报告摘要

国债期货

周三国债期货主力合约TF1403收盘报92.448元，跌0.08%。基本面上，我国1月出口年率10.6%，远高于预期0.1%，；进口年率10.0%，也高于预期4.0%。根据分国别的贸易数据，1月我国出口出现大幅增长的国家是日本和欧盟，这很大程度上是受益于日本和欧盟制造业PMI的持续攀升。尽管近期美国制造业PMI出现一定程度下降，但这与极寒天气等自然因素有关，美国经济增长前景并没有也不会因此而转为悲观。今日将有1200亿元逆回购到期及300亿元国库现金定存到期，加上下周一的存准金补缴，后市流动性仍将大概率趋紧。此外，需要注意的是，随着TF1403交割日期的临近，市场已显现出移仓迹象。建议投资者继续关注央行公开市场操作，观望为主。

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股指期货

昨日股指再度上涨，次新股连续大涨，板块内十几个股涨停，两会概念股表现强势，环保、土地流转、生态农业等板块涨幅较大。对两会的预期下，土地流转、生态农业、环保等板块近期表现不错，从而也导致股指有了较好的表现。宏观经济方面，1月的进出口数据远超预期，中国1月份按美元计价出口增速同比高达10.6%，进口同比增速达10%，而分析师的预期分别为2%和3%，但该数字应该谨慎看待。纵向来看，去年1月出口的同比增速也高达25%。一年前中国出口商通过高额的虚开发票来避开资本管制，这导致大量的资金以贸易的形式流入国内，进出口数据也受到严重的扭曲。我们认为今年一月的贸易数据一方面反映出外部需求的改善，另一方面可能是虚假出口贸易再次出现，原因对香港贸易数据再度出现异常。展望未来，资金面不确定性犹存，加之“跷跷板”现象制约，短线股指将蓄势横盘整理，能否实现“W底+头肩底”技术形态，将决定股指后市上行高度。操作上，股指短期将震荡整理，IF1402参考压力位2320点，支撑位点2253点。

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铜

中国1月份按美元计价出口增速同比高达10.6%，进口同比增速达10%，贸易顺差318.6亿美元，扩大14%。主要贸易伙伴中，中欧双边贸易增速最快，达到14.6%。而内地与香港贸易增速大幅下降20.6%。在进口商品中，部分资源产品等进口量增长较快。美国众议院2月11日下午投票通过暂停美国政府举债上限直至2015年3月，意味着美国总统欧巴马和国会坚持无条件取消举债上限的民主党获胜。中国1月份未锻造铜及铜材进口量较去年同期增长53.2%至53.6万吨，该数值较去年12月的44.13万吨增长21%。1月中国铜进口量大幅增加的主要原因是首先因春节长假的关系，部分铜进口商将其2月的进口铜长单提前到1月到港，其次是部分来自东南亚港口的库存转移至国内，比如柔佛的LME铜仓库库存。此外2013年铜冶炼企业的进口废铜原料明显减少，因而冶炼厂在2014年加大了对海外阳极铜、粗铜的进口需求，也部分推高了1月的铜进口数据。豫光金铅旗下的冶炼废渣处理项目的设备已经按装到位，预计将于今年投产。该项目建成后，可年处理除铜渣等物料13.5 万吨，年产电解铜23490吨及粗铅57280吨等。东部铜业当前的铜杆厂仍处于停产检修状态，预计下周复产，该铜杆厂年产能在32万吨水平。嘉能可集团去年有铜精矿的铜产量为150万吨，同比增长26%，产量增长主要来自其位于刚果的矿场。国内贸易数据理想，而且耶伦强调维护超级宽松立场，均缓和了近期的铜价跌势。但是由于铜下游需求持续疲软，因而也令铜价短期陷入涨跌两难的境地。预计元宵节后铜价或有明显反弹力度，预计沪铜1404合约短期压力位在51000元/吨附近，建议投资者暂持观望态度。

