21绿靴资本 谷枫 北京报道

真正的中国式对冲，已经渐行渐近。

这背后的重磅突破来自于中金所和上交所拟推出的期权产品，其将为市场带来更多样化的双边投资工具。

2013年11月底与12月底，中金所和上交所分别进行了股指期权和个股期权全市场模拟交易，这被市场普遍认为是期权开闸的最后一步。

双边投资利器

一位北京地区的券商衍生品研究员告诉21世纪经济报道绿靴资本记者：“期权作为一种重要的衍生金融工具，其损益的非线性结构不同于期货、股票债券等损益的线性结构。而看涨期权与看跌期权独特的收益与风险结构使它们不仅可以单独使用，也可以组合使用，大大丰富了投资者的投资策略。”

与此同时，该位研究员还表示，期权的特点也极大的丰富了我国资本市场的做空手段。

21世纪经济报道绿靴资本记者了解到，中金所此次设计的股指期权方案中，有四大核心制度，即保证金制度，涨跌停板制度，持仓限额制度以及期权行权制度。

这其中涨跌停板制度规定，股指期权合约的每日涨跌停板价格为上一交易日结算价加上或者减去上一交易日沪深300指数收盘价的10%。

而持仓限额制度中，要求客户某一合约系列单边持仓限额为1800手。一位接近中金所的相关人透露，设计此举的主要考虑是为了防止投资后利用持仓优势操纵价格。同时，原本股指期权系列持仓限额可以确定为3600手，但是初期本着从严监管的原则，将该限额暂定为1800手。

期权行权制度中则规定最后交易日，交易所对于实值额大于交易所规定的期权合约行权手续费的实值期权，除非买方客户在最后交易日15：40之前提出放弃行权申请，否则视为自动参加行权。

另外，对于虚值期权、平均期权以及实值额小于或者等于交易所规定行权手续费的实值期权，交易所不接受买方客户的行权申请，视为买方客户自动放弃行权。

境外市场普遍采取了“以交易所代客户自动行权，同时客户可另行更改行权申请”的制度。这样是为了对期权的买方若行权后必定会出现亏损的非理性行权申请不予接受，对于内在价值较高的实值期权自动代为申请行权，保护了投资者的利益。

至于市场关心的股指期权推出是否会分流股市资金，前述接近中金所的相关人士告诉21世纪经济报道绿靴资本记者：“从境外市场期权相关理论研究情况来看，上市股指期权不会分流股票市场资金，股指期权产品提供了风险转移功能，提升了投资者的风险管理能力，一定程度上促进了股票现货市场的流动性水平。”

单行道不再

目前我国的做空机制可谓是空白一片，在这个单行道的市场中，买多看涨几乎变成了中小投资者不得不做出的押注，因为并没有别的渠道和工具供其使用。

而仅有的做空工具，股指期货和融资融券却也被妖魔化。市场多次将A股市场的大跌归咎于做空势力。

据中国期货业协会最新统计，2013年全国期货市场累计成交量为20.62亿手，累计成交额为267.47万亿元，均创下1993年我国期货市场成立以来的历史新高，其中成交量较上年增长42.15%，成交额较上年增长56.30%。

这其中2013年沪深300指数期货累计成交额占全国市场的52%。数据显示，2013年1-12月中国金融期货交易所累计成交量为1.94亿手，累计成交额为141万亿元，同比分别增长84.22%和85.92%，分别占全国市场的9.39%和52.72%。

“从股指期货市场的绝对规模来看，股指期货成交量与持仓量均呈现持续放大态势。”格林大华期货分析师石敏说，从2010年沪深300股指期货上市至今，仅股指期货一 个金融期货品种的成交额便占到国内期货市场总成交额的三分之一。

与此同时，2013年融资融券市场上融资买入股票总额32490亿元，是2012年全年的4.47倍；2013年市场上融券卖出总额为5707亿元，是2012年全年的4.84倍。

在融资融券推出以来的4年中，2013年前3个月融资余额增长规模几乎相当于此前33个月的总和，融资交易余额增长态势迅猛。

一位券商从业融资融券业务人士对记者说：“融资融券的积极意义，在于引导绩优成长股和绩差垃圾股同时走向价值回归，让低估值高成长的股票价格上去，让高估值低成长的股票价格下来。”

从目前融资融券和股指期货的迅猛发展来看，双边工具无疑是具有市场吸引力的，投资者需要能够做空也能做多的投资工具。除了融资融券和股指期货以外，市场也在呼吁更多的做空工具。