报告摘要

国债期货

周一国债期货高开后维持小幅震荡，收盘全线走高，早盘与尾盘成交量有所放大，主力合约TF1403收报91.798元，涨0.3%，成交1937手，日增仓42手。自2014年第一个交易日起，国债期货日内交易手续费减免，保证金下调1个百分点至2%，预期活跃度将有所上升。现券市场上，国债收益率整体保持平稳，7年期、10年期国债收益率为4.58、4.54%。消息面上，政府债务审计结果终于出炉:中国6月底全国各级政府负有偿还责任的债务20.70万亿元，各级政府负有担保责任的债务2.9万亿元，可能承担一定救助责任的债务6.65万亿元，地方政府负有偿还责任的债务10.89万亿元；政府性债务风险总体可控，但有的地方也存在一定的风险隐患，中国地方政府性债务对土地出让收入的依赖程度较高。资金面上，尽管年底十二月份资金紧张已经艰难度过，但一月份还需要继续谨慎对待资金面，不能过早放松对流动性的警惕性。目前TF1403底部91点的支撑仍然较强，预计未来一段时间仍将维持低位震荡格局。

股指期货

随着IPO开闸的临近以及新三板的扩容，资金分流效应仍将冲击A股市场。在IPO暂停一年多以后，各路资金摩拳擦掌准备打新和炒新，而打新就需要降低持仓水平，预留足够多的现金以投资新股，在没有增量资金补充的情况下难免会对二级市场造成冲击。整体来看，在2013年的最后一个交易日，由于银行资金结算的压力，资金面上不会轻松，这样使得大盘的反弹缺乏动能。从技术面看，股指短线在破位双头颈线后再收回，并不代表大势逆转，如果没有重大政策变量的对冲，那么元旦后随着IPO的临近，大盘破位双头颈线几率仍然很高。操作上，股指或维持震荡偏弱走势，前期空单继续持有，主力合约IF1401合约参考压力位2362点，支撑位2286点。

铜

据市场消息，江西铜业已完成年度总目标122万吨的总产量，目前江铜已停产，何时恢复生产暂时未定。同时江西铜业现有的库存量足以满足长单客户需要，但对短单客户已停止了供应货源。然而由于江铜本身对短单市场供应十分有限，因此该事件对市场和铜价的影响不大，而且随着2014年到来，短暂的停产阶段也会很快结束。根据富宝资讯的调研，12月安徽地区线缆企业开工率约为60.54%，环比小幅下滑。铜材需求在12月低迷不振，订单量因而处于疲弱状态，且电缆行业的利润持续下降，贷款拖延的问题尚未缓解，银根紧缩，因此对企业的生产进度构成了相当大的压力。为了将经营风险尽可能降低，目前线缆企业除了固定渠道客户的惯例需求外，基本没有库存，也仅以按单接货。由于阳极板供应紧俏，天津大通铜业27日暂停了电解铜生产，预计会在明年1月初恢复生产，12月份该公司仅生产了2000吨电解铜，较11月产量明显减少。金川集团12月份铜杆产量保持在6000吨水平，较11月环比下降20%左右，主要原因是国内需求萎缩，订单量明显下滑。此外，安徽鑫科新材料2013年铜杆产量达到8万吨，较2012年4万吨大幅攀升，但今年产能仍高达15万吨。2013年智利主要铜矿企业中，Escondida平均品位1.37%，Collahuasi平均为1.01%，Codelco平均0.77%, Pelambres为0.73%。2013年智利铜矿每吨平均品位0.94%，自2011年起连续两年小幅提升。当前沪铜和伦铜均表现为高位震荡，但暂无下跌迹象，因此建议前期多单仍可继续持有，但认为未来反弹幅度不会过高，关注52900元/吨对铜价的压制作用。

