市场高度关注的新三板新一轮扩容方案终于出炉，这已经是新三板推出以来至少第三次进行扩容，尽管此前市场对于本次扩容充满期待，但监管机构不得不面对的一个事实也摆在面前，那就是经过多次扩容之后的新三板市场，一直鲜有人问津，交投清淡，大量的股票长期零成交，成为名副其实的僵尸股……前面几轮扩容的经验表明：台子搭得再大，如果没人唱戏，最终也是白搭，那么新一轮的扩容新政能否改变新三板长期交投清淡的局面，激活新三板的人气？

　　投资者门槛能降到什么程度

　　扩容新政能否激活新三板、刺激该市场的活跃，一个关键因素就是新三板设置的门槛到底有多高？如果投资者门槛设置过高，大量的投资者被挡在门外，就注定了新三板只是少数人的游戏，它不可能太活跃。因此，分析人士认为，新三板需要一定的门槛，但这个门槛不宜过高。

　　什么样的投资者可以进入新三板市场？这一直是外界关注的一大问题。

　　在扩容方案中，国务院同时指出，新三板将建立与投资者风险识别和承受能力相适应的投资者适当性管理制度。中小微企业具有业绩波动大、风险较高的特点，应当严格自然人投资者的准入条件，逐步将全国股份转让系统建成以机构投资者为主体的证券交易场所。对于个人参与的具体门槛尚未公布。

　　因此，如何在市场活跃度和风险之间做出权衡，将考验决策层的智慧。

　　不过，知情人士透露，股转系统新规定允许自然人投资，但对其准入设定了较高门槛。原规则中，自然人资产须达到300万元，并有两年证券投资经验，新规则中个人投资者门槛将高于这一标准。

　　全国中小企业股份转让系统公司总经理谢庚在上述会议上针对如此设计解释说，股转系统市场是一个小众市场，面对的是处于初创期、不确定性强的公司，这些公司没有稳定的市场份额，部分挂牌时就已连续亏损，但处于研发阶段，未来可能有很大增长空间，对这样的公司做出投资判断是需要识别和承受能力的。

　　转板之路到底有多通畅

　　明确转板方向，是本次新三板扩容方案的最大亮点之一，在分析人士看来，未来新三板能有多少吸引力，能否转板以及转板之路是否通畅尤为重要。“转板是投资新三板的一个重要退出渠道，如果这个渠道足够通畅，新三板就能够吸引更多的投资者。”上述分析人士说。

　　国务院在有关新三板的《决定》中明确，在新三板挂牌的公司，达到股票上市条件的，可以直接向证券交易所申请上市交易。对于新三板挂牌公司的上市申请，由于证监会不做新的行政许可，交易所对上市标准的把握就变得有实质性影响。

　　这一点对于市场而言并不算意外，早在今年初，谢庚就曾表示，符合条件的新三板挂牌企业如果要到沪深交易所上市可以直接向交易所申请。

　　不过，对于转板的实际效果各界人士看法不一。新浪财经评论员老艾就认为，新三板新政最大的亮点在于以后可以向主板转，对于机构资金来说，没必要再完全囤积于A股IPO市场，如果转战新三板市场，以后成功在主板上市的话，获利同样不菲。因此，新政可以降低A股IPO估值，打新炒新风气有望得到降温。由于定位清晰，且鼓励机构参与，会吸引机构及PE资金，使得资本市场的分工更明晰。

　　一直对新三板颇有研究的西部证券总经理助理兼场外市场部总经理程晓明则表示，随着交易制度的完善，新三板的交易一定会变得活跃且定价准确，从这个意义来说公司并不一定要到主板去。所谓的转板并不是“升板”，不是差的企业在新三板，好的企业去主板，而是对于不需要做市商的新三板挂牌公司才需要转向主板。这类公司主要是投资人看得懂的传统企业。他认为，由于未来的不确定性，一个公司创新时很大程度上需要做市商来引导定价，而当一个企业发展到一定阶段时，那时企业就不需要做市商。如果有一天公司股东认为信息披露已经足够了，不需要做市商在中间买卖获得价差提高股东成本，就可以转板了。鉴于中国目前的发行制度，预计每年能够实现转板的公司数非常少。

　　并购重组限制能放开多大尺度

　　ST股为何一到年底就狂欢，其市场活跃度甚至高于大部分主板股票？答案是这些股票有重组预期，同样的道理在新三板也适用，即如果新三板企业允许重组，其本身的投资价值就会大幅提高，因此重组的放开对于激活新三板同样意义重大。

　　另一方面，本次《决定》的一大亮点是明确了全国股份转让系统的定位功能，允许在其系统挂牌的企业资产重组。

　　此前，全国中小股份转让系统在设立之初主要定位于通过主办券商公开转让挂牌企业股份进行股权融资。其中，并未涉及资产重组。因此，增加本次提及资产重组业务意味着全国股份转让系统的更加完善。“业务越发系统、全面、完善，可吸引更多投资者及挂牌企业的参与，促进股权交易流通在该平台趋于活跃。这对未来进一步激活全国股权转让系统起到催化剂的作用。”有私募投资人士对北京商报记者表示。

　　值得注意的是，就在不久前证监会修订的《上市公司重大资产重组管理办法》中刚刚明确了不允许创业板借壳上市。这也意味着堵死了创业板上市公司实施资产重组的希望。“尽管饱受争议，但资产重组仍是资本市场上的一个重要题材。从这点上来看，允许资产重组业务的全国股份转让系统未来有望获得更多的参与者参与。”上述私募人士说。

　　实际上，企业进行兼并重组本身就是资本市场的一大功能。因此，增加这一功能的全国股份转让系统未来将更加具有吸引力。

　　需要指出的是，证监会尚未出台非上市公众公司并购重组监管规则。不过本次国务院《决定》已给出思路，即申请挂牌的公司应当业务明确、产权清晰、依法规范经营、公司治理健全，可以尚未盈利，但须履行信息披露义务，所披露的信息应当真实、准确、完整。