“我从事煤炭行业工作十几年了，经常遇到的情况是，合同就是一张废纸，年初签订了100万吨的供应合同，最后可能只交货一半，还无法保证质量。”如江苏新海发电有限公司副总经理赵斌所言，交货风险、质量风险、价格风险，是横亘在煤炭现货交易中的三座大山，而这些难题随着动力煤期货的上市，尤其是动力煤期货“锦盈模式”的形成，或成为历史。

1月8日，动力煤期货上市后首次交割顺利完成，一个全新的期货市场服务实体经济的“锦盈模式”也随之诞生。在赵斌亲身参与的这场交易中，“锦盈模式”实现了“定量定价协议+期货套期保值+稳定购销渠道”的多重效果，其结合动力煤期货和火电企业需求探索出的新型合作模式，被业内人士点评为“具有较强的典型性、可复制性及推广价值”。

郑州商品交易所，中国期货市场的发源地，在这个曾经创造出中国期货市场多个第一的地方，涌现出了小麦期货的“延津模式”和“白马湖模式”、棉花期货的“银丰模式”等被市场津津乐道的典型。动力煤期货作为迄今我国规模最大的商品期货品种，其首次交割催生出的“锦盈模式”，使得郑州期货市场在服务实体经济的道路上再续光彩。

业内专家认为，当前“市场煤、计划电”体制矛盾依然存在、电力企业亟需有效规避市场风险，“锦盈模式”通过期货公司风险管理子公司，帮助电力企业尤其是国有电力企业有效利用动力煤期货市场实现稳健经营，是期货公司风险管理子公司服务产业链企业的一种创新，该模式“三大探索”、“三大保证”和“两大收获”等诸多亮点可谓熠熠生辉。

锦盈模式 三大探索

动力煤期货上市以来，产业链企业参与广度与深度的不断提升，该品种作为煤、电行业价格发现工具和风险管理平台的作用已经逐渐显现。

1月8日，动力煤期货上市后的首笔期货转现货业务顺利完成，买卖双方为江苏锦盈贸易有限公司(以下简称“锦盈贸易”)和内蒙古伊泰煤炭股份有限公司(以下简称“伊泰集团”)。其中，身为锦泰期货有限公司全资风险管理子公司的锦盈贸易作为江苏新海发电有限公司(以下简称“新海发电”)的煤炭供应商参与期货交易，使得新海发电间接利用期货市场，与伊泰集团实现了“定量定价协议+期货套期保值+稳定购销渠道”的多重效果。

业内人士表示，在当前“市场煤、计划电”体制矛盾依然存在、电力企业亟需有效规避市场风险的背景下，这种通过期货公司风险管理子公司，帮助电力企业尤其是国有电力企业有效利用动力煤期货市场实现稳健经营的“锦盈模式”值得行业借鉴。

首先，国有企业利用期货市场方式进行了探索。通常来说，国有企业参与期货市场会受到诸多制度束缚，比如需要相关审批程序繁琐、套保额度受限、期货与现货财务单独计算，无法真实反映企业参与期货市场的盈亏状况，尤其企业领导担心期货亏损，但是通过“锦盈模式”，企业参与期货市场可以做到既合规又省心。新海发电没有参与期货交易，但却利用期货市场锁定了风险，拿到了需要的动力煤。

赵斌向记者表示，动力煤需求企业(电厂、水泥厂等)当认为期货价格合适时，可以指定供货方按期货价格购买，并加适当利润给供货方，这样可以达到双赢。通过这种方式，电厂以低价买入，煤企以高价卖出，双方通过期货实现贸易。

“这种方式的好处，一是避免价格谈判，各自在期货寻找价格；二是贸易关系没变，动力煤质量心中有数。”他说，这一次虽然是尝试，数量有限，但是学会了利用期货进行现货贸易，为今后做大期货转现货业务打下了基础。

其次，期货公司风险管理子公司业务模式探索。目前已有多家期货公司获得证监会许可的资管业务。“锦盈模式”在拓宽风险管理子公司业务范围的同时，对煤电企业的经营思路是新的启示，通过保证金的形式将煤电企业与风险管理子公司紧紧联系在一起，成为现货企业利用期货市场的新模式。

锦盈贸易有限公司总经理徐壮丽介绍，新海发电与锦盈贸易签订远期协议后，需支付10%左右的订金给锦盈贸易，锦盈贸易则利用这部分资金用于期货市场的套期保值成本。同时，锦盈贸易通过期货市场锁定了价格，故此电厂可以以约定的较为合理的价格从锦盈贸易购得符合要求的动力煤，相比单纯的现货贸易，“锦盈模式”的履约率更有保障。

