405收出一颗十字星，受动力煤期货创新高鼓舞，焦煤主力合约1405出现补涨，放量收出中阳线。昨日焦炭主力合约持仓量小幅下降，多头减持力度较大，焦煤持仓创出近期新高，多空争夺异常激烈。现货方面，昨日国内焦炭现货市场以及国内炼焦煤市场运行稳定。同日沪钢再次大幅上涨，而铁矿石期货则小幅震荡，沪钢大幅上涨后钢材现货能否跟涨值得重点关注。短期来看，在未出现新的利好刺激之前，焦炭、焦煤期货或进行小幅震荡整理，建议前期多单可以继续持有，但不宜追高，焦炭主力合约的止盈位可以上移至1600元/吨，焦煤主力合约止盈位可以上移至1120元/吨。

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塑料

隔夜宏观方面偏空，美联储10月例会纪要显示其再次发出缩减QE信号，导致股市、黄金和原油价格盘中较大幅度回落，整体宏观方面继续对塑料期价形成压力；基本面方面,石化库存压力依然不大，昨日石化企业出厂价稳定，贸易商库存偏低，出货意愿不强，另外进口货源持续偏紧，买家有些许补仓意愿，外盘价格维持高位，这都将给目前塑料期价带来支撑；目前主力1405合约贴水现货幅度小幅回归至960元/吨，处于历史较低水平，深度贴水限制其下方空间；最后技术上来看，昨日空头减仓上行，KDJ再次发出买入信号，但主力多头资金集中度下降至68.6%，上方压力仍然较大。我们预期今日塑料期价低开震荡上行的概率较大，价格运行区间为10850-11000元/吨，建议昨日多头继续持有，空头等待入场机会，买1月抛5月的套利单可以继续持有。

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甲醇

隔夜宏观方面继续偏空，美联储再次发出缩减QE信号，股市、黄金和原油盘中均出现回落，这将利空甲醇期价；不过基本面方面继续利多，东南亚市场供应继续紧张，消息称印尼KMI公司位于博坦的66万吨装置计划近日开始检修30-40天,CFR东南亚与CFR中国价差继续拉大，转出口利润明显好于国内销售利润，部分贸易商开始组织货源出口，因此短期内甲醇市场净进口量仍然有限。目前华东、华南贸易商询货较为积极，西北主要企业库存低位，短期内甲醇市场基本面供应偏紧，价格仍以稳中上行为主，预计运行区间为3000-3050元/吨,建议前期多头继续持有,空头继续观望,等待入场机会。

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玻璃

期价连续两月盘整于[1300-1330]区间，波动空间渐窄，市场交投热情减缓。周三近月资金加速离场，远月主力未见明显增仓。后市来看，尽管淡季现货降价的预期正在缓慢兑现，但不建议在1300元/吨附近继续追空，理由主要有两点。一是，成本支撑下，今年淡季市场格局强于预期。尽管从新增产能来看，今年淡季供需矛盾会较为激烈。但考虑华北地区面临主要原料紧缺，且这一趋势有向其他地区蔓延的趋势，低价区今年挺价意愿很强。成本支撑作用使得淡季现货降速和降幅将低于预期。另一点，以往由于仓单注销期的问题，5月和9月合约都面临仓单无买方接货的尴尬，近月临近交割快速下跌，且价格远低于最低现货价。但1405和1401处于同一仓单周期，买方接货意愿相对较强。最低价格区华中地区仓单总量仅有2000多手，只要1401临近交割仍有一定持仓量，1401收敛区间就更可能往平均价走而非最低价。因此，基本面利空略有削弱，交割制度因素适合近月多头实施软逼仓，低位空单不建议入场。而上述多头逻辑能否爆发取决于1401资金参与度，是否成立有待观察，建议近月1300元/吨下方可少量多单测试。

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动力煤

价格方面，环渤海Q5500K动力煤综合价格指数涨幅继续扩大，最新一期报565元/吨，比上一报告期上调11元/吨，广州港印尼煤和山西优混在前日上涨10元后保持稳定，秦皇岛港山西产动力末煤上调5元/吨至575元/吨；港口方面，秦皇岛港铁路到车量和港口卸车量继续减少，港口锚地船舶数继续下降，港口库存创近期新低至513.6万吨，比前一日大幅下降18.3万吨。广州港煤炭库存小幅增加，显示冬季进口煤持续到港。

总结建议：现货价格上调推高期货近月合约，159合约涨幅依次缩小，短期内仍维持看涨观点，季节性上涨持续。

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石油沥青

沥青昨日开盘后拉升到4310附近之后全天震荡，成交量最近一直稳定在5万到10万手之间。宏观面上美联储将可能在数月之后缩减QE，这未在市场预料之中，预计对金融市场造成的冲击较大。而沥青对宏观消息面的反应也比较迟钝，所受影响有待观察。最近沥青收出三连阳，不过涨幅较小，预计明日仍会有高点。鉴于需求面的不给力，建议投资者继续逢高开空仓。