锌、铅

12月26日，已于2013年5月停牌的*ST锌业发布提示性公告称，中冶集团与辽宁省国有资产经营有限公司、葫芦岛市以及宏跃集团三方签署框架性协议，拟按照55:10:35的比例通过增资的方式有条件受让控股股东中冶葫芦岛有色金属集团有限公司现有股东让渡的全部股权。安徽铜冠有色金属有限公司2013年生产了近4万吨锌锭，较2012年产量变动不大，但是该公司锌冶炼年产能为10万吨，因此全年该公司锌锭生产线开工率不足40%。该公司尚未计划2014年锌锭产量，生产要视市场情况而定，他们对2014年市场较为悲观。此外，沧州杰威化工2013年共生产氧化锌5500吨，同比2012年的5000吨增长10%，该公司氧化锌年产能8000吨；泰州可达锌业2013年氧化锌产量达到5000吨，与2014年的4000吨相比上涨25%。虽然30日夜间伦锌和沪锌均从高位显著回落，但随后仍维持在高位窄幅振荡，短期预计锌价仍会表现强势，前期多单可继续持有，短期关注15150元/吨对锌价的支撑作用。

铝

国际铝业协会IAI数据显示，全球11月铝库存较前月增加2.4万吨，至217万吨。主要的库存增量在亚洲地区，增加27万吨至486万吨，全球其他地区均表现为库存减少。上周沪伦两市铝价均在布林通道下轨线徘徊，而上周五时，伴随着伦铝的强劲反弹，周五国内沪铝也放量跟涨，并快速突破中轨线。昨日伦铝收录于0.77%的涨幅，而沪铝昨日跟涨不给力，夜盘回吐了白天的涨幅。综合来看，笔者并不看好此次反弹，特别是国内，供应压力依旧存在，11月亚洲地区增加的27万吨库存更是雪上加霜，建议投资者逢高抛空。

贵金属

国际金价昨日下跌1.34%至1196.4美元/盎司（沪期金下跌0.74%至241.05元/克，夜盘下跌0.06%至240.9元/克），国际银价大跌2.3%至19.55美元/盎司（沪期银下跌0.88%至4159元/千克，夜盘继续下挫0.31%至4146元/千克），因经济数据较为强劲，股市上扬打压贵金属需求。基本面方面对于金价反弹仍较为不利。11月香港对大陆出口黄金环比有了近30%的下滑，显示出大陆黄金需求趋缓。但是印度方面情况对金价未来走势形成一定支撑，黄金首饰进口或出现回升，缓解了婚庆季黄金的短缺。官员态度上，继上周央行和商务部对黄金进口限制有所松动后，本周印度财长表示“部分解除进口限制”表明对金银进口限制的压力正逐步减轻，需求将得到释放。预计中长期内金银价格仍将受到美联储缩减购债影响而走弱，上周末数据显示，美联储运用逆回购工具达到950亿美元，显示出美联储缩减购债之后对于市场流动性的提供增加。随着1月美联储开始缩减购债，市场对于利率上升的预期将加强（尽管FOMC前瞻指引将维持低利率），继而对于金银带来利空影响。建议投资者持偏空震荡操作思路，黄金区间【1187，1220】美元，白银区间【19,20】美元。

铁矿石

上周五以来，矿市开始炒作天气因素，巴西暴雨及澳洲飓风冲击短期港口发货量，矿价拐头向上。铁矿石主力1405合约周一上涨0.45%至911元/吨。普氏62%报价继上周止跌回升后，周一大幅飙涨1.5美元至134.75美元/吨。然从矿市规律来看，1月虽为澳洲飓风多发时期，但每次飓风冲击最多不过5天，港口天气不利因素或于近日就能结束，隔夜SGX近月掉期已然止涨，短期炒作因素无法形成趋势性力量。周一矿价独涨而钢、焦炭大跌侧面印证矿价反弹的脆弱。当前压制矿价最主要的因素仍然来自资金紧张和钢价疲软的压制。周一螺纹盘中跳水，主力1405合约加速向华北钢价收敛，单日下挫1%至3573元/吨，击穿3600元/吨支撑位。不过，这两个利空因素目前都存在变数。周一隔夜回购利率一度报37%创三个月新高，但随着12月份结束，资金紧张态势或将有所缓和；主力5月虽跟随近月急跌，但5月合约理论应收敛于华东地区，且预期需求并不太差，一旦资金情况有所缓解，钢价或止跌反弹。周一期螺大跌，但钢坯逆势上涨20元/吨至2970元/吨提供一丝多头信号。天气炒作减弱，矿市多单止盈离场，下游钢价能否止跌回升仍待检验，买钢卖矿套利等待入场。

