报告摘要

国债期货

周四国债期货延续下跌，主力合约TF1403收于91.824，较上一交易日下跌0.38%。现券市场上，国债收益率整体上行，10年期国债收益率有在4.4%-4.5%区间内短期企稳的态势。资金面上，央行再次停止14天逆回购操作，展望未来，年底的财政存款将会集中投放，而一月企业税上缴、春节居民提现、存准上缴以及财政存款上缴会很快将其瓜分，资金面中长期内仍将处于较高位置。下周一即将公布11月宏观数据，预计经济仍将保持平稳增长，通胀温和，对债市推动力不大，整体而言，笔者对国债期货维持前期观点，前期资金面暂缓带来的反弹只是短暂的，牛市未立，震荡反复行情将是常态。

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股指期货

流动性方面，隔夜Shibor利率收于3.7%，下降 2个基点，10年期国债收益率收于4.5%，1年期国债收益率收于5.75%。主板与创业板走势再度出现分化，新股发行制度改革将继续压制创业板估值，而经济改革使投资者预期中国经济长期增长风险降低，因此大盘蓝筹股有望继续出现估值修复。从均线系统来看，目前所有均线全部向上发散呈多头排列，MACD趋势指标也依旧开口向上，技术特征表明：股指即将再次拉升。 操作上，前期多单继续持有，短线交易者以偏多头思维为主，但不宜追高，把握好节奏。

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铜

12月5日欧洲央行宣布维持再融资利率0.25%不变，边际存款利率在0.75%不变，隔夜存款利率依旧在0.00%，这三个公布的利率均符合市场预期。欧元区央行行长德拉吉在5日新闻发布会上表示，技术上已为实施负存款利率做好准备，此外实施LTRO是有正当理由的，LTRO非常成功。他还称，只要有必要，货币政策立场就将维持宽松，并确认前瞻性指引，继续预计关键利率仍将在当前或未来很长一段时间内维持低位。他认为经济前景风险依旧为下行，未来可能将经历长期低通胀局面。德拉吉表示，欧洲央行预计欧元区2013年GDP增长-0.4%，2014年GDP增长1.1%，而2015年GDP增长1.5%；欧元区2013年通胀率预期为1.4%，2014年通胀率为1.1%，2015年通胀率为1.3%。由于今年三季度美国库存增幅创1998年年初以来新高，三季度美国GDP同比增速由初值2.8%上修至3.6%，显著超过市场预期，为2012年一季度以来最高水平。三季度库存年化规模达到1165亿美元，初值仅860亿美元；个人消费支出站GDP比例由二季度的1.24%降至三季度初值1.04%并最终降到终值0.96%，达到2009年三季度以来最低消费贡献比例。彭博评论指出，在需求并未更强劲增长的环境下，库存累积对有限的工厂产量构成威胁。家庭购物增长速度为将近四年来最慢，企业投资反弹会有助于企业证明订单在增加，用工也会增多。由于飞机和电脑订单的下滑，美国10月工厂订单环比下滑0.9%，略高于预期-1.0%，前值上修为+1.8%。美国上周首申失业救济人数为29.8万，明显低于预期32万和前值31.6万，为连续第三周下降，表明就业市场有所改善。智利国家铜业公司(Codelco)近日表示由于此前一些工人进行抗议，要求资方为其加薪，但他们的要求并未实现，公司已暂停旗下Chuquicamata冶炼厂的运营。5日沪铜主力最然大幅反弹，但开盘后便小幅回落，反弹动能明显不足，持仓量也大幅减少，尤其是主力多单持仓缩减明显。伦铜当日夜间因为美国三季度GDP好于预期而大幅下跌，随后因德拉吉讲话再度反弹，整体维持震荡格局。未来重点关注将于6日公布的美国非农就业数据，市场对其预期较好，因此建议空单短期暂时观望，可等待数据公布后再寻找高位抛空，继续关注51000元/吨和7150美元/吨对铜价的阻力作用。

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铝、锌、铅

·铝：昨日沪铝期价城随外盘跳空高开至10日均线以上，全天在高位震荡，国内收盘后伦铝继续表现为快速上行，然而夜间美国上周首申和续申失业金人数均出现大量减少，美联储官员也称美国经济复苏前景乐观，12月的货币政策会议上将会讨论缩减QE，消息对铝价造成重挫，之后出现持续性下跌，最终伦铝录得-0.57%的跌幅。综上所述，12月份议息会议之前，铝价对美国经济数据变得非常敏感，波幅将较前期放大，短期投资都可高抛低吸，箱体操作；而对于长期投资者而言，铝价虽较前期有所改善，但上方根基不稳，建议投资者逢高抛空思路。