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锌、铅

根据亚洲金属网的调研，1月份国内锌冶炼企业平均开工率为74.01%，较2013年12月开工率小幅下滑0.84个百分点。在大型锌冶炼企业中，1月份产量最高的是祥云飞龙，达到12000吨，环比增长1000吨，其年产能为18万吨。驰宏锌锗位于惠泽的10万吨锌冶炼厂项目与2014年1月初正式投产，令总产能增加至20万吨，但是当月会泽锌冶炼厂产量仅3000吨，因而会泽以及曲靖的锌冶炼厂总产量9000吨，所以开工率整体反而有所下滑。据了解，2月份多数锌冶炼厂仍将维持正常生产，所以整体开工率尚不会有明显变动。锌冶炼厂在1月份没有太大资金压力，所以出货有所放缓。此外，1月中下旬开始，参与者逐渐离市放假，货运公司也逐渐停止运输，影响锌冶炼厂出货，所以1月底冶炼厂库存明显增加。因为旗下部分锌矿可开采矿藏接近枯竭，嘉能可集团去年锌产量同比下降9%至140万吨，但是嘉能可表示2014年锌产量预期会恢复增长，主要增长源来自澳大利亚。目前现货市场中锌锭现货供应十分充裕，但是下游接货企业数量十分有限，很多加工企业尚未结束假期，因而下游需求持续疲弱，短期建议对锌价持观望态度，预计锌价会维持在15050-15150元/吨内盘整。

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铝

中国海关的声明指出，1月共进口原铝及铝制品11万吨。海关数据显示，去年12月的进口量为12.518万吨，去年1月为6.9024万吨。近日以来铝价的加快下跌或导致成本高的电解铝企业在今年陆续减产。从昨日来看，沪铝主力1404重心略有上行，夜间受美国参议院上调债务上限法案通过的影响，伦铝大涨1.29%。但从基本面来看，现货商抛货节奏仍在继续，部分地区现货报价已跌破13000关口，未来铝价进入万二时代也存在可能性，因此建议长期空单继续持有。跨期套利和期现套利方面，价差仍在扩大，建议前期买远抛近头寸继续持有。

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贵金属

风险逐渐释放，金银小幅下滑。国际金价昨日微跌0.06%至1290.6美元/盎司（沪期金上涨0.16%至253.1元/克，夜盘上涨0.45%至254.25元/克），国际银价昨日跌0.25%至20.18美元/盎司（沪期银微涨0.05%至4135元/千克，夜盘上涨0.34%至4149元/千克）。

财政风险有望缓解，黄金避险功能削弱。继周三早间美国众议院以221:201投票通过不附带任何政治条件的债务上限议案，将延迟债务上限一年时间至2015年3月16日后，今日美参议院最终批准。在美国1月财政预算赤字小于预期的情况下，财政风险短期内释放，对于黄金上方带来一定的压力，建议多头逢高减仓操作。

中国出口数据良好，对银价短期提振。海关总署2月12日发布的数据显示，1月份，我国进出口总值2.34万亿元人民币，同比增长7.3%。从进出口商品结构来看，机电产品出口稳步增长，传统劳动密集型产品出口保持良好势头。中国进出口数据的良好表现将提振市场短期内对中国经济的信心，带动银价上升。但我们需要看到，随着美国两大贸易区的逐渐建成，对中国进出口带来的压力将逐步显现，前景不容乐观，对于白银的提振有待观察。

预计贵金属继续震荡走势，建议前期买金抛银对冲策略减仓持有。关注上方黄金1300美元、白银20.5美元一线的阻力，若能向上有效突破，多头可进一步加仓。

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铁矿石

矿市跌破120$关键点位后，下游情绪开始升温。12日，进口矿市场成交活跃，贸易商及钢厂开始询价，外矿指数跳增1.5$至121$。期矿伴随交投活跃小幅回升，主力1405合约尾盘拉涨至853元/吨，单日涨幅0.59%。产业链价格呈现一丝回暖迹象，期螺跟随股指微涨0.21%，钢坯连续两日上涨至2810元/吨。不过，短期价格波动更多由市场情绪引起，现货成交是否就此好转仍需等待。前期压制矿价的基本面格局也尚未转变，港口现货库存处于亿吨高位，现货矿成交未见起色。本周到港量环比跌183万吨至695万吨，上游发货量增107.65万吨至1179.8万吨。考虑当前港口现货价高于外矿远期，且下游接货方无信贷便利，港口现货矿库存预计仍将增长。近期宏观消息相对温和，1月中国出口同比大涨10.6%，美国近期数据较差减缓了QE退出压力。资金面上，本周将有4500亿元逆回购集中到期，但央行尚未出手操作。操作上，市场情绪快速回稳，期价暂时止跌。考虑前期矿市压制因素依然存在，建议期矿观望为主。 