钢材

0日审计署公布地方债务审计结果显示，截至2013年6月底，全国各级政府负有偿还责任的债务20.70万亿元人民币，符合市场预期也基本在可控范围内。 不过大量债务集中在县市两级，且债务近两年到期的规模较大又依赖土地出让获得偿债资金，未来两年流动性风险对财政的压力较大。不过由于到期债务多，地方政府偿债风险积聚。同期数据显示，铁总的资产负债比高达62.6%，不过政府表示如果铁总出现偿债困难，政府可能承担一定的救助责任。国内钢铁行业方面，受澳洲热带气旋和巴西暴雨影响，近日澳洲和巴西铁矿石发货数量均有所减缓，给予矿价一定炒作因素。昨日煤焦钢全线回落下，唯铁矿石收高。不过由于目前港口铁矿石库存高企，钢厂铁矿石存量也较为充裕，预计发货量的减少影响难有持续。30日沪钢破位下跌，近月1401合约报价进一步向华北地区靠拢；主力1405也有效跌破3600，目前仍然弱势。操作方面，建议主力1405反弹补空；买矿抛钢的操作可继续持有。

两板

新的一周，两板仍旧未能止住跌势，甚至创下历史新低，其中纤板1405下行破“七”，最低至69.35元/张，胶板在120整数点位为有力支撑，最低至120.5元/张。反思近期两板的暴跌，与现货市场缺乏权威的参考标准而带来的多空博弈加剧有关。胶板因含胶量少，因此很容易达到E1级的交割标准，这使得生产成本低的小品牌愿意交割，因此胶板有向全国最低价/小品牌现货价格收敛的特征，这也是胶板先行暴跌的原因。而纤板方面，因含胶量高，小品牌想通过质检难度较高，虽然不一定必然向大品牌收敛，但是做空纤板的心态要弱于胶板。综上所述，近期现货市场基准的缺失仍将促使多空资金的博弈，进而两板市场的不稳定因素增加，但从资金炒作的整个逻辑来看，建议投资者可采取买纤板卖胶板的套利操作。

鸡蛋

今日东北地区再次迎来降雪，密切关注其对高速交通运输的影响；今日主产区鸡蛋价格延续周末涨势，河北均价上涨至3.92元/斤，河南均价上涨至4.05元/斤，山东均价为3.97元/斤，江苏均价为4.01元/斤，持稳，辽宁均价为3.58元/斤，持稳；销区方面，上海均价为4.18元/斤，持稳，北京大洋路蛋价上涨至3.82元/斤，广东地区蛋价止跌反弹，广州红蛋价格上涨至4.15元/斤；目前主产区蛋价再次启动上涨势头，养殖利润有望恢复，预计近期蛋价将维持上涨节奏，对盘面期价给予提振；今日主力合约维持震荡走势，午后快速拉升，突破4000点位，随后立即回落，收盘报3984，涨16个点，主力合约前20净持仓为-6171手，近期空头缺乏炒作题材，加之现货蛋价偏强，预计期价存在止跌，小幅反弹的概率，操作上，短线持偏多思路，05合约中长期维持空头思路不改，投资者可在反弹时择机逢高抛空，09合约中长期维持多头思路，保守的投资者可在卖出05合约同时买入09合约对冲风险。