·锌：昨日沪锌主力1402跳空高开，亦升至10日均线之上，夜盘伦锌先扬后抑，之后受美国数据的打压，亦出现下探，最终伦锌录得-0.09%的跌幅，相对铝价来说表现较为坚挺，因此预计锌价短期仍以震荡为主，建议操作区间在14700-14850之间。

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贵金属

国际金价昨日下跌1.46%至1225.1美元/盎司（沪期金上涨1.20%至247.9元/克，夜盘下跌0.28%至 247.2元/克），国际银价下跌1.68%至19.34美元/盎司（沪期银上涨1.26%至4114元/千克，夜盘上 涨0.29%至4126元/千克），因美国经济数据录得改善，提升投资者对于美联储提早退出QE的预期， 打压金银价格。美国三季度GDP由于库存而大幅上修，而劳动力市场在ADP就业人数录得好转之后， 首申失业金和挑战者裁员两项指标也逐渐趋好，提振投资者对于美国经济复苏的信心。目前美国财 政谈判的进展也比较积极，风险情绪暂缓，打压金银价格。今晚将公布11月非农就业数据，预计就 业情况好转的势头不变，贵金属短期偏空的情景不变，建议投资者持偏空操作思路。

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铁矿石

5日美国数据再次向好，三季度GDP上修至2012年以来最高水平，QE退出预期前置，美股下挫。欧洲货币政策如期未有变动，经济数据好转，欧元略显强势。外矿价格依然坚挺于140美元，但在国内港口库存积压，现货矿价不见起色压制下，周四期矿滞涨回落。主力1405合约下跌0.74%至945元/吨。SGX对应掉期合约下跌0.5%至125.7美元/吨。在不考虑资金成本的情况下，内外矿价基本持平。值得注意的是，BDI指数连续两日出现暴涨。上游矿商大量租赁船只，BDI指数周四飙涨3.7%至1994。这批船只将于12月末集中发货，1月国内港口铁矿石库存将持续增长。运费大涨表明上游出货增加，现货矿价压力持续攀高。下游方面，钢厂12月调价后出货情况不佳。周四唐山钢坯报价微跌10元/吨至3000元/吨，出货疲弱。期现未有联动，基本面无实质转变，技术形态走软或，期货涨势难以延续。期螺主力周四下跌0.54%至3693元/吨，后期钢价宽幅整理概率增大。操作上，仍是建议跟随产业资金步伐，基于钢矿价差进行买矿卖钢套利操作。

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钢材

5日美国经济数据再次向好，欧洲货币政策维持不变，QE预期退出提前，美股下挫。国内政策层面虽有城镇化预期支撑，但总体缺乏亮点，宏观层面中性。在经历11月末以来的缓慢上升之后，螺纹主力周四滞涨回落，期价下跌0.67%至3693元/吨，跌破3700元/吨关键点位。回顾此轮反弹，启动因素在于现货走强、库存偏紧，环保整治则推波助澜，月末钢厂调价再添上涨燃料。但随着利多因素消耗，钢贸商又未见补库，期价难寻继续反弹动力。矿价方面依然维持外强内弱格局，周四普氏报价坚挺于140美元/吨高位，港口现货矿在库存积压和未来到货增多压制下未见起色。矿价高位支撑钢价，后市螺纹多以宽幅震荡为主，反弹格局能否持续待观察。操作上，建议螺纹留有少量多单测试，止损位3680元/吨，买矿1405卖钢1405（或1409）套利继续持有。

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鸡蛋

5日美国经济数据再次向好，欧洲货币政策维持不变，QE预期退出提前，美股下挫。国内政策层面虽有城镇化预期支撑，但总体缺乏亮点，宏观层面中性。在经历11月末以来的缓慢上升之后，螺纹主力周四滞涨回落，期价下跌0.67%至3693元/吨，跌破3700元/吨关键点位。回顾此轮反弹，启动因素在于现货走强、库存偏紧，环保整治则推波助澜，月末钢厂调价再添上涨燃料。但随着利多因素消耗，钢贸商又未见补库，期价难寻继续反弹动力。矿价方面依然维持外强内弱格局，周四普氏报价坚挺于140美元/吨高位，港口现货矿在库存积压和未来到货增多压制下未见起色。矿价高位支撑钢价，后市螺纹多以宽幅震荡为主，反弹格局能否持续待观察。操作上，建议螺纹留有少量多单测试，止损位3680元/吨，买矿1405卖钢1405（或1409）套利继续持有。

