白银：欧美数据齐向好 期银承压下行

隔夜沪银低开下行。主力Ag1406合约开于4074元/千克，收盘报4063元/千克，较上一交易日结算价下跌1.02%。国内现货市场上海有色报价4040～4050元/千克，较上一交易日结算价下跌40元/千克。隔夜美白银继续回落，收盘较上一交易日下跌0.90%。

新湖点评：

宏观方面，美国12月IBD经济乐观指数为43.1，略低于预期43.2，但高于前值为41.4；11月ISM纽约企业活动指数为69.4，远超出前值59.3。美国经济数据持续表现乐观，令本月削减QE3的概率大增，而这也有待于本周五晚间非农就业数据的进一步指引。美国旧金山联储主席Williams表示美联储应当为QE3设置上限，一旦确信就业市场已经回到正轨，就应当在数月内结束QE3，并预计将在明年某个时候结束QE3。而对于近期讨论的会不会降低失业门槛方面，他本人也给予了否认。欧洲方面，欧元区10月生产者物价指数（PPI）月率下滑0.5%，略逊于预期-0.2%；年率下滑1.4%，逊于预期值1.0%。PPI的下滑和CPI的不理想给了欧央行进一步放宽货币政策的空间和预期，本周四晚间ECB将举行议息会议，是否采取负利率和执行新一轮宽松拭目以待，不过笔者预计维持现行政策的可能性更大。另外，欧盟Rehn预计欧洲明年经济复苏将汇聚动能；需求正逐渐上升；不过，欧洲大部分国家的复苏仍然脆弱，失业率处于难以接受的水平。亚洲方面，中国11月制造业PMI为51.4%，与上月持平，为2012年5月以来的高点，连续14个月位于临界点以上，表明我国制造业继续稳中向好；而汇丰制造业PMI验证了官方的观点，受益于内需订单的增长和产出指数的改善，汇丰制造业PMI终值50.8,与10月（50.9）基本持平。

基本面方面，隔夜SPDR黄金ETF继续减持1.8吨，对价格企稳不利；不过，Ishares白银ETF未进一步减持。另外，价格下滑金交所递延费方向仍然为空付多，表明现货商捂货不出的心态，现货市场相对12合约平水或升水也表明现货市场出现偏紧的现象，对价格形成一定支撑。

隔夜原油大涨，验证欧美经济的持续好转和复苏。随着经济数据的持续向好，美联储年末最后一次议息会议上宣布削减QE的概率大增，从此前的释放存款准备金率到央行回购，也说明美联储已找到对冲流动性下降的工具，对于金银来说无疑是雪上加霜。这也有待于最重要的一个指标——非农就业数据的指引，该数据将于本周五晚间公布，投资者需关注。技术面上，隔夜白银走势再度下探，直指前期底部，如果非农就业数据向好可能会带来最后一波下探。建议：观望或日内短线，激进投资者可逢低继续吸纳。Ag1406上行压力位4200元/千克，支撑位3800元/千克，次支撑位3500元/千克。

新湖期货研究所 展大鹏

铜：担忧QE提前缩减  铜价震荡偏弱1204

昨日沪铜震荡走低，主力1402收于50170元/吨，跌0.87%；隔夜伦铜电三收于6955美元/吨，跌0.3%。

宏观面，昨日消息面较为平静，近期公布的美国数据持续向好，美联储缩减QE预期仍然影响市场。国内方面，货币依然偏紧，而政府也不断推出改革措施，去产能、去杠杆的过程将令很多过剩型工业企业日子难熬。欧洲方面，近期公布的通胀数据继续走低，令欧洲通缩担忧加强，这也使得欧洲货币政策持续宽松，凸显全球主要国家货币政策持续分化。

铜现货市场持货商挺价，但下游认可度低，升水微幅走低，成交一般。甬商所阴极铜开于50500元/吨，报收50320元/吨，全日下跌0.84%，成交13916手。长江现货铜价维持在50350～50600元/吨之间，升水80元/吨至升水140元/吨。LME及上期所铜库存继续下降，但目前阶段对供应影响不大。另外，自由港印尼铜矿地下作业重启，矿难未造成供应受限。铜在消费淡季承压。

由于宏观面货币偏紧，而在消费淡季持货商采购也不积极，且因对明年经济预期不佳，年底补库意愿目前也不高，这使得铜价继续承压。我们维持对铜价震荡偏弱看法，前期空单继续持有，止损位下调至50900。中短期内沪铜主力合约支撑位49500元/吨，次支撑位48500元/吨；上方压力位50900元/吨，次压力位51400元/吨。关注今晚公布的美国ADP就业数据对联储政策动向预期的影响。