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钢材

总结与操作建议：日内操作仍以短线逢高抛空主力1405为佳，前期空头设定好止盈继续持有，关键点位可加仓。2014年开年，美国经济好于预期，带动1月美国政府预算赤字远低于市场预期。欧洲2013年12月工业产出环比降幅达到0.7%，经济略显疲软。伴随着世界经济的复苏，我国外贸环境好转。1月我国进出口总值同比增速达到7.3%。钢铁行业方面，1月我国进口铁矿砂及其精矿8683万吨，同比增加32.48%，创历史新高。铁矿石进口的增加，导致国内铁矿石供应进一步过剩，这一点也反映在港口铁矿石库存高企上。不过尽管国内钢价疲软，进口铁矿石均价仍然再度反弹至130美元。同期国内钢材进出口同比增幅分别达到22.73%和37.6%，显示全球经济复苏下，我国钢材贸易的复苏。12月全国各地现货价格继续走软，显示地区需求继续弱势，原料方面国内现货矿弱稳，12日普氏指数小幅反弹至120美元上方。由于螺纹价格下调，钢坯下午小涨20元，二者价差收窄至330元/吨。12日受外盘影响，国内铁矿石期货相对坚挺，螺纹和焦炭继续回撤。铁矿石受到支撑下，螺纹继续下行的可能性较小，13日周内或窄幅震荡。

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两板

12日FB1405主力空单集聚，导致纤板跳水。早盘跳空低开，最低至64.2元/张后，缓慢回调，全天在65-65.7之间宽幅震荡，尾盘时再度小幅跳水，最终FB1405收于65.2元/张，跌幅为1.29%；BB1405开盘最低至130之后快速上行，而后全天维持震荡，最终BB1405收盘于131.35元/张，较前日上涨0.11%。持仓方面，FB1405减仓2198手，前20名净多持仓增加-1手，空头方面，除万达、鲁证分别减仓869手和588手以外，前天大幅增仓的主力空单并没有减持迹象；BB1405增仓3290手，前20名净多持仓变动为1020手。基本面方面，山东地区部分板材厂家陆续开工，但全面恢复预计要到元宵节之后，下游需求复苏也尚待时日，因此短线来看，两板将仍旧维持底部震荡。而长期来看，因目前纤板期价较现货仍处于贴水状态，因此建议前期多单继续持有。

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鸡蛋

现货蛋价涨跌互现。今日现货蛋价涨跌互现，河北均价在之前大幅下跌后今日有所反弹，均价上涨0.08元至3.46元/斤，河南均价下跌0.06元至3.66元/斤，持稳，山东均价下跌0.01元至3.62元/斤，江苏均价上涨0.01元至3.69元/斤，辽宁均价上涨0.03元至3.13元/斤；销区方面，上海均价为3.82元/斤，持稳，北京均价反弹，上涨0.18元至3.4/斤，广东地区到货增多，不过销量没有突破，均价为3.8元/斤，持稳。短期内鸡蛋现货在供给压力和需求尚未恢复的压力下大幅反弹的概率较小，或维持震荡走势。

JD05维持震荡。今日鸡蛋主力05合约低开后一度下探至3701，随后反弹，收于一根十字星，收盘报3719，跌23个点，跌幅0.61%，9月合约维持小幅震荡，收盘报4364，跌幅0.18%；从技术面来看，5月合约上方仍受制于20日均线；从资金面来看，5月继续出现资金净流出，5月合约前20主力净空持仓为4370手；现货短期内大涨的概率较小，预计5月合约维持震荡，继续关注20日均线的压力；操作上，目前没有很好的趋势性机会，建议长线投资者暂时观望。

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白糖

周三巴西甘蔗行业协会Unica周三公布的数据显示，巴西上月甘蔗压榨量减少，导致该国中南部截至1月底糖产量基本维持在3430万吨。而前期一直关注的印度原糖出口补贴的决定时间推迟到2月12日，印度当局称将考虑向原糖出口提供32美元的补贴。但目前来看巴西糖主产区的干燥天气仍然令人担忧。ICE3月原糖期货昨日大涨0.35美分或2.3%，收报15.81/磅，为次月最大单日涨幅。