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白糖

ICE 原糖期货昨日小幅收高，终结了连续11日的下跌，在这11个交易日中原糖期货已经累计下滑约6%,下跌至三个月低位，连续下跌11日，这主要是由于巴西雷亚尔持续走软，同时印度、泰国以及中国新糖上市，全球供应压力大增，投资者不断结清多头仓位。笔者认为原糖将依将保持疲弱走势。而国内郑糖目前已经进入大量上市阶段，广西已经有70家糖厂开榨，除个别糖厂外基本都会在12月初至中旬开榨，因此新糖大量上市将会给国内食糖供给带来压力。而10月进口糖创单月进口之最后，11、12月的进口量也不会小，预计还有80万吨巴西糖将到港。因此在国产糖及进口糖的的双重压力下，现货价格也将继续向期货价格靠拢，郑糖有望再次探底4800。

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棕榈油

棕榈油方面，马盘震荡走低，2月合约涨跌15，收2641；连盘跌幅较大，可能是受调和油检测技术利空影响，市场担心调和油中搀兑的棕榈油被检测出从而减少棕榈油的用量。国内方面，现货涨跌不一，从涨20到跌50都有，报价6050-6000元/吨；近月进口成本6724，内外价差-674。近期棕榈油弱势跟库存回升有关，港口库存88.5万吨，较昨天上涨0.5万吨，较上周上涨3万吨左右。昨日棕油1405收出阴包阳K线，技术空头和多头平仓导致连盘增仓下跌，但目前现货仍然企稳，而且马盘午后有小幅攀升，连盘近日下跌趋势较难继续。市场各方在等近期公布的MPOB 11月产量和库存数据，有种植园农场主预计洪水暴雨可能会导致油棕树减产，短期马来西亚的暴雨和洪水可能对期价有一定支撑，不排除价格反弹，禾讯科技遥感监测显示，11月印尼棕榈油产量为240.1万吨，较10月份减少6.64%，略低于2012年同期水平。建议投资者短期观望，待基本面指明方向后再择机入场。

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棉花

ICE期棉周四小幅收跌，机构抛售抵消了“鼓舞人心的”出口销售数据带动的买盘。交投最活跃的ICE3月期棉收跌0.20美分，报每磅78.85美分。成交量仅为7,096手。12月合约亦收跌0.20美分，报每磅77.82美分。投资者关注下周将公布的美国农业部（USDA）月度作物供需报告，以判断市场未来的走向。目前印度棉花大量上市，中国抛储使全球供应增加，并且中国有可能在2014年将取消收储政策，基本面利空的格局依旧没有改变，在此情况下，ICE期棉难以改变弱势格局。周三郑棉延续震荡行情，主力1405合约上涨5元收盘报18735元。中国收储平稳进行，新棉大量入储导致郑棉仓单资源紧张格局延续，支撑郑棉价格。抛储持续到下年度，市场供应充裕且中国及全球库存居于高位，将抑制棉价的上行幅度。目前抛储收储双轨运行，一方面受收储支撑，另一方面受抛储利空压制，预计郑棉会处于18500到19000区间震荡状态。

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豆类

豆粕方面，未来2个月的豆粕合同大多已经预售，后期可供应销售的数量有限，豆粕市场的供应压力并不如之前预期的那么大。而与此同时，畜禽出栏前的集中投料期将从11月底或12月初开始，12月下旬又是饲料的年前备货高峰期，加之目前饲料企业及贸易商豆粕库存偏低，因此，近期豆粕市场需求有望出现明显回升，从而继续对现货价格形成一定支撑。豆油方面，美豆压榨利润良好，豆油库存近十年最低，年内美豆油紧平衡格局确定，美豆油存在上涨动能，而国内方面，进口大豆集中到港，虽有元旦、春节备货需求提振，但预计提振有限，豆油进入区间震荡。建议投资者关注买美豆油01，抛国内豆油05操作。豆一期价追随美盘反弹，市场等待收储政策出台，由于本年度黑龙江大豆继续减产，市场继续溢价收储的期望较高，因此豆一后市上行概率较大，逢低买入。

