兴业全球基金管理有限公司

随着新三板扩容、配套措施的逐步推出，新三板市场的快速发展阶段即将到来，有测算预计未来五年有4000家小微企业挂牌，届时总市值将达到万亿。我们已经看到，新三板的PE和投行业务已经进入“百舸争流”的竞争阶段，一旦挂牌公司的成长性得到认可、并且整个市场的交易和转板等关键制度获得实质性突破，可以预计二级市场资产管理机构迟早会陆续进入新三板这个“蓝海”。

首先，新三板是小微企业股权融资的理想平台，符合国家支持小微企业融资的大背景，目前新三板已经取得稳固的法律地位，配套制度正不断完善，根据以往我国中小板、创业板从无到有的发展历程看，我们有理由相信新三板市场将成为资本市场发展过程中一股新的活跃力量。由于新三板的交易场所——全国中小股份转让系统已经像沪、深交易所的地位一样纳入证监会的监管，新三板市场的法律地位已经稳固。此外，新三板市场的潜在挂牌公司至少达到数千家，且大多属于高新技术类、服务类新兴产业，在经济转型的背景下更容易获得投资者的关注，因此我们认为新三板无论对处于供应端的拟挂牌公司还是处于需求端的股权投资者都具有吸引力，有望成为资产管理领域的又一增量市场。

其次，既然新三板已经呈现新机遇的特征，那么作为以权益类投资见长的公募基金，可以尽快开始对新三板制度变革的影响、以及新三板的挂牌公司进行研究。

目前，新三板的制度利好层出不穷，比如注册制挂牌能提供大量可投资标的，做市商制度将提升流动性，转板制度可以提升板块中优质公司的估值和吸引力，对这些制度的跟踪、研究和分析有助于公募基金战略涉足新三板业务。

而新三板的挂牌公司同样值得公募基金加强研究，一方面大量新三板公司分布在互联网、传媒、电子、医药、环保、设备、服务、新材料、新能源等新兴产业，这些本来就是公募基金重点覆盖的行业，可以在目前的投研体系中增加对新三板的研究，形成协同效应。另一方面，新三板的上市公司虽然小，但盈利情况并非不堪一击，2012年接近90%的挂牌公司实现盈利，57%的挂牌公司保持净利润增长，平均营收9500万，同比增长17%，平均净利润830万，同比增长9%，平均PE19倍，这些数据说明，新三板的整体盈利能力并不差，估值也不高，存在投资机遇和融资商机。

对于公募基金而言，将新三板业务放在子公司发展更为可行。新三板公司的IPO、定增、股权质押等融资都具有“小额、快速、灵活”的特点，单笔融资规模大多在几百万，单一投资者分配到的额度更小，而子公司在资金募集、项目评审、成立等方面也是比较灵活的。不仅如此，新三板的准入门槛比创业板高很多，对于个人投资者的资金规模要求在300万以上，因此个人投资者可以借道子公司账户分享新三板的投资机会。简言之，子公司对于新三板市场的机会，既能背靠母公司具有优势的权益类投研能力，又能依照目前主板公司已经成熟的资本运作套路在新三板企业中复制，同时自身的机制又兼具公募基金的规范性和子公司的灵活性，应该能够在新三板的大发展中找到商机。

当然，大力发展新三板的呼声早已有之，但时至今日，新三板仍未被大部分投资者熟悉或者认可，主要原因还是市场层面的风险很大。一旦公募基金子公司涉足新三板业务，还须深刻理解新三板市场及挂牌公司与主板、创业板不同的风险，并针对性地做好销售适用性安排、主动的内部审核和风险控制。

比如，新三板企业虽然目前整体盈利和成长性都不差，但这种良好基本面是否能够持续是个问题，而且整体情况良好并不能掩盖个股的风险。目前，新兴产业中不少细分行业的隐形冠军已经在中小板、创业板上市并且持续做强，而新三板的企业大多规模较小，抗风险能力相对较弱，因此新三板的单个企业出现地雷的概率大增，公募基金需要利用现有的投研体系并加以改造，以适应对小微企业的研究、投资和融资项目。

再比如，新三板的制度利好的实际效果仍然有待观察。目前，业内对于流动性和转板制度的关注度相当高，近期有望启动的做市商制度能够对流动性产生多大的提升作用，以及未来企业做大后转板的难度多大，都需要实际落地，并且观察实效。

有鉴于新三板个股的抗风险能力较弱、上市交易的流动性仍有待提高，因此监管部门对于新三板的管制在放松的同时，对个股的违法违规行为仍要以重典来威慑，对新三板企业的信息披露情况仍要在其上市后常抓不懈，以使投资者的基本权利得以保证。

此外，新三板毕竟与创业板存在不少区别，公司越小，其经营受宏观面和行业政策影响越大，股价波动也更大，甚至将来可能出现大量直接退市、破产的公司，因此子公司在开发客户的过程中要格外注意销售适用性安排，确保此类较高风险产品只销售给合适的高风险投资者。