从国内郑糖走势来看，春节后一改疲弱态势，虽然国内供应压力依旧较大，但糖厂资金压力明显缓和，现货价格继续大幅下跌的可能性不复存在，而巴西产量进入微增长阶段，印度产量进一步减少，而国际糖价已经跌破生产成本，天气因素也显得越来越恶劣，全球白糖产量在2014/2015榨季出现减产的概率大增，有利于国际糖价的回升。因此国内郑糖将一改年前下跌趋势，在目前纯压榨季节中震荡概率较大。

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棕榈油

棕榈油方面，马盘收2616(+19)；连盘收5886(+46)。现货方面，港口报价较昨日持平，报价5820-5850；进口成本6473（+36），内外价差-653（-36）。昨日马盘延续强势，收市前较多买盘入场拉高期价，棕榈油价格受出口强劲复苏和马来减产和库存下降提振。国内方面，昨日港口库存105.9万吨，较昨日跌0.4万吨，本周进口成本连续上涨而国内现货滞涨导致内外价差跌至-650左右，属于近期较大水平，国内棕榈油有望补涨来修复价差快速缩小和连续几日的外强内弱格局。美盘昨日油强粕弱，美豆油一度冲破60日均线，有利于整体油脂的继续反弹。综上，今日棕榈油有望反弹，建议投资者可在20天均线附近轻仓入场做多。

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棉花

ICE期棉周三自六个月高点下滑，因受大豆期货跌势及美元走强拖累。交投最活跃的5月期棉收低0.35美分或0.4%，报每磅88.85美分，盘中升至89.67美分，为第二个月合约自8月中以来的最高。中国需求减少令大豆期货下挫，这对棉价构成拖累，因在种植面积上大豆和棉花构成竞争。美元走强亦拖累棉花价格。棉花以美元计价，美元走强使得棉价相对持有非美元货币的投资者而言变得较为昂贵。根据数据，ICE库存周二继续攀升至近24.29万包，为去年7月以来最高，之前一个交易日报23.58万包。今晚将发布美棉出口签约数据，预计较前一周会有所下滑，关注签约和装运情况。

周二郑棉主力小幅下跌，收盘报20015元/吨，下跌65元。对于主力1405合约，仓单紧张格局依旧，但目前国内库存庞大，市场需求疲软，对国内期现货价格有压制作用，预计1405合约近期将表现为弱势调整。对于下一年度的合约，笔者预计2014/15年度，中国棉花产量为600万吨左右，进口近200万吨，新年度供应达到800万吨左右，但市场普遍预期中国消费不足700万吨，甚至部分机构认为中国消费仅550万吨左右，相对于800万吨的新增供应，中国棉花严重过剩。而且未来中国政府可能继续抛售储备缓解库存压力，这将使棉价维持长期弱势，内外棉价差将继续修正，继续持有1411、1501合约空单。

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豆类

美豆技术疲弱，连粕回调风险加大。CBOT大豆期货周三下跌，因中国取消部份美国大豆订单的消息令多头结清头寸，市场等待今晚美国农业部出口销售报告的确认，技术上略显疲态。国内豆粕方面，虽然节后1-2月进口大豆到港数量会呈现季节性下滑，然下游消费受到禽流感疫情零星发散的影响亦同时步入季节性需求淡季，豆粕现货价格节后补涨力度有限；而对于5、9月合约而言，节后首个交易日跳空高开后已经升至中期震荡区间的上沿，回调风险加大。油脂方面，受产量下滑及生物柴油需求向好提振马棕榈油周三小幅上涨，触及近六周高点，然考虑到国内流通市场的油脂供给充裕，而节后需求转弱，油脂基本面依旧偏空，豆油反弹空间或受到抑制。

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菜籽类

周三菜粕1405合约在开盘后一小时急剧下跌，后围绕2670震荡，收盘下跌13报2670。持仓移至9月仍在进行，1409合约日内变动趋势同1405，收盘下跌11报2544。郑油1409则以震荡为主，收盘上涨20收于6938；轮库40万吨菜油的消息未得证实，因此周二的大幅下跌暂时未能继续。