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菜籽类

昨日菜粕期货继续上行，主力1405日内涨幅8或0.32%，收盘价2485，显现突破前高的势头。虽然近日菜粕短期需求有所转好，一是因为长江流域棉粕毒素过高使用受限，二是因为DDGS到港延迟，而两广地区近日天气温暖仍可以开展水产养殖，第三是因为虽然冬季是水产养殖淡季，但冬储仍构成一定需求，据称部分油厂1-2月菜粕已经预售完，这也是需要考虑的因素。由于前期菜粕现货持续下跌，因此即使出现微小利多也会立即刺激持货上挺价意愿。再说期货市场，按广东现货2700计算，目前主力1405基差虽然较前期大幅缩小，但是期货仍有200多的贴水，这也是现在菜粕缺乏主空的重要原因。但是，我们并不建议投资者去追多菜粕，首先是加拿大菜籽及全球油籽丰产决定了供给是宽松的，另外，我们仍然认为，同样作为蛋白饲料，豆菜粕近远月价差并不合理，同样是面临丰产预期，1月价差高达1237，5月仅有883。操作上我们仍建议谨慎单边操作，5月豆菜粕价差头寸仍可持有。

昨日油脂普跌，郑油主力下跌50或0.66%收于7508。单个油脂来看，棕油在马盘保持稳定、减产预期还在等待官方数据确认之际出现大跌；豆油面临的是进口盈利转正，国内连豆油面临抛压。菜油现货价总体持稳，两广地区报价在7400-7600，江苏地区张家港进口四菜报7850，持平。三大油脂走势趋同，菜油基本面在三大油脂中最弱，但今年国家未抛储可能使得国储巨大库存的利空暂时无法兑现，因此菜油目前走势以反映四季度消费转好、跟随周边油脂走势为主。目前来看，建议投资者继续关注马棕减产情况及菜棕价差缩小头寸，国内市场油脂期价预计仍将暂时以震荡为主，而现货市场方面受双节备货支撑料将维持相对坚挺的走势。

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玉米

国内期货盘面来看，昨日玉米指数继续震荡运行，全天各个合约小幅波动，收盘价看1月持平，5月和9月合约小幅收跌；国内现货方面，东北产区贸易商前期看空心态有所转变，近期收购积极性上升，产区多地现货价格上涨20-60元/吨，部分深加工企业收购价也上调20元/吨，北方港口到港量上升，日均集港量上升3万吨，北方港口收购价小幅下跌5-10元/吨，南方港口虽然进口玉米近期有拒收风险，内贸玉米到港也有所延迟，但市场预期本月中旬前后玉米到港量将增加，加上政策补贴粮源逐步发运，后期南方港口库存将逐步回升，港口现货价格因此小幅回落；总体来看，虽南北港口价格均有小幅回落，但产区现货价格继续强势，因此我们认为，玉米期价短期或将继续震荡运行，后期继续上行可能性较大，建议重点关注港口库存、产区与港口现货价格及国储动向。

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天然橡胶

收储量大大低于预期，（收储6.05万吨，流拍1.95万吨）我们认为沪胶盘中可能出现适度的回踩。不建议投资者拘泥于收储条件下的做多行为。沪胶可能下移重心至19000元/吨附近。

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PTA

布伦特原油、石脑油维持高位。聚酯涤纶今日产销回落至6-8成，下游消费不振拖累PX和PTA价格。PTA的高开工率使得市场过剩恶化，但01合约多头持仓维持稳定，月中开始增加保证金，无现货者已不建议参与。由于年初停产的蓬威90万吨PTA装置周末启动，作为免检产品且无相应合同，其产品对5月期货合约压力较大，加之中线逻辑中的新产能压力下，05合约大幅跳水，建议重回逢高抛空模式。