白糖

ICE原糖昨日下跌，2013年ICE原糖录得跌幅16%，主要还是由于供应过剩的担忧。这已经是ICE原糖连续第三年下跌。但笔者依然维持之前观点，16美分是外盘原糖中长期的底部。国内郑糖合约昨日出现较大跌幅，尤其是14/15榨季的远月合约，这主要是由于大豆、棉花取消收储，将实行直补，让市场一度担忧白糖也将进行直补。但由于昆明糖会上有关部门明确表示13/14榨季不会实施直补，因此该传言对于14/15榨季合约的影响更为大。在此因素下，昨日5-9月间价差大幅缩小，但笔者认为这是由于异常消息导致的，此阶段，在情况不明朗的形势下，建议投资者不要介入月间价差。从郑糖趋势性走势来看，笔者依然认为目前时间点依旧存在较多的多头可炒作题材，并且期货价格短期受到成本支撑，笔者依旧建议白糖投资者观望为宜。

棕榈油

棕榈油方面，马棕油收跌3点，3月合约2629。连盘5月合约冲高后回落，较昨收盘微涨16点，收盘6066。 昨日美豆油破位下跌，今天可能会整体拖累油脂走势。昨日现货方面，港口24°棕榈油价格上涨100-120，报价5870-5950元/吨；近月进口成本6453（46），内外价差-553（4）；港口库存93.68万吨，较昨日微幅减少。昨日受婆罗洲棕榈油产区发布豪雨警告，棕榈油早盘较强劲，但冲高后受上周五高点2953压制以及年底假期成交清淡，买盘较弱，期价随后回落。连盘昨日一度突破6100，但触碰到20日阻力线后回落，预计棕榈油近期可能仍将震荡反弹，短期阻力位6120-6150一线，下方5日均线6000附近构成支撑，建议投资者轻仓多单继续持有。

ICE期棉周一上扬，因投机客根据技术信号买入，以及预期对全球最大棉花出口国美国棉花的需求将保持强劲，使该国供应仍然吃紧。ICE 3月期棉收涨0.54美分，或0.6%，报每磅84.66美分。该合约连续第二日收在关键的200日移动均线切入位83.88美分之上。根据美国政府数据，本年度迄今，土耳其超过中国成为美国棉花头号购买国，持续支撑美国棉花需求。生产商预计预计美国棉花供应仍然偏紧，因美国农户的棉花种植面积为四年来最少。但是，美棉的上涨恐损及需求忧虑依然存在，如果持续下去，美棉的出口量可能会继续减少，对于美棉的上涨仍持谨慎态度，预计近期面临调整的可能较大。周一郑棉主力1405合约收盘报19195元，下跌95元。郑棉前期的上涨主要是由于投机资金炒作逼仓题材，但目前纺织企业补库意愿偏弱，去库存化预期强烈对现货棉价构成压力，内外棉价差居高不下中国出口与消费继续受到挤压，即基本面并不支撑棉价上涨。郑棉期货本周将有望表现为冲高之后的回落调整行情，操作上可逢高做空，短线为主。长期来看，2014年将实行直补政策，国内棉花产业逐步市场化，在此情况下，下年度各合约易跌难涨，对1411合约保持空头思路不改，继续持有该合约空单为宜。

豆类

由于出口订单的提前透支，美豆出口销售季节性淡季将提前到来，同时南美丰产压力依旧，美豆弱势整理态势难改。国内方面，进口DDGS受阻事件提振杂粕市场，豆粕现货跌势放缓，期价亦相对坚挺，不过考虑到元旦过后需求转淡、供给却趋于宽松的基本面，我们认为豆粕5、9合约偏弱整理的概率更大，暂不存在趋势性上涨的机会。豆油方面，国际市场豆油供给充足，国内整体油脂油料供应压力增大，购销谨慎心态浓重，价格弱势格局很可能持续较长时间，不过短线受棕油反弹提振表现抗跌。豆一方面，中国政府确定改变大豆收储政策为直补的消息长期利空豆一期价，特别是对15年合约的压力会更大，不过考虑到直补相关细则尚未出台以及国产大豆物希质优的特性，我们认为豆一期价进一步下跌空间有限，相对进口大豆的依旧会保持适度升水。