菜粕现货市场已有部分成交，但买盘提振作用有限。一方面寒冷天气是短期利空因素，另外畜禽出栏打压饲料需求，也间接对菜粕产生一定不利影响，因此预计在节后补涨行情后菜粕短期以震荡为主，难以打开局面。但加拿大出口进度缓慢，有机构认为这一情况甚至可能持续到2015年；再加上我国菜籽增产潜力有限，国内菜粕供需基本平衡，节后随天气转暖下游水产养殖需求将逐渐复苏，菜粕5月和9月合约仍有上涨可能。另外后期需持续关注我国天气、加拿大出口、新季菜籽播种和收获情况。对菜油的观点不变，其自身基本面疲弱，国储库存是限制其上涨的最大利空因素，但短期走势仍有可能跟随周边油脂出现反复，中长期而言菜油仍将以下跌为主。

品种之间的套利方面，基本面菜粕强菜油弱的格局是大概率事件，买菜粕、卖菜油的套利组合中长期仍可持有。另外，1、5、9月合约豆-菜粕均维持700多的小价差，昨日豆菜粕价差明显加大，可关注后期价差变化。

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玉米

国内玉米期价昨日震荡运行，以收盘价计，1月合约上涨1元，5月合约和9月合约分别小幅下跌1元和4元。国内气温普降，东北和华北玉米购销总体偏平淡，南北港口库存依然高企，北方港口库存300万吨左右，南方港口内外贸库存100万吨左右，但由于下游补库尚未启动，总体库存压力未能有效释放；下游需求方面，生猪价格节后缓慢爬升，但养殖亏损继续，头猪盈利在-188元，这将使得养殖户继续淘汰能繁母猪，而深加工产品消费节后回落较快，酒精价格继续下跌，华北局部日跌幅达300元/吨左右。因此，我们预计国内玉米期价将继续震荡下行。因此建议投资者观望为宜，建议重点关注港口库存、产区与港口现货价格及国储动向。

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天然橡胶

庞大的进口依然压制胶价。短期胶价振荡运行，15500元/吨可能尚能支撑几日。但未来下行压力仍存。

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PTA

受原油反弹提振，PX维持在1300美金上方，折算PTA成本7050元/吨。PTA负荷仍偏高，社会库存继续上升中，下游产销情况目前4-5成，库存上升，后期走势需观察元宵之后情况。1月纺织服装出口数据大幅好于预期，但有虚假贸易疑虑。整体来看，PTA基本面依旧不佳，现货仍在创新低，虽有下游节后补库预期，但难有亮点。建议空单继续持有，以震荡偏弱思路看待。

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焦炭焦煤

昨日焦炭、焦煤走势有所分化，焦炭缩量整理、焦煤逐渐走强。焦炭、焦煤主力合约1405持仓量连续上升。从持仓变化看，焦炭多空主力均小幅加仓，而焦煤多空双方都大幅增持，分歧加大，目前多空力量处于相对均衡状态。现货市场方面，国内焦炭市场弱势持稳运行，市场成交一般。多数地区在前期焦炭价格大幅度降价之后，近期逐渐开始企稳，唐山和晋城地区补跌，市场成交一般。国内炼焦煤市场持稳运行，市场成交较清淡，后市悲观预期占主导。同日沪钢、铁矿均小幅收涨，螺纹钢现货价格小幅下滑，1月份铁矿石进口量创历史新高，港口库存逼近1亿吨，库存压力较大。目前焦炭、焦煤现货价格双双逼近去年7、8月份价格水平，预计2月下旬前现货市场仍将维持低迷，但考虑到成本因素，下跌空间有限。本周各国股市连续上涨，若上涨势头维持下去，将对焦炭、焦煤期价形成支撑，考虑到焦炭、焦煤基本面变化不大，预计焦炭、焦煤期价仍将小幅震荡。操作上，建议投资者适量持有焦煤1405合约，止损位可以设置在890元/吨。在沪钢接近年内新低的情况下，焦炭暂以观望为宜。