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焦炭焦煤

昨日焦炭近月合约1401合约破位大幅下跌，由于此前焦炭交割结算价往往低于现货价格，临近交割期价贴水幅度仍将小幅扩大。焦炭主力合约1405尾盘大幅下挫，永安大幅增持空单，成为第一大空头。昨日焦煤主力合约1405弱势震荡，尾盘跟随焦炭小幅回落，但昨日收盘价仍高于前日收盘价，短期转强迹象明显。现货方面，昨日国内焦炭现货市场稳中有涨，唐山和徐州价格上涨，市场成交情况良好，国内炼焦煤市场持稳运行。同日沪钢、铁矿石期货双双小幅下跌，钢材现货价格涨势有所趋缓。近期华东地区出现大面积雾霾，环保治理范围或将扩大，中小型焦化企业有望减产，焦炭供给仍将保持平稳。昨日受焦炭近月合约破位下跌拖累，焦炭主力合约尾盘大幅跳水，不过考虑到目前焦炭主力合约期现价差合理，近期焦炭现货价格仍有上涨，焦炭期货不存在大幅下跌条件，建议焦炭多单可以继续持有，焦炭主力合约的止盈位可以设在1610元/吨。预计焦煤短期有望逐步走强，可以少量持有焦煤多单。

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塑料

隔夜宏观方面偏空，尽管美国GDP和初请失业金人数提振美原油需求，但同时市场对联储缩减QE的预期又增强，且欧央行行长表示暂时不会有更进一步的宽松措施，美元指数大涨，欧美股市和油价均下跌，继续对国内塑料期价形成压制；基本面方面,国内外货源偏紧状况仍持续，天津大乙烯30万吨HDPE装置检修，昨日中石化华南、中石油华东、华南、东北和西南、西北的线性出厂价均有上调，且外盘远东和中东CFR价格维持高位，目前的基本面依然利多期价，不过随着福建联合装置重启和扩能日期的临近，近期上涨仍较为谨慎，1401合约回落已开始反映对基本面的担忧；不过昨日主力1405合约贴水现货幅度再次扩大至875元/吨，贴水幅度仍较大，隔夜布原油价格小幅回落，塑料生产成本下降至10925元/吨附近，期价高于成本价增加至350元/吨，目前贴水和成本仍对塑料期价有支撑；考虑到隔夜宏观利空，且随着基本面预期的转弱，技术压力逐步显现，KDJ和RSI仍处于超买状态，日K线也在布林通道上沿，主力净多持仓占比缩减至5.09%，昨日成交量大幅下降，我们预计今日塑料高位小幅回落，价格运行区间为11200-11320元/吨，建议前期多头暂时逢高离场，等待利空出尽后的入场机会。

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甲醇

隔夜宏观方面利空，市场持续担忧美联储提早缩减QE，股美股市继续下跌，甲醇期价受宏观压制；不过基本面方面，利多因素依然主导市场，CFR中国、CFR东南亚二者价差为75美元，转口利润依然可观；另外，印尼KMI公司66万吨装置11月末开始检修40天，东南亚货源依然偏紧；第三，国内装置方面，受限气影响 ，吐哈油田20万吨自上周五停车，预计明年3月份才重启；最后，昨日二甲醚和甲醛市场价格仍继续上涨，下游利润有所恢复。综合来看，我们预计今日甲醇1401合约价格继续维持高位,价格运行区间仍为3300-3350元/吨,建议前期多头继续持有。

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玻璃

宏观因素整体中性，城镇化预期虽再次加强，但对市场并无新意。隔夜美国经济数据继续向好，货币宽松退出预期提前。随着近月交割临近以及现货价格大幅下跌，近月软逼仓格局启动概率逐渐减少。继现货盘面最低价跌至1310元/吨，高价区仍在持续降价，现货价格仍有很大下跌空间。随着冬季现货价格加速补跌，前期一致支撑期价的期现倒挂格局悄然转变。以周四收盘价计算，1401和1405分别较现货升水14元和9元/吨。且有消息传出，近期期货盘面即将有仓单显现，现货下跌压力对盘面冲击愈加明显考虑1401和1405处于同一个仓单周期，主力期价难以摆脱近月压制。操作上，建议前期入场1401多单逐步离场，空单加码布局主力1405合约。

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动力煤

现货报价方面，秦皇岛港Q5500K动力末煤上调5元/吨，天津港中国产原煤(块率60%-70%)(Q5500)平仓价(含税)上调25元/吨，宁波港内蒙古产Q5500K中块及小块动力煤价格均上调20元/吨；港口方面，秦皇岛港煤炭库存小幅下降2.52万吨至482.5万吨，铁路到车辆和港口卸车量均有所增加，港口锚地船舶数维持141艘；广州港库存减少6.2万吨至229.6万吨。在12月11日电煤谈判前夕，动力煤价格仍显强势，预计动力煤期价继续反弹概率较大。