菜籽类

周一菜粕高开低走，多小幅收涨，主力1405收2594元/吨，收盘价跌30元/吨；成交358万手，创单日成交最高记录。大连豆粕与菜粕类似，今日成交量均创年内天量，多头资金部分撤退，近日资金借DDGS事件入场资金，有获利了结现象，进而菜粕期价有回调要求。现货大体稳定长三角主流价格大体在2800-2900元/吨，珠三角地区菜粕在2800-2860元/吨附近，两广厂报价在2700元/吨附近。天津港口加拿大菜粕在2700元/吨。厂家随期货挺价心理较为明显，但现货需求依旧低迷；珠三角分销商反馈需求转弱。菜粕期价直追现货，且临近合约历史高位，现货菜粕也有回调刺激成交要求。    菜油期货多小幅下跌，1405收7126元/吨，跌16元/吨。1401收报7020元/吨，跌34元/吨，与两广工厂现货价格走平；前期近强远弱局面改变，春节前批量备货淡化，菜油期现货持续低迷下探。CNF加1月毛菜成本7263元/吨，较上周五持平；相对仍高出国内期现货价格，COPA菜籽压榨量在上周下滑9.1%。现货菜油价格弱势稳定，两广四菜下跌至6950-7150元/吨，成交不多。长江流域、西南西北市场四菜区间在7500-8300元/吨间；部分地区有小幅下探要求。品种之间的强弱关系方面，1405菜油/菜粕跌破前低，最新比价为2.7788，基本面菜粕强菜油弱的格局是大概率事件，可关注买菜粕卖菜油的套利机会。

玉米

昨日玉米期价整体继续震荡运行，以收盘价计算，1月合约下跌37元，5月合约上涨9元，9月合约上涨2元，合约分化严重，其中1月合约继续下跌至2100一线，或表明市场继续担心注册仓单玉米品质影响，而远月合约继上周五上涨之后继续走高。国内现货价格整体依然疲弱，华北产区继续偏弱运行；北方港口库存依然高企，港口贸易商压价收购普遍，部分贸易商已经停收；南方港口内贸库存继续回升，后期预计到货量大，贸易商销售压力较大，下游饲料企业补库积极性不高，以合同提货为主，但由于补贴已经被压缩无几，后期下行空间或有限；东北产区玉米销售上量，拖累东北特别是黑龙江玉米价格，当地深加工企业收购价近期持续小幅下调，但市场反映当地近期国储库容大幅增加1000万吨，后期收储资金到位，收储量有望大幅增加。总体而言，我们预计近月合约可能继续受注册仓单的影响，远月合约则重点关注国储收购的执行情况，后期继续上涨的可能性依然存在，建议谨慎投资者继续观望，激进投资者继续持有前期多单，以前低作为止损，建议重点关注港口库存、产区与港口现货价格及国储动向。

PTA

国外假期大宗商品小幅震荡，国内年底资金仍偏紧。随着30日汉邦60万吨PTA重启，国内PTA开工率重回80%附近。而聚酯检修较多，目前开工降至70%附近，PTA供应过剩恶化。虽有机构拖市但目前30+万吨的交割库库存对资金压力较大，聚酯行业对高价抵制心态较强检修较多，消费好转需待年后，短期图形走势虽有反弹意愿，但基本面情况愈发恶劣，预计7400上方难以站稳，建议等待图形抛空机会。