新湖期货研究所  廉正

期钢震荡走高 期现共同上涨

周二煤焦钢产业链继续震荡偏强走势，螺纹站上3700，表现抢眼，焦煤维持弱势，矿石焦炭震荡偏强。螺纹小幅高开后冲高回落，触及3700，尾盘再度发力，稳定站上3700，日内整体表现震荡上行，1405合约收于最高价。RB1401开盘于3572，收于3582，涨幅0.59%；RB1405开盘于3690，收于3709，涨幅0.62%；RB1410开盘于3735，收于3748，涨幅0.67%。RB1401合约成交37014手，RB1405成交1341546手，RB1410成交35216手。持仓量基本持稳小幅上升14028手，RB1405主力多空前20名，多单持仓减仓5992手，空单持仓减仓3661手。

近日期货稳中偏强，现货市场稳中趋强，期货升贴水小幅波动。RB1401对现货贴水28点，RB1405对现货升水99点，螺纹指数升水现货81点。

现货方面，钢之家全国28个主要城市Φ20mmHRB400螺纹钢平均价为3564元/吨，较前一日上涨4元/吨。Φ8mmHPB300高线平均价为3576元/吨，较前一日上涨2元/吨。全国市场大部分主要城市稳中趋涨，北京地区上涨10元至3420元/吨，上海上涨10元至3610元/吨，而杭州则上涨20元至3750元/吨。目前华东地区成交一般，但资源偏紧，现货价格易涨难跌。

唐山钢坯方面，钢坯上持稳报3010元/吨。进口矿方面，普氏指数昨日上涨0.5至136.5，港口现货稳中趋弱，钢厂以随买随用为主，铁矿石依然高位震荡。

期现进入齐涨的局面，近期基本面未有明显变化，环保对钢厂生产仍有较大的压力，但产量或将维持高位，雾霾天气后期仍将出现，对钢厂仍将有制约。需求方面，终端需求弱势稳定，中间需求方面，从库存情况来看，已步入补库存阶段，但由于市场资金偏紧，因此，补库存的力度将有限。目前受市场整体资源偏紧的影响，期钢维持震荡偏强走势。期钢RB1405合约收于3700上方，建议轻多持有，关注3700一线支撑。

新湖期货研究所 翁鸣晓

 国债早评：资金面难言乐观，期债延续弱势

昨日（12月3日），国债期货全线反弹，主力合约TF1403收涨0.18%，报92.286元。三份合约共计成交3771手，较前一交易日增近五成。具体来看，TF1403合约成交3309手，持仓2221手，当日增仓35手；TF1312合约涨0.26%，报91.722元，成交406手，持仓737手，当日减仓166手；TF1406合约涨0.21%，报92.740元，成交56手，持仓201手，当日增仓12手。我们认为前期的上涨的行情主要是由央行月底逆回购和利率债供应减少而推动的，但进入12月央行是否会继续进行逆回购还存在疑问，利率债的供应再度增多，对国债期货反弹造成很大压力。

中国银行间国债现券价格盘整，短端及长端国债收益率略下降，中等期限国债收益率则上升；临近年底，资金面或出现较大波动，机构亦不愿采取积极性操作策略，市场观望态度较浓厚。另外，国开行的三期新债发行结果尚可，不过投标倍数低于周一的农发债，也显现出机构心态趋谨慎。今日有5年期国债招标，前两日金融债招标结果好于预期，主要是因为其收益率较高，有很高的吸引力，但国债招标情况恐难乐观。    

总结及操作思路：

昨日公布非制造业PMI为56.0，较前月虽有所回落，但仍在枯荣线以上，继续印证经济温和复苏；昨日央行继续展开7天期逆回购，但是量上较上周有明显的缩减，同时昨日有330亿逆回购到期，央行缩量逆回购表明对当前的资金面并不担心，预计后期仍可能继续缩减逆回购规模甚至暂停逆回购；年末临近，基本面非主因，流动性是国债期现货价格走势的决定性因素。央行收紧态度明确，年末商业银行揽储压力骤升，交易性需求增强，多方面需求助推未来货币市场利率走高；因此，货币利率难以有效下行的情况下，国债期货将难形成有效突破，未来仍将以弱势振荡格局为主。关注公开市场操作情况。

另外，由于TF1312合约已经入交割月，通过观察合约TF1312和TF1403共同的活跃CTD的IRR可以看到，TF1312合约的IRR明显小于TF1403合约的IRR，表明TF1312合约明显被低估，而TF1403合约被高估，可以进行跨期套利操作；但是，由于TF1312合约已经进入交割月，其流动性明显减小，若做跨期套利操作，注意流动性风险。

新湖期货 李明玉