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塑料

隔夜宏观利多，美国债务上限暂时平息，且中国出口数据强劲，欧美股市以涨为主，国际油价也维持高位，这将对今日塑料期价形成支撑；基本面上,春节过后，一方面下游企业节后开工跟进不足，目前的需求提升有限，另一方面，受春节长假效应影响，石化装置维持正常生产，而下游企业放假，导致节日期间的石化库存较大幅度增长，目前石化继续让利出货，供需矛盾有所扩大，给市场带来较大的利空氛围，期现价格均呈现弱势，不过后市随着下游企业的陆续入市，库存消耗将比节前顺畅，我们认为春节效应的利空影响时间和空间均有限；另外从价格水平来看，尽管昨日因华东市场价格大幅下跌，主力1405合约贴水现货价格幅度缩小至485元/吨，但塑料生产成本继续回升至10767元/吨附近，期价仍低于成本2元/吨,贴水和成本支撑继续存在；技术方面仍呈现一定压力，尽管昨日期价回升，但成交量较小，反弹动力并不足，其中永安也小幅减仓2747手。综合来看，目前基本面利空影响的时空均有限，且在深度贴水、成本支撑以及套保盘入场的情形下，我们认为塑料期价或再次下探，但下方空间有限，或将止跌与周K线中M60附近，预计今日价格运行区间为10670-10850元/吨，建议中线投资者10750元/吨以下继续逢低买入。

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甲醇

昨天甲醇现货市场价格基本保持稳定。甲醇下游还处于浓厚的节日氛围中，元宵节前厂家复产的不多。本周大部分地区还将维持雨雪天气，由此引起的运输困难将使得局部地区短期供应短缺，支撑本周甲醇价格坚挺。但雨雪天气过后，市场更关心的是下游消费的启动以及产能的投产复产情况。后期存在的利空主要是新产能的投产情况；天气渐暖，天然气供应将有所恢复，西北、西南一带天然气制甲醇企业开工将有所提升。建议稳健者本周观望为宜，激进者可尝试逢高抛空。

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玻璃

宏观情绪温和好转，玻璃作为强投机性品种周三再次强势上扬。主力1405合约单日上涨1.31%至1311元/吨，远月1409上涨1.24%至1389元/吨。现货方面，少量厂库虽在需求好转之前试探性提价，但盘面最低价格依然维持在1260元/吨。随着期价反弹，1405较现货升水扩大至50元/吨。从时间点上考虑，当前期价涨幅已略有超过现货未来可能涨幅，基本面对玻璃反弹支撑减弱。不过，从市场情绪及时间点转换来看，玻璃短期仍有继续冲高的可能，且技术面上也同样支持这一判断。操作上，市场情绪及技术面仍然支撑玻璃期价短线冲高。但基本面因素显然已经开始由利多转为中性。随着期价反弹扩大，产业空头入场保值意愿也不断增强。建议盘中逢低短多为主，中长线多单逐步止盈离场。

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动力煤

港口煤价年后延续下跌走势，最新一期环渤海动力煤价格指数报571元/吨，比1月29日下跌13元/吨，煤炭资源网报秦皇岛港山西产5500大卡动力末煤报505元/吨，期货主力合约TC405收盘528元/吨，结算价升水现货最低22.6元/吨。动力煤期货TC405合约2月12日成交持仓比0.52，缩量震荡走势。

海运费止跌回升，中国沿海煤炭运价指数报588.94，比前一个交易日上涨2%；秦皇岛港口锚地船舶数增加7艘至33艘艘，维持低位。秦皇岛港煤炭库存维持840万吨，广州港煤炭库存增加7万吨至286万吨。 

年度电煤合同谈判结束，一季度长协568.8元/吨，海运费止跌回升，港口船舶有所增加。迹象显示动力煤跌势接近尾声，但考虑到下游电厂库存仍维持高位，动力煤价格将转入弱势震荡，建议空单逐步离场，获利了结。

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石油沥青

沥青昨日1402合约大幅下挫，暴跌132元/吨，这主要是由多头平仓所导致。目前1402合约的持仓量达到合理水平，而且自然人客户无法继续操作1402合约。关注点可移至1406合约。目前1406合约大幅升水现货报价，受现货基本面的影响，沥青1406合约偏空。1406合约报价在4450附近，投资者可入场做空，合理价位在4300。