焦炭焦煤

周一央行逆回购再度暂停，短周期品种shibor利率继续下跌，但是周期稍长的shibor利率依然维持上升，预计流动性重回宽松要等到元旦以后。周一焦炭、焦煤主力合约1405继续缩量下跌，焦炭1401合约亦跟随螺纹钢1401合约大幅下挫，较折合标准品价格最便宜的邯郸地区现货价格低20元/吨，暗示多方接货意愿非常弱。从持仓上看，焦炭、焦煤主力合约第一大空头中证期货继续加仓，而多头因持仓过于分散，无法组织起有效反击。现货方面，昨日国内焦炭市场弱势下行，目前焦化厂和钢厂博弈较为激烈，河北地区下调焦炭采购价，市场成交一般。国内炼焦煤市场弱势下跌，山西地区炼焦煤市场价格全线下调，最大幅度达60元/吨，成交较弱。同日沪钢再次大幅下挫，铁矿石期货则冲高回落，近期华东地区螺纹钢价格持续下行，对沪钢近月合约构成较强压力。上周钢厂焦炭平均库存可用天数大幅上升至14天，焦化厂炼焦煤库存同样大幅上升，但是近期东北、华北部分地区焦炭、焦煤现货价格出现下跌，表明今年12月份焦炭、焦煤均出现了供大于求现象，预计目前供求失衡的局面需要在1月份北方恶劣气候到来以后才能有所缓解。对于今年最后一个交易日的走势，我们认为由于目前煤焦期价下跌速度非常快，建议投资者首先需要控制风险，可以待期价企稳后再逐步介入多单，空单则可以在期价加速下行时获利离场。

塑料

昨天塑料现货市场报价平稳，部分小幅走高，年底商家的备货有望让现货价格继续走高。石化价格多数稳定，库存较上周有一定下降，使得价格下行压力不大。上游原油价格维持高位，并有进一步上涨的空间，基本面方面，目前整体社会库存仍处于低位，部分贸易商和下游企业逢低补库存，且随着春节临近，包装膜消费旺季也将继续刺激塑料需求的增长，下游利多将对塑料期价形成支撑；从价格水平来看，目前期货价格贴水，而塑料生产成本维持高位为10900元/吨一线。综合以上来看，我们认为后期塑料还有继续向上的动能，多单可继续持有。

甲醇

昨天现货市场价格继续走低，下游现货受甲醇价格的影响也开始走低，尤其二甲醚下跌幅度较大。春节临近，下游不少厂家减负荷运行，现货价格还有继续走低的可能。甲醇基本面并无变化，后期继续跟随现货市场维持偏弱运行的概率大，有空单者继续持有。

玻璃

建材类商品延续12月中旬以来的整体弱势，周一螺纹、两板周边品种跌幅均超1%，玻璃在升贴水保护下未见进一步下跌，主力1405合约持平于1315元/吨。现货持续下跌，近月临近交割多头接货意愿不强，1401合约盘中跌幅加深，周一大跌1.13%至1318元/吨。近月多头未见大规模接货，随着1401进入交割月，主力将逐渐摆脱现货及近月的压制。宏观利空稍有缓和，30日公布的各级政府债务情况虽指出地方政府对土地财政依赖过高，但整体债务规模小于市场预期；资金紧张格局虽仍在延续，但随着年关结束，这一压制也将面临拐点。不论从交割因素，还是宏观因素来看，主力空头压制均有所减弱，建议前期空头逐步止盈离场。但考虑年末仍有产能点火、周边品种跌势延续，反手做多为时过早。

石油沥青

沥青昨日收盘前半个小时空头发力，出现大跌，成交量也出现大幅增长，显示目前新空头资金进入市场。主力合约1402收于4280附近，基差已经达到170元/吨，距离下方支撑位4250已非常接近。现货方面价格没有变化，预计下跌空间已不大。投资者可以在4250附近做多。今日价格预计在低位震荡。 

助理研究员 徐佳琪

部门：华泰长城期货研究所（上海）