最后，利用动力煤期货规则探索。充分利用动力煤期货规则中的期货转现货交割方式，是本次交易的一大积极探索。双方签订平仓价后，在现货交货环节又增加质量指标、改变指标计价方法、改变实际装船数量等，通过该笔期货转现货交易，相关交割制度不再是企业参与市场的障碍。“标准化的期货合约在标准化的同时，满足不了个性化需求，而期货转现货，可以不受期货规则约束，自行协商解决具体交割问题，但价格是确定了的。”徐壮丽说。

她介绍，期货转现货能够较好地解决参与交割双方的个性化问题。如动力煤期货规定交割单位为5000吨的整数倍，一些企业担心购买的动力煤不足一船或者超过一船时，无法顺畅完成交割。这次期货交割的只有3万吨，而新海发电所用的船是5万吨的运载量，另外2万吨是直接采购伊泰集团的现货煤，因为双方本就是贸易关系，这样实现期货和现货两种煤的“拼船”，没有增加成本。

期货交割 三大保证

“其实，只要各自能有理想的价格，何必要违约呢？”伊泰集团期货部负责人余前波说，期货市场有一整套的履约机制，可以保证交割，避免现货贸易中的违约现象。煤电双方通过期货市场交收货物，利用期货市场的履约机制，实现货物100%交收，可以提高各自信用，维护我国煤炭市场的良性健康发展。概括来说，期货交割可以为企业带来“三大保证”。

首先是客户关系保证。据介绍，煤电企业参与期货的顾虑之一是能否拿到自己想要的货物。期货基准品只是明确了发热量、硫份和水分，很多电厂关心的指标事前并不知晓，要到最后配对才能知道。一旦配不到理想的货物，则成本就可能不划算。而参与期货市场买卖期货合约，通过期货转现货交割，可以保证货物质量和上下游客户关系。煤电双方可以商议，在双方都认为价格要上涨时，电厂先参与期货买进，然后煤企参与期货卖出；在双方都认为价格要下跌时，煤企先参与期货卖出，然后电厂参与期货买进。这样，双方既实现了理想价格，又不会改变贸易关系。

其次是履约保证。目前，国内火电企业面临着“市场煤、计划电”的经营压力，国内的煤炭采购合同大多仍采用“定量不定价”的长期协议形式，结算价格多参照环渤海指数有所浮动，而上网电价却相对固定，占电企成本70%以上的动力煤价格波动直接造成了火电企业经营效益的不稳定。尤其在煤炭价格上涨过程中，电企缺少有效的价格风险对冲工具来回避上涨带来的收益减少，这给电企的生产经营带来了较大的影响。另外，每到煤炭供应紧张时期，处于相对弱势的火电企业与煤矿采购合同的兑现率往往被打“折扣”，造成企业采购量的不稳定。

最后是参与便捷性的保证。徐壮丽介绍，其实“锦盈模式”的操作非常简单，就是三方多了合同约束，操作模式简单，贸易关系和现货交收操作流程一点都没改变，保证了企业参与的便捷性。

满足需求 两大收获

“这次新海发电虽然只是交割了3万吨，但是只要学会了利用期货定价，何愁不会做大！期货远期每天都发现了价格，煤电双方完全可以积极关注，择机参与。”赵斌说。

实现期货定价正是“锦盈模式”的首个利好结果。银河期货总经理姚广认为，煤电双方可以直接参与期货定价，更可以间接利用期货定价，运用的企业越多，期货市场的价格指导作用就越强；期货价格指导性越强，利用的企业就更多，期货市场将进入良性循环的轨道。动力煤期货的上市，无论在品种规模，还是在制度设计方面，都是开创性的，对整个期货行业的发展具有里程碑意义。

现货企业参与期货市场，利用期货定价，提高企业在各种市场机制下主动适应竞争的能力和生存能力。火电企业通过“锦盈模式”，签订“定量定价”的远期购销协议，可以将煤价锁定在利润目标线以下，便于预算和利润目标的完成，也有利于经营效益的稳定。

而随着动力煤期货市场价格发现功能的逐步显现，煤电等相关企业在动力煤贸易中将由协商定价逐步转变为以期货价格定价，国际上大宗商品交易惯用的“点价”方式将会逐步采用，交易成本会有效降低，市场效率会进一步提升。

姚广说，上市一只股票受益的是一家上市公司，而上市一个期货品种，受益的是一个行业和与之相关的上下游产业，整个产业链上的企业都可利用期货价格，具有巨大的延伸空间。　　“锦盈模式”的第二大利好结果即全方式交割。据了解，在“锦盈模式”中，新海发电股东江苏国信集团的其他下属电力企业也分别尝试了非交割套期保值和正常车船板交割两种方式。可以说，动力煤期货的全方式交割实践，为今后更为充分的利用期货市场打下了基础。