分析人士：长端收益率暂不会大幅下降

今年以来，1年期国债收益率大幅下行，4月初一度向下逼近3%。而与此同时，长端国债收益率却维持在4.5%左右的高位。国债收益率曲线日益陡峭化。分析人士认为，在去杠杆化目标完成之前，长端国债收益率大幅下行的可能性不大。

有分析人士指出，长端国债收益率已脱离经济基本面。去年，随着银行投资非标资产的规模不断扩大，短端国债收益率也出现大幅上扬，并带动长端收益率走高。对此，央行先是采取了坐视不管的态度，后来又利用“锁长放短”的公开市场操作，使长端收益率维持在高位。“去年国家经济增速已经出现下滑，债券收益率却维持在高位，二者出现了背离。”光大期货分析师季成翔表示。

今年以来，央行连续开展正回购操作，使市场认为流动性较为充裕。受此影响，短期资金利率出现回落。但值得注意的是，3个月以上期限银行间同业拆借利率并没有明显下降，1年期资金利率甚至还在6%附近。受货币市场影响，长端国债收益率同样维持高位。

新世纪期货国债研究员周之云认为，尽管银监会去年出台“8号文”，规范非标准债权业务，但至今效果并不理想。在去杠杆化目标完成之前，无论是长端资金利率还是长端国债收益率，大幅下行的可能性都不大。

季成翔表示，从去年年底开始，连续爆发的债市信用风险降低了市场对利率债的信心，加上央行今年以来的正回购操作，以及利率市场化进程的推进，都对长端国债收益率形成了支撑。

央行4月15日发布的最新数据显示，今年一季度广义货币（M2）增速为12.1%，该数据创出近13年来的新低；一季度社会融资规模为5.60万亿元，较去年同期减少5612亿元。受此影响，次日10年期国债收益率下行至4.3630%，创4个月以来新低，被市场解读为短端、长端国债收益率差距缩小的开端。

不过，在上海中期分析师刘文博看来，做这样的判断还为时过早。一方面，央行连续开展的正回购，虽然使市场认为流动性较为充裕，但也导致此前公开市场连续8周净回笼，说明央行货币政策实际上依然偏紧。另一方面，由于地方债存在隐忧，市场对流动性以及货币政策的预期已经趋紧，国债收益率较高的现状难以改变。

实际上，进入4月中旬以来，短端国债收益率已经呈现出小幅上扬态势。“国债收益率曲线陡峭化现象会不会逐渐消失，还要看央行下一步的政策。但可以肯定的是，市场已经开始接受经济放缓的现实，银行间市场长端资金利率有望继续回落。”季成翔表示。

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