多空分级基金有望很快面世

继股指期货、融资融券后，资本市场又将迎来一种新的做空工具——多空分级基金。因门槛低，它让中小投资者参与做空成为可能。

近日，中欧、中海、国泰、广发等多家基金公司向监管部门申请上报了可以做空沪深300指数、中证500指数的多空分级基金。这意味着一旦监管层审批通过，中小投资者利用股票账户，便可在二级市场上以百元左右的价格做空，对冲大盘下跌时的系统性风险。

多位证券、期货行业人士认为，基金公司酝酿跟踪指数的多空分级基金，固然会吸引不少中小投资者入场，但由于此类基金收益回报杠杆倍数较低且不稳定，流动性相对较差，套利也不便利，不会对期指市场造成多大影响。

低门槛做空工具应运而生

“去年年底，我们与基金公司开沙龙会议时提出了多空分级的方案。大家都觉得市场对做空的需求在逐渐增强，而分级基金的各种玩法已开发到了极限，是时候推出可以做空的产品了。”某证券公司基金研究员说。

事实上，早在去年年底，券商资管创新就已经把目光瞄向做空机制，推出了挂钩沪深300指数的多空分级集合理财产品。

和公募基金即将推出的多空分级基金一样，广发证券此前推出的创新型理财产品——广发多空杠杆，也采用了多、空对弈的基本模式。该产品内含三类份额：母份额、看涨份额和看跌份额，母份额投资于债券等固定收益类产品，看涨份额和看跌份额有机会获取稳定的杠杆收益回报，但要取决于该产品跟踪的指数的涨跌，与母份额投资收益无关。

多空分级基金采用完全复制方法跟踪沪深300指数或中证500指数，分级运作上采取多空分级模式，看空份额和看多份额始终保持一个固定比例（一般设置为1∶2或1∶3）。看多份额和看空份额的收益回报取决于母基金的表现，同时各自的收益回报杠杆倍数也会因为母基金跟踪指数的偏差而发生变化。

国信证券分析师李腾表示，相比股指期货50万元和券商资管产品5万元、10万元、100万元的门槛，多空分级基金在二级市场交易仅需100元左右。这使得广大中小投资者都可以通过多空分级基金参与做空对冲风险。

对股指期货的影响不大

多空分级基金具有和股指期货一样的做空机制，而且交易门槛大大降低，这对于证券市场的中小投资者来说，是一个可以利用有限资金对冲市场下跌风险的好工具。“我的投资风格偏于稳健，所以做股指期货时往往会等出现大的趋势后才入场，而且不会隔夜。以后有了多空分级基金，可以考虑先用1万—2万元的资金买空头或多头份额，等到趋势确立时再通过股指期货对冲。”有20年股票投资经验的老股民唐秋生说。

但股指期货市场的机构投资者并不为其所动。某阳光对冲私募表示，多空分级基金在交易所交易采用“T+1”模式，套利机会较股指期货少了很多，而且如果是大资金，一旦判断错误，第二天才可以赎回，会增加风险、加大损失。“如果以后跟踪金融板块、房地产板块等行业指数，做空对象与股指期货有明显差异的话，会考虑运用多空分级基金”。

在华泰联合证券基金研究中心研究员王乐乐看来，多空分级基金有它的“软肋”。“股指期货保证金交易，而且能精确控制杠杆倍数，可以做到精密对冲，而分级基金的收益回报杠杆倍数不固定”。东方证券金融衍生品首席分析师高子剑认为，多空分级基金需要看空份额和看涨份额保持固定比例，如果双边不能配比，就很容易出现折溢价的情况。“现在的指数分级基金就存在这个问题，大盘指数在某个区间时，收益会实现最大。如果再往上涨，收益反而会缩小”。

在申银万国期货分析师蔡唯峰看来，即将面世的多空分级基金不会对股指期货造成太大干扰。“目前股指期货日均成交额在4000亿—5000亿元，未来多空分级基金所能提供的交易量和流动性没法与股指期货比。此外，多空分级基金中看空份额、看多份额对应的收益回报杠杆倍数较低，在资金运用效率上与股指期货也有较大差距”。